中金调降绿城中国目标价至14港元 维持跑赢行业评级

中金公司发布研究报告指出，基于可结算资源规模因素，将绿城中国(8.42, -0.31, -3.55%)（03900）2026/2027年盈利预测分别下调39%和41%，至2.0亿和9.6亿元。目前股价对应2026/2027年市净率分别为0.56倍和0.54倍。该行维持其跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司经营端的稳定表现，将目标价下调8%至14.0港元/股，对应0.89/0.86倍2026/2027年市净率，相比现价存在60%上涨潜力。

中金核心观点如下：

2025年业绩符合市场预期

公司公布2025年业绩：营业收入同比下降2.3%至1550亿元，其中房地产开发收入与去年基本持平为1472亿元，毛利率微幅下降0.9个百分点至11.9%。三项费用占比下降0.5个百分点至6.0%；期间计提存货减值与信用减值分别为29亿元和20亿元，2024-2025两年累计达100亿元。最终，归属母公司净利润为0.7亿元（2024年为16.0亿元），基本符合市场预期。

财务成本降低，结构持续优化

公司期末有息负债小幅下降3%至1334亿元，短期债务占比降至18.6%，综合融资成本较上年下降60个基点至3.3%。公司注重销售回款管理，期间回款率达到101%，现金短债比提升至2.6。期间公司境内债券融资148.9亿元，平均资金成本为3.59%，境外债券余额减少至27.76亿美元。

精确实施新品策略，加速存量项目改造

2025年公司操盘销售总额2519亿元，其中自主投资项目销售1534亿元（权益金额1043亿元），同比下降11%，优于同期十强房企表现（下降16%）；从区域结构看，约84%的销售额来源于一二线城市。公司期间首次开盘项目平均去化率达69%，接近半数项目实现首开溢价，例如上海潮鸣东方项目的利润率较预期提升7.6%；同时公司重视存量项目改造，年度内消化2021年及之前库存328亿元；公司在杭州、苏州、西安等14个重点城市市场份额位列前五。

在售货源充足，全年销售有望保持韧性

2025年公司新增项目50个，可售面积318万平方米，权益土地成本511亿元（权益比例69%），对应投资强度49%，潜在货值1355亿元，其中一二线城市占比86%，长三角地区占比81%（杭州单一城市占比38%）。2025年末公司未售权益储备1506万平方米，其中可售资源972万平方米，该行预计2026年公司有望维持千亿级销售规模及现有市场地位。

风险提示：新房市场活跃度超预期下滑，投资拓展收益实现程度低于预期。

责任编辑：史丽君

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经刊登此文旨在传递更多信息，文章内容仅供参阅，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》相关规定，严禁编造、传播虚假信息或误导性信息，干扰证券市场秩序；2.用户在本社区发布的所有资料、言论仅代表个人意见，与本网站立场无关，不构成任何投资建议。用户应依据自身独立判断，自主决定证券投资并承担相应风险。