招银国际指石药外授业务有望驱动增长 维持买入看法

招银国际发表研究报告表示，鉴于2025年成药销售表现偏弱，下调对石药集团(9.23, 1.07, 13.11%)（01093）盈利预期，并将目标价由13.93港元降至13.05港元，估值采用现金流折现法，同时继续给予“买入”评级。招银国际预计，石药2026年至2028年纯利分别为57.06亿、56.2亿及69.7亿元人民币，相较2025年的38.76亿元人民币有明显提升。

2025年石药总收入同比下滑10.4%至260亿元人民币（下同），主要受到带量采购及处方管理影响，不过核心国内销售已接近底部，预计2026年将逐步企稳。与此同时，公司已向全球创新药企转型，并持续推进对外授权合作，而此类对外授权交易有望成为稳定的收入增长动力。凭借差异化产品管线，该行预期经常性业务开发收入将推动公司长期增长。

该行指出，若剔除授权费收入，石药集团2025年成药销售同比下降20.8%，主要仍受医院处方管控及带量采购持续压制。但下半年成药销售较上半年回升4.9%，反映出触底信号。随着带量采购带来的压力逐步减弱，预计2026年国内药品销售将基本持平。销售开支同比显著下降25.4%至65亿元，显示带量采购后营销投入出现结构性下降，而研发开支则同比增长12%至58亿元。

责任编辑：史丽君

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