中金首评五谷磨房：看好行业表现 目标价2.20港元

中金在最新研报中表示，首次将五谷磨房(1.65, 0.03, 1.85%)（01837）纳入覆盖范围，并给予“跑赢行业”评级，目标价定为2.20港元，相比当前股价仍有约33.3%的上行空间，目前对应2026、2027年9.8倍和8.0倍市盈率。按照相对估值法测算，对应2026年13.2倍P/E，预计公司2026、2027年EPS分别为0.15元和0.18元，2025至2027年复合增长率达22%。公司为国内中式食养谷物营养粉领域的领先企业，该行看好药食同源及中式食养行业的成长前景，以及公司未来持续保持领先地位的能力。

中金核心观点如下：

药食同源赛道依然属于蓝海市场，在政策支持、消费需求拉动以及技术升级的共同作用下，行业发展有望进一步提速

到2025年，药食同源行业规模已超过3700亿元，冲调饮品行业规模也已突破百亿元，不过细分领域较多、市场参与主体分散，整体竞争格局仍较为零散。该行认为，药食同源行业最关键的壁垒在于“获取消费者信赖”的能力，其次则是依靠研发投入与功效验证形成差异化产品优势，以及渠道铺设和消费场景渗透能力。

公司稳居谷物营养粉赛道前列，二十年来持续深耕中式食养领域，竞争实力明显

1）产品竞争力强，核心单品表现突出。公司机能改善类产品凭借精准的功能定位，以及长期在研发工艺和功效验证上的投入，复购率高于行业平均水平。2）渠道布局均衡，经营效率持续优化。线下直营专柜强调消费体验，承担产品推广和会员积累功能；电商及货架等新渠道则覆盖更广消费群体，并促进深度用户转化。3）供应链方面，公司在原料、工艺及功效验证等环节持续深耕，进一步建立消费者信任壁垒。

公司直营专柜模式在中长期仍具备增长潜力

该行指出，公司多年来坚持围绕产品功效打造优势，通过直营专柜直接触达消费者，并持续投入工艺专利，已逐步建立起“让消费者信任”的品牌认知。这种品牌信任也将延伸至电商与货架等新渠道，从而打开更大的中长期增长空间。

潜在催化因素：公司若在2026年春节期间实现较快增长，将进一步验证产品力提升。未来核心大单品也将继续推动多渠道发力，预计有望带来更快增长。

风险提示：消费者需求变化较快，食品安全风险，行业竞争进一步加剧，原材料成本波动幅度较大，以及新品表现和渠道拓展可能不及预期。