光大期货能源化工板块日度观察
原油：地缘局势反复 油价强势基调未改
（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）
1、假期间国际油价呈现反复震荡格局，周五外盘因节假日休市，本周一开盘呈现高开低走态势，WTI主力合约价格徘徊在110美元/桶附近，Brent主力合约运行于107美元/桶左右，SC主力合约周五收报722元/桶。现阶段三大油种强弱排序为WTI>Brent>SC，同时WTI与Brent近远月合约价差分别扩大至36美元/桶和28美元/桶。
2、地缘消息面持续反复，截至4月6日，相关渠道透露巴基斯坦已草拟终结冲突的框架性方案，并与美伊双方展开沟通。该方案拟分步推进，首阶段实现立即停火并重启霍尔木兹海峡通航，随后在15至20日内达成最终协议。潜在条款可能包括伊朗承诺放弃核武器研发，以换取解除制裁及解冻资产。伊朗高层表态称，不接受设置决策时限或施压行为，拒绝以“暂时停火”为条件换取海峡重开。伊方认为美方尚未为永久停火做好准备。当前美以伊三方仍处于对峙状态，市场持续紧盯霍尔木兹海峡封锁态势，冲突已进入第五周，对能源供应造成的短缺效应仍在发酵，因此油价高波动性与持续创新高的特征或将延续。
3、从美国本土能源格局观察，原油产量维持在1366万桶/日水准。贝克休斯发布的钻机数据显示，截至4月2日当周，油气钻机总数增加5座至548座。尽管本周钻机数有所回升，但贝克休斯强调，整体数量仍较上年同期减少42座，同比跌幅7.1%。其中石油钻机数增加2座至411座，天然气钻机数增加3座至130座。原油加工量维持在1933万桶/日，成品油产出略有增长。就冲突影响而言，中东局势对美国能源市场冲击相对有限，但随着海峡封锁周期拉长，美原油出口需求边际走强，进而对WTI价格形成推升效应。
4、全球能源供应紧张态势持续扩散，受制于炼厂开工率下滑、战前库存过剩及IEA牵头30余国释放战略储备，油价尚未充分反映战争长期冲击。未来市场难以回归战前格局，战争终结后战略储备重建需求、霍尔木兹海峡相关保险与运费溢价、以及更广泛的地缘风险溢价都将对油价构成支撑。鉴于海峡持续封闭，石油库存将承受压力。海上浮仓库存将快速消耗，陆地库存最早或于8月触及多年低位。随着市场缓冲库存减弱，当前亚洲市场的供应紧张将向全球蔓延。原油及成品油价格在未来数周数月将面临持续上行动能，直至高价抑制需求。全球燃料短缺将依次传导，先是航煤，继而柴油，最后波及汽油，形成连锁反应，南亚地区首当其冲。进入4月后，影响将扩散至东南亚、东北亚，随后进一步波及欧洲。
5、与此同时，霍尔木兹海峡“通行费”法案对全球贸易冲击深远，目前海峡处于“选择性通行”模式，近3000艘船只滞留，约1600万桶/日供应实际中断。霍尔木兹海峡作为天然国际水道，受《联合国海洋法公约》过境通行权保障。伊朗未批准该公约，主张不受约束。海湾合作委员会GCC已谴责收费行为非法，美国特朗普政府警告若海峡不恢复商业通行，将打击哈尔克岛。法案通过前伊朗已开始收取高达200万美元/次的非正式“安全通行费”。伊朗议会通过的收费法案已超越单纯“收费”范畴，实质是将地缘冲突转化为长期经济收割手段。短期加剧能源“战争溢价”，中长期可能开创国际海峡治理“危险先例”，大幅抬升全球贸易物流成本。
6、综合来看，油价核心驱动依然是地缘局势不确定性定价，且短期对消息面保持高度敏感。但较为确定的是全球能源已进入“结构性短缺”周期。对于外盘而言，油种价差重构，WTI强于Brent正是对结构性矛盾的定价。从国内视角看，随着商业库存消耗，市场将再次进入被动下调石化产业链开工的逻辑，此前SC贴水格局我们认为仍有持续修复空间。整体油价交易难度加大，但当前油价仍具备稳步上行的基础。
燃料油：地缘变数牵动成本端走势
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供给端：当前地缘冲突对低硫燃料油供应直接影响可控，但海外柴油裂解价差大幅走扩，导致低硫与柴油价差扩大，更多组分料将转向柴油和航煤；另一方面，运费飙升导致低硫燃料油东西套利窗口关闭，预计4月抵达新加坡的套利船货将缩减，且在5月上半月前新加坡低硫燃料油市场都将因供应受限而维持坚挺；此外，中东LNG供应亦受干扰，一定程度上影响炼厂加氢脱硫装置运行。截至4月2日当周，新加坡陆上燃料油库存报2346.5万桶，环比前一周下降104.4万桶；富查伊拉燃料油库存报532.9万桶，环比前一周下降2.4万桶。
