中金维持聚水潭跑赢行业评级 目标价调降至31港元

中金公司发布研究报告指出，维持对聚水潭（06687）2026年度营收及调整后净利润预测基本稳定，鉴于宏观经济环境承压可能给2026年订单及2027年营收带来不利冲击，将2027年收入预期调低9.2%至15.8亿元，调整后净利润预期调降12.7%至5.5亿元。维持跑赢行业评级，因行业整体估值水平下移，将目标价下调24%至31港元（对应30倍2026年市盈率）。公司当前股价对应20倍2026年市盈率，目标价存在59%上升潜力。

中金核心观点概览：

2025财年业绩符合早前预测

聚水潭披露2025年业绩：营收同比增长25.6%至11.4亿元，与该行预测基本一致；调整后净利润同比增长282.2%至2.3亿元（对应调整后净利率20.2%），符合先前预期。

主营业务持续向好，聚焦海外拓展与AI布局

2025年聚水潭SaaS业务收入同比增长26%至11.0亿元，其中ERP产品收入增长20%至9.2亿元，协同类产品收入大增65%至1.9亿元。依托ERP产品竞争力及协同产品的优异表现，2025年聚水潭SaaS客户规模同比增长28%至11.3万家，处理订单量同比增长18%至388亿单，单订单SaaS收入贡献同比增长7%至0.029元（得益于协同产品及中小客户增长的双重推动）。公司国际化业务推进迅速，东南亚区域收入同比增长119%至约2，190万元。面对AI技术浪潮，公司与通义千问、豆包、混元等大模型厂商达成协作，打造电商运营场景的AI解决方案。

针对未来发展，管理层透露将：1）持续深化国内ERP及协同产品市场，拓宽客户群体；2）加速海外业务扩张，拟在马来西亚、越南、印尼及菲律宾等地设立分支机构；3）强化以大分销为基础的供应链战略；4）全方位拥抱AI技术，促进产品功能完善、使用体验优化及内部效率提升。

盈利能力保持稳定，现金流转强劲增长

2025年度，聚水潭经营杠杆效应持续显现，毛利率同比提升5.1个百分点至73.6%，调整后净利率同比提高13.6个百分点至20.2%。AI技术在编程、客户服务和合同审核领域的应用推动人效不断提升。现金流方面，2025年公司经营活动现金流达到4.0亿元，同比增长45%。

风险因素警示：宏观经济环境承压、新产品发展不及预期、净利润增长放缓、行业竞争加剧、海外扩张受阻。

责任编辑：史丽君

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