紫金矿业罕见高位出手：182亿元控股赤峰黄金，原实控人全身而退

紫金矿业加纳金矿。来源：企业官网

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

金价处于高位之际，一笔总额182.58亿元的控股并购，彻底搅动了中国黄金行业的竞争版图。

3月23日，A+H两地上市的赤峰黄金与国内矿业龙头紫金矿业同时披露公告，正式敲定近年来国内黄金行业规模最大的民营上市矿企控制权交易。紫金矿业通过“A股协议受让+H股定增”整体方案，拿下赤峰黄金25.85%股权并实现控股并表，原实控人李金阳则清空所持股份彻底退出。

这笔仅有1.3%溢价的接盘交易，却遭到资本市场明显质疑。复牌首日，赤峰黄金A股一字跌停，H股单日重挫24%；同一天召开史上最佳业绩说明会的紫金矿业也未能独善其身，股价当天下跌3.38%，触及2026年以来低位。市场以真金白银表达了对这笔高位收购估值合理性及协同效果兑现的担忧。

这起民营黄金龙头在高光时刻易主的交易，不仅勾连出前紫金高管执掌企业最终重回老东家版图的行业往事，也意味着黄金行业的竞争逻辑，正由单纯的资源争夺，逐步转向资本效率的较量。

高点即退场

企业站上高峰，往往也是退出的时机。

3月19日，周一，赤峰黄金突然停牌。“当晚，掌舵这家民营黄金龙头的董事长王建华在朋友圈写下一首即兴诗，其中一句‘紫气来涌’，已让熟悉他的业内人士隐约猜到结果。”接近赤峰黄金的人士向《华夏时报》记者透露。

3个交易日后，答案揭开。3月23日早间，赤峰黄金与紫金矿业同步发布公告，确认了这笔近年来国内黄金行业最大的民营矿企控制权交易。紫金矿业投入182.58亿元，以“A股协议受让+H股定增”的整体安排，取得赤峰黄金25.85%股权，实现控股并表。

与紫金矿业入主一并落定的，还有原实控人李金阳的完全退出，她将所持赤峰黄金股份全部售出，彻底抽身离开。

而这一天，距离赤峰黄金刚刚交出上市以来最出色的2025年年报，还不到3天。

据本报记者了解，这是一套相互构成生效条件的控制权交接方案。A股方面，紫金矿业全资子公司紫金黄金以41.36元/股，受让李金阳及其一致行动人持有的2.42亿股股份，交易对价100.06亿元，较停牌前收盘价仅溢价1.3%，几乎属于平价交接，完成后李金阳方面将彻底清仓。

H股方面，赤峰黄金以30.19港元/股向紫金黄金定向增发3.11亿股，募资93.86亿港元，较协议签署前60个交易日均价折让17%。交易完成后，紫金矿业将锁定上市公司三分之二以上董事会席位，全面掌握经营决策主导权。

这场高位退场的伏笔，其实在三年多前就已埋下。2012年，赤峰黄金创始人赵美光完成借壳上市，用十年时间将一家仅拥有3座中小型金矿的区域企业，打造为国内民营黄金头部生产商，却在2021年公司业绩爆发前夕突然离世，其名下股权全部由配偶李金阳继承。

缺乏矿业运营经验的李金阳，始终没有介入公司日常经营，而是将决策权完全交给王建华率领的职业经理人团队。

而王建华曾在2013—2016年出任紫金矿业总裁，是紫金矿业全球化战略的重要操盘者。他将自己在紫金矿业验证成功的“聚焦黄金、全球布局”战略完整复制，带领赤峰黄金成功跻身行业前列。

据本报记者观察，王建华在山东黄金、紫金矿业及赤峰黄金任职期间，相关矿业集团的资源量与储量都实现了大幅增长。

2025年成为赤峰黄金上市以来的业绩高峰。这一年，公司正式登陆港交所，成为内蒙古首家A+H两地上市的黄金企业。同年披露的年报显示，全年实现营业收入126.4亿元，归母净利润30.82亿元，较2024年同比增长74.7%，销售毛利率达到52.47%，资产负债率降至33.91%的历史低位。

截至2025年末，按并表口径计算，公司拥有黄金资源量583吨，平均品位1.54克/吨，旗下运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务覆盖中国、东南亚和西非。境内吉隆矿业、五龙矿业等核心矿山黄金品位均超过7克/吨，成本优势明显；境外老挝塞班矿拥有1127平方公里独家探矿权，加纳瓦萨金矿位于全球知名的阿散蒂金矿带，成矿条件优越，未来增储空间可观。

对李金阳来说，在企业与行业双双处于高点时清仓退出，是最理性的财务收官；对王建华而言，这笔交易则像完成了一次命运闭环——他亲手将赤峰黄金打造为老东家的核心对手，最终又将其送回紫金矿业的产业版图。