2、需求端：部分炼厂进一步减产，中国地炼开工率延续弱势。据金联创测算，截至4月1日，中国地炼常减压开工率为62.88%，较上周回落1.95个百分点；原料供应担忧持续，截至4月2日，中国地炼原料油厂区库存率为41.71%，环比微降0.28%。
3、成本端：本周EIA和API数据显示美国商业原油库存和馏分油库存继续累积，升至2023年6月以来高位，过去一周美国SPR稳定在4.15亿桶。供应层面看，霍尔木兹海峡实质性封锁已将中东石油出口压至历史低位。数据显示，3月OPEC原油产量大幅下滑，降至2020年6月以来最低；沙特、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔尔、巴林和阿联酋八国的原油、凝析油及成品油日均出口量从2月的2513万桶降至971万桶，降幅达61%。随着各国储油设施接近满载，中东地区整体减产规模持续扩大，目前总产量削减约1000万桶/日。当前油价对地缘消息仍高度敏感，叠加供应实际扰动持续，预计原油系品种维持高位宽幅震荡。
4、策略研判：本周国际油价剧烈波动，新加坡燃料油价格呈现先扬后抑再扬走势。供应端，霍尔木兹海峡持续封锁导致亚洲高、低硫燃料油供应维持紧张，高硫有来自俄罗斯和委内瑞拉的货源补充。需求端，随着夏季发电季到来及LNG供应扰动，高、低硫采购量都将上升，同时下游船燃需求稳定。短期看，FU和LU一方面受成本端原油影响，另一方面供需面亦有支撑，整体预计维持高位运行。需警惕冲突结束后油价短期急跌风险，尽管供应恢复需时，但波动率仍将因地缘消息而放大，关注地缘局势变化对成本端的影响。
沥青：地缘变数牵动成本端影响
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供给端：3月以来沥青供应连降，国际油价飙升推高炼厂加工成本，叠加原料供应受阻，炼厂普遍维持低负荷运转，国内沥青产量处于四年来低位。据百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为24.91%，环比回升0.90%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.82%，环比上升0.75%；本周社会库存率为37.40%，环比上升0.28%。
2、需求端：目前北方市场受季节性和项目进度影响，终端复工节奏偏缓，南方市场受阴雨天气干扰，叠加项目资金压力仍存，终端采购情绪趋于谨慎。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共23.3万吨，环比增加1.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为3.3%，环比增加0.2%，同比减少1.9%；改性沥青对沥青周度消费量为1.8万吨，环比增幅5.9%。
3、成本端：本周EIA和API美国商业原油库存和馏分油库存继续增加，至2023年6月以来最高值，过去一周美国SPR稳定在4.15亿桶。供应层面来看，霍尔木兹海峡的实质性封闭，已将中东石油出口降至历史最低水平。数据显示，OPEC石油产量在3月大幅下降，降至2020年6月以来最低水平；沙特、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔尔、巴林和阿联酋八国的原油、凝析油及成品油日均出口量已从2月的2513万桶降至971万桶，降幅达61%。随着各国储油设施趋于饱和，中东地区整体产量削减规模持续扩大。中东地区原油产量的总体削减量目前已达到1000万桶/日左右。当前油价对于地缘相关消息反应依然十分敏感，叠加供应实际扰动仍存，预计原油系品种仍将维持高位宽幅震荡。
4、策略研判：本周，国际油价高位震荡，沥青盘面和现货价格大幅上行。供应端，主营炼厂4月排产环比和同比下滑明显，整体供应维持低位水平。需求端，未来随着气温逐步回升，终端开工有望逐渐增加，但风险在于需求负反馈的显现，隆众预计4月总消费量在171万吨，环比降幅21.2%。本轮油价对沥青供应的传导略有滞后，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格偏强运行。需警惕冲突结束后油价短期大幅回落的风险，但沥青价格波动率预计小于其他油品，相对强弱更为明显，裂解有望维持高位，建议关注地缘局势变化对成本端的影响。
橡胶：低产季供应压力可控 胶价维持震荡格局
