交银国际：大唐新能源评级维持买入 目标价调整至1.81港元

交银国际(0.33, -0.01, -2.94%)发布研报称，鉴于去年新增装机量及上网电价均未达预期，下调大唐新能源(1.53, -0.04, -2.55%)（01798）2026/27年盈利预测37%/39%。预计在无重大减值项的情况下，公司2026年盈利有望回升。该行维持公司估值8倍2026年市盈率不变（与5年历史平均相若），目标价调整至1.81港元，目前股价对应约7倍2026年市盈率，应已反映去年成本端/运营端压力，维持买入评级。

交银国际主要观点如下：

成本端增速较快及减值影响下，2025年核心盈利低于预期

公司2025年净利润同比降37%，核心盈利同比降29%至14.4亿元（人民币，下同），低于该行预期约25%。盈利下滑主要源于：1）装机折旧/摊销费用上升快于发电量增长；2）减值准备计提同比增加约3亿元；3）公司内蒙项目因税务优惠结束，有效税率同比提高。另外，期内公司补贴回款收入约45亿元，自由现金流改善至19亿元净流入。分红方面，末期分红与中期分红一致（每股0.03元），全年分红比率为27%，与2024年相若。

2025年限电情况仍显著，期内装机增长有所减慢

2025年发电量方面，风电及光伏控股发电量同比增长5.32%/41.57%，主要得益于新增项目投运。利用小时数方面，受行业限电增加、资源波动等因素影响，风电平均利用小时2，077小时，同比减少93小时；光伏平均利用小时1，139小时，同比减少333小时。新增装机方面，风电装机因上海项目不再并表，年底装机量同比减少129兆瓦，光伏装机同比新増524兆瓦，另外公司新增储能装机510兆瓦。

宁夏中卫云基地算电融合标杆项目为公司年内重点项目

公司2025全年获取新能源建设指标3.6吉瓦（风电占2/3）。同时老旧风场“以大代小”总量25.6万千瓦的6个项目获批复。管理层目前维持2026年新增风/光装机3吉瓦的目标，该行目前预期公司全年风/光新增装机1.8/1.0吉瓦，当中包括宁夏中卫云基地数据中心绿电供应项目中的1.5吉瓦新增风电装机，预计今年内完成，该项目是中国内地首个大规模算电融合标杆项目，该行预期该项目发电量能在当地消纳的占比较公司其它项目更高，对公司今年的盈利应有积极作用。

责任编辑：史丽君

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