券商十强座次重估：追赶五年前高点的变化已现

头部券商2025年年报披露已近收官。一张“净利润创下新高、营收却未同步刷新峰值”的成绩单逐步清晰：自营和财富管理成为带动券商整体业绩上行的核心动力，投行业务对部分龙头券商的业绩抬升同样十分关键，但多数券商的营业收入仍未超过五年前的高位。

2025年A股主要指数全线走强，为自营业务创造了良好环境。头部券商自营收入对总营收的贡献普遍超过30%，中信证券(23.980, -0.15, -0.62%)自营收入占总营收比重更达到51.57%，仅这一项收入就超过除国泰海通(16.470, -0.08, -0.48%)之外所有券商全年营收。同时，财富管理转型的成果也集中释放，头部券商相关收入同比增速多在20%左右，最高贡献占比超过四成。

不过，结构分化依然突出。多数头部券商归母净利润刷新历史纪录，但在券业前十中，营业收入能够超越2021年高点的仅有广发证券(17.840, -0.15, -0.83%)。投行业务成为重要变量——当年IPO收入占比较高的券商，受发行节奏变化影响更为明显。以中信证券为例，2025年营收较2021年减少约16.7亿元，几乎与投行收入减少额相当。

行业排位也在悄悄重塑。过去五年里，广发证券从第六升至第四，中金公司(32.160, -0.23, -0.71%)从第七升至第五，招商证券(15.550, -0.10, -0.64%)从第九升至第七。而东方财富(18.480, -0.27, -1.44%)证券依靠经纪和基金代销实现营收九连增，行业排名也由第72位跃升至第11位。

整体而言，2025年券业凭借投资与财富管理双轮驱动交出亮眼答卷，但投行业务距离修复至历史高位仍有差距，这也为后续竞争格局留下了新的悬念。

截至4月3日，头部券商2025年报披露已接近尾声。除国信证券(11.140, -0.10, -0.89%)之外，有望跻身券业前十的券商基本都已交出2025年成绩单。

2022年、2023年，证券公司整体业绩表现低于预期。自2024年起则明显回升，以营业收入为例，多数头部券商同比增速都在5%以上，前十券商中有半数达到两位数增长。

需要看到，证券公司收入与A股行情关联紧密，2024年券商业绩改善很大程度上受益于“924”行情后市场企稳，这也意味着2024年四季度成为券商业绩修复的重要阶段。而到了2025年，A股全年表现更强，主要指数悉数上涨，上证综指上涨18.41%、中小综指上涨31.61%、创业板综指上涨40.40%，这也让多数券商2025年业绩较2024年实现了更明显的提升。

仍以营业收入为例，在前十券商中，六成券商2025年营收同比增速超过20%，其中三家增速突破30%。即便是2024年基数最高、达到637.89亿元的中信证券，2025年营业收入同比增速也达到28.79%。

财富管理、自营业务（也即投资收益等）、投资银行，是多数头部券商业绩大增的关键抓手。由于投行马太效应明显，当前投行市场改善带来的收入提升更多集中于头部券商，因此中小券商的业绩修复更多依赖前两者——财富管理和自营业务。

2024年时，自营业务已经成为不少券商业绩增长的主引擎，而财富管理转型成果则在2025年进一步显现。近年来，券商持续推进财富管理转型，其核心变化在于由传统“产品销售”模式向“投资顾问”模式演进。随着转型效果逐步落地，2025年券商财富管理业务收入、利润率等核心指标明显提升，头部券商财富管理收入同比增速大多在20%左右，财富管理利润率较2024年提升10个百分点以上的也并不少见。

不妨看两个典型样本：一是长期以经纪业务见长的华泰证券(17.670, -0.05, -0.28%)，二是经纪业务相对偏弱但财富管理转型走在前列的中金公司。

2025年，华泰证券财富管理业务实现收入158.64亿元，同比增长29.85%，对总收入贡献达到44.30%，毛利率提升4.80个百分点至55.75%。财富管理业务本就由传统经纪业务演化而来，华泰证券的表现充分体现出经纪优势型券商在2025年的财富管理水平。

中金公司以投行业务见长，经纪业务相对薄弱，但其近年财富管理转型成果显著，属于经纪业务起步较晚、却在财富管理转型上领先一步的典型机构。2025年，中金公司财富管理实现收入94.89亿元，同比大增35.91%。这也为其2025年业绩的大幅提升提供了重要支撑。