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1、供给端，全球天然橡胶逐步进入新割胶周期，但开割初期原料释放有限，新胶产量仍处于年内低位。整体看，产区降雨偏少，关注后续降水变化。3月下旬起，云南产区陆续开割，目前开割比例在六七成。海南产区当前气温偏高，局部区域零星开割，预计清明后产量将显著提升。泰国正值低产阶段，进入4月份部分地区试割，预计泼水节后开割面积将进一步扩大。
2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.66%，较上周微降0.58个百分点，较去年同期回落4.09个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为70.71%，较上周微降0.04个百分点，较去年同期提升4.19个百分点。截至4月3日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存36.9天，周环比减少2.1天；半钢胎成品库存41.9天，周环比减少1.8天。
3、库存：截止04-03，天胶仓单12.538万吨，周环比减少30吨。交易所总库存13.809万吨，周环比增加460吨。截止04-03，20号胶仓单4.3545万吨，周环比下降101吨。交易所总库存4.5359万吨，周环比下降404吨。
4、整体来看，海外低产季，水杯价差持续扩大，短期供应压力有限，下游轮胎厂受制于成本攀升与订单预期谨慎，开工提升受限，库存去化，天然橡胶青岛库存维持累库，预计胶价宽幅震荡。
PX&PTA&MEG：中东局势升级风险 基差呈现强势
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
聚烯烃：供应缩减 警惕下游负反馈
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：PE方面本周扬子石化、兰州石化、独山子石化等装置新增检修计划，导致产能利用率下滑，下周海南炼化、中安联合、扬子石化、大庆石化等装置计划检修，预计产量较本周下降。PP方面镇海炼化二线、中韩石化STPP线及中英石化等装置检修，导致聚丙烯产能利用率下降，下周广东石化二线、中安联合及辽阳石化、镇海炼化三线等装置存检修计划，预计聚丙烯产量继续下调。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+2.1%。其中农膜整体开工率较前期-1.7%；PE管材开工率较前期+9.7%；PE包装膜开工率较前期+1.2%；PE中空开工率较前期+1.8%；PE注塑开工率较前期+1.2%；PE拉丝开工率较前期+2.1%。PP方面季节性刚需的支撑下，行业生产节奏逐步回归正常。
3、库存：PE方面，本周炼厂检修增加，供应减少，但下游刚需采购，炼厂库存下降，社会库存小幅增加。PP方面，本周上游炼厂库存小幅下降，下游工厂接货积极性不高，贸易商出货难度增加，社会库存小幅累积。
4、原料：布伦特原油现货价格环比上升11.13%至126.64美元/桶，石脑油价格环比上升5.87%至1168.83美元/吨，乙烷价格环比下降0.50%至2943.33元/吨，动力煤价格环比上升0.82%至759.60元/吨，甲醇价格环比上升3.52%至3348.75元/吨。
5、总结：供应方面，上游装置检修和降负装置偏多，后续产量维持低位。需求方面，下游工厂开工负荷提升，春季需求释放。综合来看，市场保持去库节奏，但短期地缘风险推升成本，聚烯烃跟涨，导致下游利润空间被严重压缩，后续需求增长恐会受阻，关注美伊局势变化，操作上以控制风险为主。
PVC：弹性不足
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.16%至80.79%，其中电石法开工率环比上升0.90%至86.01%，乙烯法开工率环比下降3.22%至68.42%；装置检修损失量环比上升0.57%至11.73万吨；总产量环比下降0.29%至49.33万吨，其中电石法产量环比上升0.73%至36.92万吨，乙烯法产量环比下降3.22%至12.41万吨。
2、需求：下游企业开工率环比上升4.63%至48.09%，其中管材开工率环比上升5.34%至43.40%，型材开工率环比上升9.31%至40.87%；产销率环比下降5.12%至149.34%。
