中金看好映恩生物-B前景 维持跑赢行业与430港元目标价

中金在最新研报中表示，基于DCF估值模型，继续给予映恩生物-B（09606）“跑赢行业”评级，目标价维持430港元，按当前股价计算仍有63.4%的上涨空间。公司披露2025年收入为18.5亿元，高于该行此前预期，主要受研发合作相关报销收入超出预估带动。

中金核心观点如下：

核心管线全球化开发持续提速

依据公司公告，截至2025年，公司全球累计完成约3，200例患者临床入组，其中2025年新增约1，200例，约一半来自中国以外市场，展现出较强的执行效率。公司DB-1303已在中国递交针对HER2+BC的上市申请，并于2026年2月完成HR+ HER2-BC全球3期注册临床入组；公司预计将在2026年公布相关数据，并计划于2026年就HER2表达EC向美国递交上市申请。DB-1311于2026年2月公布了具备同类领先潜力的mCRPC数据，接下来将启动针对mCRPC的全球3期注册研究。DB-1310在EGFRm NSCLC及HR+ HER2-BC中披露的初步疗效数据均表现亮眼，并获得FDA快速通道资格，为后续推进打下基础。

2026年联用研究与第二梯队管线催化值得期待

公司与BioNTech围绕DB-1303、DB-1311、DB-1305及pumitamig开展了多项联合用药试验，公司预计相关数据将在2026年陆续公布。公司DB-2304已完成2a期研究首例患者给药，建议关注自免ADC这一创新方向的概念验证。DB-1317、DB-1324、DB-1418、DB-1419均处于全球临床推进阶段，此外，公司双载荷DUPAC平台的临床前数据也已在2025年AACR年会上亮相。

风险提示：研发进展不顺，行业竞争加剧，对外合作推进低于预期，商业化表现不及预期。

责任编辑：史丽君

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