中金：微创医疗跑赢行业评级 目标价下调至14.5港元

中金研报确认维持微创医疗(9.17, -0.37, -3.88%)（00853）2026年归母净利润0.74亿美元的预测，并新增2027年0.24亿美元的预测。尽管评级仍为跑赢行业，但基于DCF下调目标价15%，新目标价定为14.5港元，意味着仍有58%的上涨空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合市场预期

公司披露2025年业绩：营收11.05亿美元，同比+6.0%（扣汇率影响）；归母净利润0.49亿美元，成功扭亏为盈；经营现金流净额0.69亿美元，系2020年后首度转正。

2025年各业务板块收入虽有分化，但整体向好，全球通平台放量显著

1）心血管介入营收1.82亿美元，扣汇率+11%，预计新支架产品将助推增长。2）骨科营收2.35亿美元，扣汇率-7.5%，中国区受集采拖累，海外小幅下滑，期待2026年回升。3）CRM营收2.30亿美元，与微创心通整合后预期协同增效。4）结构心营收0.51亿美元，扣汇率+1.3%。5）大动脉及外周血管营收1.89亿美元，扣汇率+12%，增长稳健。6）脑科学营收约1.11亿美元，扣汇率+3.8%。7）手术机器人营收0.78亿美元，扣汇率+114%。公司整体海外营收5.84亿美元，占比53%，同比+15%。其中全球通平台2025年营收1.64亿美元，扣汇率+78.8%，占比15%，强力带动其他板块海外放量。预计全球通平台2025年已实现盈亏平衡。

降本增效与资产重组持续进行

2025年毛利率升至57.4%（提升1.7ppt），运营费用率降至57.4%（下降10.3ppt）。随着海外拓展和产品放量，预计2026年毛利率将更高、费用率更低，有望实现运营盈利。微创心通与CRM于25年12月合并，消除了2.7亿美元回购义务，并预期实现协同降本。2025年资产处置收益超3亿美元，公司计划继续剥离非核心资产、引入投资者以优化负债和现金流。有息负债从年初18.4亿美元降至15.5亿美元，财务状况显著改善。

风险提示：并购整合效果不及预期、国际化进程受阻、竞争格局恶化。

编辑：史丽君

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