3、库存：总库存环比下降4.69%至89.48万吨，企业库存环比下降5.78%至31.90万吨，社会库存环比下降4.07%至57.58万吨。
4、原料：动力煤价格环比上升0.82%至759.60元/吨，电石价格环比上升0.39%至2737.50元/吨，石脑油价格环比下降1.26%至8930.00元/吨，甲醇价格环比上升3.52%至3348.75元/吨。
5、总结：供应方面本周虽然乙烯法企业包括宁波镇洋检修、江苏新浦、广西华谊开工下降，但电石法开工继续提升，导致产量仍维持高位。需求方面，国内房地产施工基本恢复至正常水平，后续增长空间有限，管材和型材开工率后续维持相对稳定。综合来看，地缘局势对乙烯法影响较大，但电石法利润同比走强，供应预计仍将维持高位，但需求也在逐步恢复，整体维持去库节奏，后续国内需求边际增量有限，关注出口订单落实情况以及伊朗局势动态。
甲醇：库存延续去化 关注伊朗装置进展
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：国内方面，本久泰新材料、内蒙古和百泰等装置检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率上涨。港口方面，本周外轮到港10.43万吨；其中，外轮在统计周期内7.75万吨；内贸船周期内补充2.68万吨，其中江苏0.77万吨；广东1.91万吨。
2、需求：本周斯尔邦重启后负荷提升，周边企业装置正常运行，行业开工率上涨，后续随着装置负荷提升，MTO行业开工率预期仍有小幅上涨。
3、库存：内地方面，价格上涨节奏过快，新单采购略缩量，中下游多积极消化前期订单，库存小幅下降；港口方面，到港量维持低位，且斯尔邦复产，港口库存继续降低。
4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应在高位震荡，海外方面伊朗供应有复产预期。需求端，斯尔邦重启后负荷提升，后续关注浙江装置动态。综合来看，到港量持续维持低位，MTO装置负荷开始提升，库存维持下降状态，后续伊朗装置有复产预期，可能会压制价格上涨空间，但伊朗局势尚不明朗，容易使盘面形成大幅度波动，建议投资者控制风险。
纯碱：外部扰动减弱 盘面承压运行
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、本周纯碱期货价格显著回落，截至周五收盘主力05合约报1155元/吨，周度跌幅5.94%；远月09合约报1239元/吨，周度跌幅5.35%。
2、现货报价：本周纯碱现货报价多数持稳，周内西北地区价格略有松动。贸易商报价跟随盘面情绪波动，周五沙河地区重碱送到价1155元/吨，较上周五的1209元/吨下跌54元/吨。
3、供给：近期内蒙、河南、山东均有装置检修，纯碱供应水平略有回落。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率81.59%，周环比下降0.28个百分点，纯碱周产量77.28万吨，周环比下降0.34%。短期计划内检修装置数量较少，后续随着气温升高，季节性检修高峰期来临，纯碱供应存在高位回落预期。
4、库存：纯碱企业继续累库。隆众数据显示，本周纯碱企业库存188.61万吨，较上周提升1.85%，轻、重碱库存分别下降2.12%、提升6%。另外，本周社会环节库存提升3万吨以上，中上游供应量整体有所提升。当前纯碱企业库存处于同比最高位，中游货源压力也相对偏高，中上游出货将对市场形成压制。
5、需求：纯碱需求持续下降，近几日下游浮法玻璃、光伏玻璃产线均有冷修，二者在产日熔量分别较上周下降1040吨/天、1830吨/天，持续压制重碱刚需。另外，前期中下游采购后市场囤货需求略有减弱。根据隆众数据计算，本周纯碱表观消费量73.86万吨，周环比下降4.98%。当前周度表消与周度产量相比仍偏低，纯碱宽松状态延续。
6、出口及国际市场：1-2月我国纯碱出口量合计40.18万吨，同比增幅39.06%。出口大幅提升阶段性缓解国内纯碱供需压力，但随着时间推移未来出口订单能否长期维持高位仍有待跟踪。
7、观点小结：随着气温升高纯碱检修或逐步增多，需求端则因下游部分行业经营压力较大、行业产能继续下降，纯碱需求同样承压，供需两端下降速度将成为基本面博弈要点。国际地缘政治仍有扰动，但对国内情绪影响力度随着时间推移而逐渐下降。预计短期纯碱期货价格偏弱运行为主，中期关注气温回升后企业检修力度能否给市场带来有效支撑，远期合约或仍有出口增量预期，关注出口订单兑现情况、全球政治局势及能源价格波动。