自营业务具备成本较低、利润率较高且与股市行情高度相关的特点，在市场向好的年份，一直都是推动券商业绩增长的核心引擎，也是各家券商营收贡献的重要来源。由于头部券商业务布局相对均衡，对自营业务的依赖程度通常较低。但在行情较好的年份，头部券商依托规模优势与更强的投资管理能力，也更容易获取可观的投资收益，进而使自营业务收入在总营收中的占比明显提升。2025年，头部券商自营业务收入对总营收的贡献大多在30%以上，中信证券更高达51.57%，全年自营业务收入达到386.04亿元。

386.04亿元的自营业务收入意味着什么？2025年全年营业收入高于这一数字的券商仅有中信证券、国泰海通两家。即便是营收超过350亿元的券商，也只有四家，另外两家是华泰证券、广发证券。

换言之，仅凭自营业务这一项，中信证券就已超过除国泰海通外各家券商的全年营业收入。由此可见，在股市表现强劲的年份，自营业务的重要性极其突出。

把视线放在前十券商身上，2025年进步最明显的究竟是谁？

营业收入和归母净利润是两项核心指标。整体来看，多数券商2025年实现增收增利，同比增速达到20%以上的并不少见，部分券商还刷新了历史纪录。

但除国泰海通等少数因合并带来变化的券商外，券商2025年的历史新高更多体现在净利润层面。虽然2025年营业收入普遍大幅增长，但与2021年相比，仍有一定差距。

以“券业一哥”中信证券为例，其2025年净利润达到300.76亿元，同比增长38.58%。这是中信证券年净利润首次站上300亿元。2021年是券商业绩高峰期，当时中信证券归母净利润为231.00亿元，2025年较之增加近70亿元。

但从营业收入来看，中信证券2021年达到765.24亿元，2025年为748.54亿元，较彼时峰值仍少16.7亿元。

其他前十券商大多也呈现类似情况，例外仅有两家——国泰海通、广发证券。前者2025年营业收入为631.07亿元，创出历史新高，这主要源于其由国泰君安与海通证券合并而来，2025年是合并后披露的首份年报，因此数据横向比较的参考性相对有限。

广发证券则是真正依靠业绩增长实现突破。其2025年营业收入为354.93亿元，较2021年的342.50亿元增加12.43亿元。事实上，广发证券近年业绩表现较稳，排名也持续抬升。以营业收入为例，2021年其位列行业第六，2022年一度回落至第八，2023年起持续保持前五，2025年进一步升至第四，是前十券商中营收排名提升最快的机构。

排名提升与业绩持续改善，来自交易及机构业务优势扩大、财富管理转型成果显现、投资管理收益大幅增长等多重因素，三项业务2025年收入同比增幅分别达到60.19%、28.32%、21.63%。但与此同时也要看到，广发证券2025年营业收入之所以罕见创下历史新高，也与其投行业务体量相对有限有关。

随着A股IPO节奏、再融资节奏持续调整，尽管2025年多数头部券商投行收入较过去两年已有明显修复，但与2021年相比仍存在较大缺口。这也意味着，投行收入规模较大、尤其IPO收入占比较高的券商，在A股IPO等节奏调整下受到的影响也会更大。

仍以“券业一哥”中信证券为例，其2025年投行收入为63.36亿元，较2021年的81.56亿元减少18.20亿元。而中信证券2025年与2021年的营收差额为16.70亿元。若剔除投行业务带来的拖累，中信证券2025年营业收入其实已可超过2021年，创下历史新高。

与之相比，广发证券投行在2021年的收入仅有4.33亿元，当时其正因踩中康美药业(1.750, -0.08, -4.37%)财务造假案而被暂停业务资格，导致保荐和债券承销业务几近停滞。如今，随着历史问题逐步化解，其投行业务收入也在恢复，2025年实现投行收入8.84亿元。虽然与中信证券、中金公司、国泰海通、中信建投(21.110, -0.35, -1.63%)等强势投行仍有明显差距，但对广发证券自身而言已是一次不小突破。

