力高新能IPO挑战：现金流问题与毛利率下降

来源：雷达Finance

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

3月27日晚，深交所官网公布，力高新能源技术股份有限公司（以下简称“力高新能”）的创业板IPO申请已被接受。

这不是公司首次尝试上市。早在2023年6月，力高新能曾向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的请求。然而，在经历两轮问询后，该公司于2024年8月主动撤回了申请。如今，再次申请上市的力高新能仍面临不少问题。

根据招股书，力高新能是国内BMS（电池管理系统）行业的领军企业，依据NE时代的数据，公司在2024年及2025年中国新能源乘用车BMS市场中的装机量排名第三，仅次于比亚迪和宁德时代，在第三方BMS供应商中居首。

此次冲刺上市，力高新能计划在扣除发行费用后，将约19.25亿元的资金按优先级投入到长三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目、力高新能源产业园三期项目、研发中心建设以及补充流动资金。

雷达财经审阅招股书发现，力高新能的毛利率近年来持续下降，2022年至2025年前三季度主营业务毛利率分别为44.89%、41.95%、34.27%和29.87%。公司指出，这主要是由于新能源汽车零售价下降、原材料价格波动及产品结构调整等因素所致。

此外，报告期内公司的经营活动现金流净额分别为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71万元，显示出主营业务的盈利能力不足。公司解释说，这主要是因为需要提前采购原材料，而产品交付、客户验收及付款需要时间，随着营业收入的增长，存货和应收账款也大幅增加。

面临整车厂和电池厂的竞争

天眼查信息显示，力高新能的前身力高有限成立于2010年2月5日。根据招股书，力高有限由杨浩生、徐明、尚徽、刘新天和安徽融科共同创立。

截至本招股说明书签署时，烟台揽峰直接持有力高新能22.07%的股份，为控股股东。同时，王翰超是烟台揽峰执行事务合伙人深圳揽峰的100%股东，也是烟台望徽和烟台财高的执行事务合伙人。王翰超通过上述实体间接控制力高新能28.73%的表决权，是实际控制人。

王翰超毕业于北京大学，曾在华为技术有限公司担任过华为代表处副代表、全球交通行业系统部部长，目前担任力高新能董事长。

2017年5-7月，烟台揽峰累计收购了力高有限79.50%的股权。交易完成后，公司控股股东变更为烟台揽峰，实际控制人变更为王翰超，管理层也换成了具有华为背景的王翰超、王云、何苏和刘峰等人。

目前，除了王翰超担任公司董事长外，王云、何苏和刘峰均为力高新能的董事兼副总经理。

招股书指出，力高新能是国内BMS行业的龙头企业，长期专注于BMS模块的研发、生产和销售，并逐步扩展至高压配电模块等新能源管理系统产品以及PCBA组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务。

从市场地位看，根据NE时代的数据，2022年至2025年，力高新能在国内新能源乘用车BMS市场的占有率分别为7.9%、7.1%、9.6%和15.5%。

2025年，公司在行业中排名第三，仅次于比亚迪旗下的弗迪电池和宁德时代。

招股书提到，作为第三方BMS供应商，力高新能面临着来自整车厂和电池厂的竞争压力。

这是因为BMS产品是新能源电池的关键部件，整车厂和电池厂倾向于自主研发和生产BMS产品。相比第三方BMS供应商，整车厂规模更大，研发能力更强；电池厂则更了解电池的生产工艺和性能。

根据GGII的数据，2023年至2025年，中国新能源车动力锂电池BMS企业的装机量中，第三方BMS供应商的市场份额分别为25.1%、25.3%和28.8%，整车厂和电池厂凭借自身优势占据较高份额。

因此，尽管作为第三方BMS供应商，力高新能的市场份额增长迅速，但在行业竞争加剧和上下游企业降低成本提高效率的背景下，公司面临市场竞争加剧、市场份额被整车厂和电池厂挤压的风险。

公司毛利率下滑、经营性现金流长期为负

从财务表现来看，力高新能2022年至2025年前三季度的营业收入分别为5.59亿元、8.03亿元、16.33亿元和19.16亿元；同期净利润分别为9068.89万元、9625.91万元、1.6亿元和2.12亿元。

从收入构成来看，公司主要产品是新能源汽车用动力电池BMS产品，每辆新能源汽车都需要配备一个BMS产品。报告期内，BMS模块销售收入分别为4.83亿元、7.06亿元、11.63亿元和12.82亿元，占营业收入的比例分别为89.11%、89.89%、73.43%和67.44%。

力高新能的其他产品包括线束、高压配电模块和PCBA组件等。报告期内，公司除BMS模块外的其他主营业务产品销售收入分别为5905.87万元、7942.79万元、4.21亿元和6.19亿元，占主营业务收入的比例分别为10.89%、10.11%、26.57%和32.56%。

值得注意的是，尽管公司主导产品BMS模块的销量逐年上升，但平均价格却有所下降。数据显示，2022年至2025年前三季度，公司BMS模块的销量分别为75.95万片、133.28万片、274.70万片和324.06万片，对应的单价分别为636.51元/PCS、529.82元/PCS、423.3元/PCS和395.56元/PCS。

原因在于，受新能源汽车零售价格下降和原材料采购价格波动的影响，BMS模块的销售单价呈逐年下降趋势。

新能源汽车行业的价格战对供应链上企业的盈利能力产生了影响。由于主要产品价格下跌，报告期内，力高新能的主营业务毛利率分别为44.89%、41.95%、34.27%和29.87%，其中BMS模块的毛利率分别为45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，主营业务和主要产品的毛利率均呈下降趋势。

此外，报告期内公司的经营活动现金流净额分别为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71万元，表明公司主营业务的盈利能力不足，财务状况存在一定隐患。

公司解释说，这主要是因为需要根据客户需求提前采购原材料，而产品交付、客户验收及付款需要一定时间，随着营业收入的增长，存货和应收账款也大幅增加。

招股书显示，报告期各期末，公司的应收账款余额分别为3.63亿元、5.69亿元、9.77亿元和12.16亿元，占当期营业收入的比例分别为64.9%、70.82%、59.86%和63.43%，比例相对较高。

在应收账款规模较大的情况下，力高新能的应收账款周转率低于同行业可比公司。根据招股书，报告期内，公司的应收账款周转率分别为2.27次、1.72次、2.11次和1.75次，同行业可比公司的平均值分别为2.37次、2.39次、2.23次和3.02次。

公司表示，应收账款周转率较低主要是因为按单项计提坏账准备的应收账款余额较大，影响了整体周转率。

有业内人士分析，应收账款周转率较低意味着回款周期较长，付款节奏容易受到客户影响，可能导致坏账，从而侵蚀利润，是IPO审核中关注的重点财务风险。

责任编辑：杨红卜

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