一年股价飙升近9倍！源杰科技跻身“千元股”，去年成功扭亏并筹划赴港上市，陕西国资获利丰厚

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一年多以前，这家公司还因股价大幅回撤、业绩突变而饱受争议。随着AI算力浪潮推动光芯片需求迅速增长，源杰科技(1100.110, -39.90, -3.50%)也由此迎来扭亏为盈的重要转机。

3月25日，陕西源杰半导体科技股份有限公司（以下简称“源杰科技”）正式向港交所递交招股书，发起“A+H”双平台资本布局冲刺。

在当前A股市场中，源杰科技无疑是备受关注的热门标的，位于CPO（共封装光学）概念核心位置，其股价自今年以来累计上涨约85%。截至3月27日收盘，源杰科技报1100.11元/股，总市值达到946亿元。按股价水平来看，仅次于贵州茅台(1416.020, 14.84, 1.06%)，位列A股第二高价股。过去一年间，公司股价累计涨幅接近890%。

这家以光芯片为主业的半导体企业，在过去一年完成了一次颇具戏剧性的“反转”：2024年尚处于亏损状态，到了2025年却交出了净利润暴增逾32倍的成绩。业绩大幅提升的背后，是AI算力需求集中释放，也是公司从传统通信器件供应商向AI产业链“卖水者”角色跃迁的结果。

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业绩强势反转：

从亏损613万到净赚1.91亿

源杰科技成立于2013年1月28日，并于2022年12月21日在上交所科创板挂牌上市。公司是一家已完成半导体晶体生长、晶圆工艺、芯片测试与封装全流程开发，并实现工业化规模量产的高科技企业。

源杰科技这轮业绩反转颇具戏剧性。2024年，受电信市场去库存、5G建设节奏放缓等因素拖累，公司上市后首次出现亏损，全年归母净利润为-613.39万元，一度被市场质疑“刚上市就变脸”。长期以来，公司更多承担电信市场基础设施供应商角色，主要产品集中在接入网和移动网络所需的低速率芯片。

转机出现在2025年。随着AI浪潮席卷全球，光芯片行业供需关系发生重塑。财报显示，2025年前三季度，源杰科技实现归母净利润1.06亿元，同比暴增19348.65%。其中第三季度单季营收达1.78亿元、净利润为5963万元，双双创下2021年以来新高。

而在2月底，源杰科技披露业绩快报，预计2025年实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；预计实现利润总额2.14亿元；预计归母净利润1.91亿元。相比2024年亏损613万元的表现，相当于盈利规模增长超过32倍。

据公司公告

业绩快速增长的核心驱动力，来自数据中心业务。源杰科技在公告中表示，增长主要受益于CW硅光光源产品逐步起量，推动毛利率由2024年同期的29.69%提升至54.76%，明显高于行业平均水平。

随着数据中心业务对电信业务形成“结构性替代”，相关业务收入占比已从2022年的15.8%迅速提升至过半。到了2025年上半年，源杰科技在该领域收入便已突破亿元规模。这意味着，公司已经从传统“通信器件供应商”转型为AI算力产业链中的“卖水人”。

承担关键突破角色的，是核心产品CW硅光光源芯片。在AI大模型对算力持续渴求的背景下，数据中心内部连接速率不断升级，而CW大功率激光器正是实现高带宽、低功耗连接的重要基础部件。

需要注意的是，面对持续释放的市场需求，源杰科技并未止步现有成绩，而是同步展开了两项大规模布局。

2月9日，公司连续发布两则扩产公告：其一，拟投资约12.51亿元建设光电通信半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；其二，计划使用超募资金9862.04万元，追加募投项目“50G光芯片产业化建设项目”的投资额。

一个月后，公司再次抛出重磅动作。3月6日晚，源杰科技公告称，拟在境外发行H股，并申请在港交所主板上市，以搭建国际化资本运作平台，增强海外融资能力。公司计划在未来24个月内择机完成上市。

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陕西国资收获颇丰

根据公司此前披露的上市申请文件，源杰科技自成立至上市前，累计完成了多达十次增资以及十四次股权转让。最早的一笔外部增资可追溯到2013年5月，由瞪羚创投出资540万元。此后，源杰科技基本保持着每年至少一次增资的节奏。

直到2018年，一个关键投资方出现——宁波创泽云，其背后99.8%的LP为中际旭创(598.000, -16.20, -2.64%)。当年11月，宁波创泽云先是直接向源杰科技增资1125万元，随后又以3000万元受让了瞪羚创投所持部分股份。

2020年5月，在中科创星领投下，工大科创、国投创业、广发乾和、中信投资、汉京西成、上海沣泽、远景亿城、超越摩尔共同参与，完成了源杰科技第九次增资。其中，中际旭创还通过中科创星管理的陕西先导光电基金进一步加仓。