若按2025年营业收入来看，在截至4月3日已披露年报的券商中，前十名分别为中信证券（748.54亿元）、国泰海通（631.07亿元）、华泰证券（358.10亿元）、广发证券（354.93亿元）、中金公司（284.81亿元）、中国银河(12.490, -0.14, -1.11%)（283.02亿元）、招商证券（249.72亿元）、中信建投（233.22亿元）、申万宏源(4.640, -0.03, -0.64%)（231.59亿元）、东方证券(8.860, -0.16, -1.77%)（153.58亿元）。尚未披露2025年报的国信证券同样有望跻身行业前十。

若从营收同比增幅来看，增速最高的是国泰海通，达到87.40%，这与合并因素有关。除此之外，增速最突出的则是中金公司，营收由2024年的213.33亿元增至284.81亿元，同比大增33.51%。

其他券商的同比增幅也多集中在20%左右。

从归母净利润来看，增幅则更加明显。国泰海通以113.52%位居首位，申万宏源和中金公司的同比增幅也都超过七成，分别为82.46%和71.93%。

如果把时间维度拉长，近五年前十券商的位次虽有调整，但前十成员总体保持稳定。

前十券商中，近五年营业收入排名上升的共有三家：广发证券、中金公司、招商证券。广发证券由2021年的第六位升至2025年的第四位，中金公司由五年前的第七位升至2025年的第五位，招商证券则由2021年的第九位上升至行业第七位。

中金公司在2025年迎来业绩显著增长，归母净利润同比大增71.93%至97.91亿元。其业绩高增除了受益于2025年券商普遍表现亮眼的财富管理与自营业务外，投资银行同样是其业绩显著改善的重要支点。2025年，其投行业务收入同比增长77.95%，实现收入45.96亿元，利润率更是大增26.26个百分点至42.63%。

投行业绩大幅增长背后，是这家以投行业务见长的券商在A股、港股多个业务领域的全面开花。以A股IPO主承销金额为例，2024年为35.9亿元，2025年增至162.38亿元，约为2024年的五倍；A股再融资增幅则更为惊人，2024年主承销金额为123.49亿元，2025年猛增至919.22亿元，约为2024年的七倍。港股同比增幅虽不及A股，但同样十分显著，IPO主承销金额同比增长106%，再融资及减持同比增加216%。值得注意的是，中金公司港股股权承销金额长期位列中资券商第一，2024年以来持续保持港股各类投行业务领先，这也意味着其港股业务基数本就较高，能够实现如此高比例增长更显难得。

另一家虽未进入行业前十、但值得重点关注的券商是东方财富证券。这家起步于天天基金、2015年收购西藏同信证券并于2016年更名为东方财富证券的互联网券商，不仅在更名后排名连年上升，而且是唯一一家在经历两轮券业低迷期后营业收入依然保持连续增长的券商。以营业收入为例，十年前的2016年，东方财富证券仅位列行业第72名；五年前的2021年，其排名已升至行业第22位，当时与其营收接近的券商是方正证券(6.890, 0.10, 1.47%)、长城证券(8.740, -0.08, -0.91%)；到了2025年，东方财富证券营业收入已增至160.68亿元，仅次于东方证券，在截至4月2日披露2025年报的券商中位列第11名，表现优于兴业证券(5.710, -0.10, -1.72%)、中泰证券(5.940, -0.06, -1.00%)、光大证券(15.120, -0.16, -1.05%)等一批中部券商。

东方财富证券营业收入连续九年增长，既体现出其出色的经营能力，也折射出时代变化——一家从网站起步的机构精准踏中互联网发展的节奏，及时取得券商牌照，并在拿到牌照后并未像多数传统券商那样在各条业务线上全面铺开，而是聚焦经纪业务与基金代销，集中发力互联网券商更具优势的领域。2025年，东方财富证券经纪业务收入同比增长50.30%，实现收入77.24亿元，这一收入水平已超过包括国联民生(9.010, -0.03, -0.33%)、西部证券(7.080, -0.06, -0.84%)、华安证券(5.440, -0.10, -1.81%)、东兴证券(12.480, 0.04, 0.32%)等在内的众多券商。根据Wind数据，在截至4月1日披露2025年报的52家券商中，营业收入高于77.24亿元的仅有17家。

总体来看，2025年头部券商的业绩修复与排位变化，既受益于市场回暖，也取决于各自战略路径的长期积累。广发、中金、招商的向上突围，东方财富的持续攀升，都在说明一个朴素道理：在周期波动之中，只有深耕自身优势、顺应行业变革的机构，才能不断赢得更大的上升空间。