从逆势到顺势，投资风向已变

这笔182.58亿元的控制权收购，让一向以“逆周期抄底”著称的紫金矿业，再次被推到“高位接盘”的争议中心。

在避险需求上升及资产配置多元化的推动下，2025年全球黄金市场投资热度明显升温。截至2025年12月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨62.90%。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破5，000吨。年内金价屡次刷新历史纪录，全年共53次创出新高，全球黄金需求总额达到5，550亿美元，同比增长45%。

市场最大的疑问，直指这家“矿业抄底之王”打破了自身坚持多年的并购逻辑——在金价位于历史高位、标的资产估值并未明显折价的窗口期，依然选择重金出手。

事实上，这并不是紫金矿业第一次在金价高位区间进行布局。近年来，随着国际金价进入超级牛市，紫金矿业已悄然调整并购节奏，不再局限于单一逆周期抄底框架。2025年，公司在海外完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿两座大型在产金矿的收购交割，为当年黄金产量增长提供支撑。

进入2026年后，紫金矿业旗下控股上市公司紫金黄金国际又以280亿元收购加拿大联合黄金全部股权，提前锁定未来产能增量。

在3月23日举行的业绩说明会上，针对收购赤峰黄金一事，紫金矿业副董事长、总裁林泓富坦言，赤峰黄金与公司黄金主业战略高度契合，是其黄金板块布局中的关键一步。赤峰黄金在加纳、老挝以及中国境内的相关矿山，都具备良好的找矿前景和进一步提升产能的潜力。

“中短期黄金价格可能剧烈波动，但从中长期看，全球治理秩序与信用货币超发问题并未从根本上解决，黄金维持高价甚至进一步上行的逻辑没有改变。紫金集团不会成为单纯的投资平台，核心资产肯定还是掌握在自己手中。”林泓富表示。

紫金矿业的成长历程，本身就是一部逆周期并购的经典样本。早年被认定平均品位仅0.37克/吨、缺乏经济开发价值的紫金山金铜矿，依靠自主研发的采选冶技术，被成功盘活为中国最大单体金矿，也由此奠定了“低估值资产+技术赋能+成本控制”的底层盈利逻辑。

数十年来，这套逻辑逐步沉淀为可复制的并购准则，聚焦被市场低估的优质矿产，依托“矿石流五环归一”技术管理体系，通过技改与精细化运营盘活存量资产，并在周期上行阶段兑现超额收益。

此次收购赤峰黄金，紫金矿业仍试图以这套成熟模型说明交易逻辑。公告显示，赤峰黄金旗下矿山均处于在产状态，完成并购当年即可贡献产量与利润；同时受此前勘查投入不足影响，其资源增储潜力尚未充分释放，紫金矿业可借助自身勘查技术推动资源扩容。

更深层的战略考量，则隐藏在全球矿业格局变化之中。海外优质金矿获取门槛持续抬高，国内高质量金矿资源又极为稀缺，行业竞争正日趋激烈。

在紫金矿业看来，收购上市平台可以以更低成本覆盖多个项目资源，分散单一投资风险，同时补足黄金板块在证券化平台方面的布局。

深圳一位券商有色行业首席分析师向本报记者表示，市场对于“买贵了”的分歧，本质上是对后续黄金走势判断的不同；但对紫金矿业而言，这笔交易绝非短期财务投资，而是对全球黄金赛道的长期战略卡位。锁定具备成熟海外运营团队、优质在产矿山和明确增储空间的标的，其长期价值远高于短期价格波动。

一旦交易完成，国内黄金行业的竞争格局将被直接改写。按2025年产量测算，紫金矿业矿产金年产量将由90吨提升至104.3吨（约368万盎司），跨过百吨门槛，进一步巩固国内龙头地位，并持续向全球顶级黄金巨头迈进。

与此同时，紫金矿业已承诺，在取得控制权后60个月内解决同业竞争问题，赤峰黄金将成为其体系内差异化黄金上市平台，精准承接不同层级的资源并购标的，进一步补强全链条整合能力。

不过，争议与风险同样不容忽视。公告已明确提示，交易最终交割仍需通过反垄断审查、交易所合规性确认以及赤峰黄金股东大会审议等多重前置程序，控制权变更能否顺利落地仍存在不确定性。

市场更关注的，则是标的资产面临的盈利压力。2025年，受加纳瓦萨金矿成本显著上升拖累，赤峰黄金矿产金单位营业成本升至326元/克，全维持成本达到373元/克；其中加纳瓦萨金矿全维持成本高达1973美元/盎司，已接近当前国际金价水平。若未来金价持续明显回落，标的业绩将承受较大下行压力，交易盈利预期也会受到明显影响。

从创始人赵美光借壳上市，到职业经理人团队推动全球化布局，再到在业绩高峰期被行业龙头纳入麾下，赤峰黄金十四年的资本征途，最终以这样的方式迎来句点。

而对紫金矿业而言，这笔打破自身惯例的收购，既是“资源优先”战略的延续，也是主动应对全球黄金行业格局重塑的重要出击。在全球货币体系动荡、核心资源争夺愈发激烈的背景下，中国黄金行业头部整合的大幕，已经正式开启。