光大期货4月7日市场分析：股指回调债市震荡
股指：A股呈现震荡下行，市场风险偏好回落
上周A股缩量调整，Wind全A指数回落2.25%，日均成交1.9万亿元。中证1000跌2.71%，中证500跌2.62%，沪深300跌1.37%，上证50跌0.24%。海外市场波动加剧，纳斯达克周涨4.44%，COMEX黄金(582, 8.80, 1.54%)涨4.68%，日经225跌0.47%，韩国综指跌1.13%。中东原油依赖度较高的东亚股市表现疲软，而作为产油国的美股则触底反弹，黄金同步走强，再度显现与美股的高度联动性。
地缘局势推升大宗商品价格成为近期市场焦点，投资者将其与1970年代石油危机相提并论，但也认识到二者差异。一方面，尽管美伊双方多次发声，短期内既难达成各自战略目标，也缺乏主动停火意愿，战事结束时间难以预测，原油(607, -8.60, -1.40%)供应缺口客观存在；另一方面，美国页岩油技术较1970年代显著进步，全球油供短缺对美国更多体现为输入性价格通胀，而非油品短缺，对经济冲击有限，主要施压于政策层面，如美联储或在战事持续下考虑升息。
国内方面，我国能源消费中石油、煤炭及其他能源占比各约1/3，煤炭自给率高，故能源短缺冲击相对有限。但输入性通胀或致PP(7664, -18.00, -0.23%)I提早转正，在终端需求未见显著复苏前，原料涨价可能挤压制造业利润。3月制造业PMI报50.4%，环比提升1.4%，制造业与服务业均重返扩张区间，出口订单环比改善明显，但消费与周期相关分项表现平淡。操作层面，短期股指波动依然剧烈，建议运用衍生品进行风险对冲。
国债：流动性充裕支撑，债券市场陷入震荡格局
1、市场表现：3月PMI数据超预期向好，供需双侧显著修复，输入性通胀压力推动PMI价格分项大幅走高，对债市构成利空。但4月以来资金面显著宽松，央行例会维持货币政策基调不变，债市缺乏深度下跌动能，多空博弈下延续震荡格局。截至4月3日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率报1.29%、1.53%、1.82%、2.37%，较3月27日变动-1.12BP、-1.70BP、0.45BP、1.70BP。截至4月3日收盘，TS、TF、T、TL主力合约报102.498元、106元、108.27元、111.46元，较3月27日变动-0.02%、0.00%、0.03%、0.26%。
2、政策面：本周央行开展3040亿元7天逆回购操作，同期有4742亿元逆回购到期，净回笼1702亿元。下周公开市场有3040亿元逆回购到期，4月8日另有11000亿元买断式逆回购到期。3月流动性投放情况：公开市场国债买卖净投放500亿元、国库现金管理净投放1000亿元、MLF净投放500亿元、SLF净投放8亿元，其他结构性工具净投放1728亿元。央行一季度例会延续宽松基调，强调强化逆周期与跨周期调节，聚焦稳增长、促物价回升、防风险，注重“精准协同、提质增效”。会议认为经济稳中有进，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。截至4月3日收盘，R001、R007、DR001、DR007利率报1.29%、1.39%、1.23%、1.34%，较3月27日变动-9.79BP、-11.38BP、-8.39BP、-10.26BP。
3、供给端：本周政府债发行4329亿元，到期778亿元，净融资3551亿元，其中国债净融资3145亿元，地方债净融资406亿元。下周计划显示，国债净融资2230亿元，地方债净融资726亿元，合计净融资2956亿元。本周新增专项债发行297亿元，累计净发行11663亿元，进度26.51%。
4、投资策略：短期看，通胀预期难改货币政策支持立场，资金面宽松为债市提供支撑。经前期调整，国债长短端利差已走阔至正常水平，长端进一步调整空间受限，震荡行情将延续，重点关注3月通胀数据。
宏观：制造业PMI显著回升
实体经济层面，投资领域呈现季节性复苏。据卓创资讯监测62个重点城市数据显示，本周水泥磨机开工负荷环比提升。全国水泥磨机开工负荷均值46.74%，环比上升3.71个百分点，增幅扩大1.57个百分点。需求持续修复但增速仍处低位，北方随气温回升开工提速，南方则出现回落。消费出行方面，清明假期导致主要一二线城市地铁客流、拥堵延时指数小幅下滑。30城商品房成交依然疲软，春季行情主要表现为京沪二手房成交回暖。
经济数据层面，3月制造业PMI显著回升。官方制造业PMI报50.4，预期50.1，前值49；非制造业PMI报50.1，预期49.9，前值49.5；综合PMI报50.5，前值49.5。制造业PMI五项分类指标悉数回升，生产和新订单指数环比上升1.8和3.0个百分点，均进入扩张区间。大中小型企业PMI全线回升，受春节影响较大的小企业PMI环比上升4.5个百分点。高技术制造业PMI为52.1，环比上升0.6个百分点，连续14个月处于扩张区间。
值得注意的是价格指数大幅上扬，受大宗商品价格持续上涨及企业采购提速影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9和55.4，环比上升9.1和4.8个百分点。分行业看，石油煤炭加工、化学原料等行业两项价格指数均超70.0，购销价格水平显著上涨。出厂价与购进价差值处于近两年低位，显示上游涨价向下游传导受阻，企业利润承压。在油价上涨背景下，中国产业链优势可通过出口将成本压力传导至终端产品，实现更广更有效的通胀传导。
服务业商务活动指数重返扩张区间，建筑业商务活动指数改善。节后各地建筑项目陆续复工，建筑业商务活动指数报49.3，环比上升1.1个百分点。一季度基建改善得益于项目充足和资金投放。中央财政发力，财政投向基建资金增速明显改善。今年新增专项债规模与去年相当，但一季度发行进度快于去年。此外，2025年四季度两个5000亿增量政策结转及今年8000亿新型政策性金融工具发行也为基建提供增量资金。后续土地储备专项债发行和土地财政疲弱仍制约基建上行空间。
贵金属：非农就业数据超预期，金价承压态势延续
1、宏观环境：本周美国经济数据整体超预期，劳动力市场韧性十足。周三ADP“小非农”显示私营部门新增就业6.2万，高于预期4万，薪资增长平稳。周五3月非农就业报告全面超预期，新增就业17.8万，创2024年12月以来新高，失业率从4.4%降至4.3%，平均时薪环比增速从0.4%降至0.2%。此外，3月ISM制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高，但价格指数升至近四年高位，显示制造业扩张与输入性通胀压力并存。美联储主席鲍威尔表示联储面临两难——就业下行风险与通胀上行压力并存，倾向维持利率不变并观望。地缘方面，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡基本封锁，特朗普最后通牒临近加剧市场担忧，油价维持高位。
2、数据解读：就业数据彻底打消市场对劳动力市场恶化的忧虑，美联储年内降息必要性进一步降低，结合鲍威尔等官员的“按兵不动”立场，市场对2026年降息预期从3月中旬的1次大幅压缩至接近零，利率市场甚至开始定价加息可能，这对黄金构成利空。尽管市场对美伊冲突已反复定价，但难言完全定价，霍尔木兹海峡通航问题仍是焦点。当前原油与贵金属跷跷板效应持续，市场对高油价引发的通胀担忧及政策紧缩下的流动性恐慌是地缘交易的核心逻辑，预计短期仍将延续。策略上，金价短期承压格局难破，建议下调上半年黄金预期，采取“防御为主、逢低布局”的审慎策略。对白银、铂金、钯金而言，短期仍将跟随黄金波动，短线宜灵活操作，战略性配置需等待黄金企稳。