在这一过程中，陕西国资同样是不容忽视的重要力量。

如今位于陕西西咸新区的源杰科技，是陕西省首批重点产业链——光子产业链中的“链主”企业，也因此持续获得当地国资“金融活水”支持。由西咸金控管理的西咸引导基金，正是通过投资子基金陕西先导光电基金参与领投，在当时帮助公司完成1.7亿元外部融资，用于扩充产能。

谈及这笔投资时，中科创星创始合伙人米磊曾向投资界回忆，2018年他经由朋友多次牵线，才与张欣刚建立联系，不过彼时后者对外部融资仍较为谨慎。在不少投资人眼中，张欣刚颇为低调神秘，经常待在公司实验室做研发，很少出面应酬。

不过，米磊对这种极度专注的创始人颇为认可。此后相当长一段时间里，他与团队多次拜访源杰科技，历时近两年，最终等来了公司的融资窗口。

后来，华为也参与其中。2020年9月，华为旗下哈勃投资联合国开基金、国开科创共同投资源杰科技。彼时，接近200家投资机构递交TS，融资场面相当火热。

但从源杰科技三季报披露的前十大股东名单来看，目前仍留在其中的私募股权基金仅有两只，分别是宁波创泽云和中科创星管理的陕西先导光电。其中，中际旭创通过这两只基金间接持有源杰科技约3.82%股份，对应持股市值仍高达36亿元。而陕西先导光电在经历多轮减持之后，仍持有1.87%股份，这也意味着其背后一众陕西国资已获得可观回报。

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高光背后的博弈

站在AI算力风口之上，源杰科技虽然同时收获了股价和业绩的亮眼表现，成为行业中的顶级“卖铲人”，但在千亿市值、千元股价光环背后，潜在风险与隐忧同样值得警惕，首当其冲就是资金链压力。尽管截至2025年三季度末，公司资产负债率不足10%，账上货币资金为9.33亿元，但面对数十亿元级别的扩产计划，后续仍需要持续补充资金。值得关注的是，源杰科技在2024年至2025年之间的海外收入占比仍然偏低，呈现出明显的热度与业务分布不匹配现象。

因此，对源杰科技而言，赴港上市或许并不只是单纯融资，更像是补齐“出海”版图的一步战略动作。

一方面，公司可借助A股较高估值支撑境内大规模产能建设；另一方面，也可通过港股平台对接国际资本，降低单一市场流动性风险。同时，这也能为其未来布局海外生产基地提供更加灵活的跨境融资渠道。

更关键的是，目前公司在数据中心市场所面对的竞争者，仍然以海外供应商为主。

源杰科技表示，依托多年在光芯片研发与制造领域的积累，公司已推出相应的高速 EML、大功率激光器产品，以匹配高速光模块需求，且在性能和可靠性等指标上可对标海外同类产品，并已在AI数据中心市场实现销售突破。

其次，在经营层面，客户集中度过高仍是公司最大的隐患。2025年，源杰科技前五大客户合计贡献收入占比超过70%，其中总部位于山东的上市公司“客户F”，2024年仅贡献收入4130万元，而到2025年这一数字已飙升至3.21亿元，占到公司总营收的一半以上。

这种“单一客户支撑”的收入结构，意味着公司业绩与个别客户深度绑定。一旦未来合作关系发生变化、技术路线调整或客户需求回落，公司业绩都可能面临明显下滑风险。同时，公司客户和供应商名单存在较高重叠，部分核心供应商同时又是长期客户，这种“互供互采”模式，在港股相对严格的上市审核环境下，很容易成为监管关注重点，并引发市场对交易公允性的疑问。

从行业层面看，技术更迭与巨头入场带来的压力也在持续加大。光芯片行业技术更新极快，技术路线的演进往往直接决定企业的生存空间。

当前，作为AI算力领域霸主的英伟达，已开始向下游产业链进一步渗透。在GTC 2026大会上，黄仁勋发布的新一代Feynman芯片首次将光通信直接引入芯片间互联，并斥资40亿美元投资Lumentum、Coherent等海外激光器件巨头，提前锁定核心产能，进而重塑全球光芯片产业竞争格局。

与此同时，源杰科技当前市盈率（TTM）已超过500倍，某种程度上已提前透支了市场对AI算力未来增长的预期。若后续业绩增速未能达到预期，高估值或将面临较大的均值回归压力。

对源杰科技而言，2025年财报无疑交出了一份亮眼答卷，但真正更长周期的考验，才刚刚从2026年开始。

责任编辑：杨红卜

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