尿素：需求坚挺但期价上行空间受限
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、期货价格：本周尿素期货价格高位回落，截至周五收盘主力05合约报1851元/吨，周度跌幅1.12%；远月09合约报1890元/吨，周度跌幅1.61%。
2、现货价格：4-6月出厂指导价与3月持平，暂不具备上行空间，市场价则根据市场情况高位波动，但上调空间也相对有限。截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1900/吨、1880元/吨，分别较上周五持平、上涨20元/吨。
3、供应：尿素日产水平自3月下旬以来持续提升，本周多数时间维持22万吨以上高位波动。隆众数据显示，4月3日尿素行业日产量22.28万吨，较上周五的21.73万吨提升2.53%。近期计划内检修企业数量较少，随着温度升高企业故障及短停现象可能增加，日产虽仍维持高位但波动幅度或有提升。
4、库存：春节以来尿素企业库存持续去化，且降幅不断扩大。隆众数据显示，本周尿素企业库存53.6万吨，周环比下降23.48%。按照季节性规律，未来2-3个月尿素企业仍将处于去库通道，关注库存去化幅度。
5、需求：当前处于春耕用肥旺季，尿素需求仍有较强支撑。根据隆众数据计算，本周尿素表观需求171.05万吨，周环比提升8.12%。旺季仍将给尿素需求带来强劲支撑，但返青肥结束后农业需求或进入阶段性回落期，工业需求因下游复合肥生产高峰期对尿素消耗存在支撑。后续市场采购节奏或有反复，但市场局部货源偏紧现象仍存。另外，当前尿素折纯氮性价比超过其他化肥，提升中下游对尿素需求的单位用量。
6、国际市场：国际市场尿素价格大幅上涨趋势仍在持续，但由于我国出口受限，短期国际市场对国内影响力度有限，需关注情绪层面联动。
7、观点小结：短期尿素供需两旺格局仍将延续，需求的强劲一方面在于旺季支撑，另一方面在于尿素性价比凸显，故基本面仍有较强支撑。国际市场尿素价格上涨对国内的影响力逐渐减弱，且短期我国出口受限，其他化肥品种如硫铵等也可能纳入配额制出口管控范围，因此，全球化肥价格波动对国内传导也将继续受限，后续重点关注国内市场变化。当前国内尿素市场仍处于保供稳价导向中，且在旺季周期及国内外价差高位情况下政策趋于收紧，尿素期、现价格上方空间限制明显。预计短期尿素期货盘面仍维持高位区间震荡趋势，近月存在需求旺季支撑，远月合约则存在出口政策松动、成本支撑等逻辑。关注国内尿素需求力度、政策动态、全球能源价格波动。
玻璃：供应持续缩减 但市场矛盾依旧
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、期货价格：本周玻璃期货价格明显下行，截至周五收盘主力05合约报977元/吨，周度跌幅5.69%；远月09合约报1120元/吨，周度跌幅5.17%。
2、现货价格：本周玻璃现货价格坚挺运行，截至周五国内浮法玻璃市场均价1169元/吨，较上周五维持稳定。主流地区现货价格波动幅度在-16元/吨~20元/吨区间。
3、供应：本周玻璃行业三条产线放水冷修，行业日熔量继续下降。隆众数据显示，截至周五玻璃在产日熔量14.31万吨/天，较上周五下降1830吨/天。未来玻璃超预期冷修数量或增多，但市场也存在点火产线及出成品产线，玻璃供应水平波动幅度将有所提升。
4、库存：隆众数据显示，本周玻璃企业库存7364.8万重箱，周环比略增0.04%。当前玻璃企业库存处于近几年最高水平，且在供应持续下降的支撑下企业仍未有效去库，侧面反应当前需求力度依旧偏弱。另外，当前中游库存同样处于同比高位，后续现货市场抛压较大。
5、需求：玻璃需求整体偏弱，隆众数据显示，3月末玻璃深加工企业订单天数6.86天，较上周期提升12.30%，但同比仍偏低16.30%。受制于终端复苏缓慢，下游加工企业订单依旧不及预期，长期限制对原片玻璃的采购及刚需消费。
6、成本：近期玻璃成本支撑有所加强，隆众数据显示，本周煤制气、石油焦、天然气制玻璃成本分别较上周提升13元/吨、16元/吨、1元/吨，后续部分原料仍有涨价预期，玻璃成本支撑或继续走强。同时，行业利润萎缩或将加速中小产线放水节奏，供应支撑力度也将同步增强。
7、观点小结：玻璃供应持续下降但库存并未有效去化，侧面反映玻璃需求复苏力度不及预期。后续市场将进入“银四”阶段，关注楼市小阳春对玻璃需求的阶段性联动效应。成本重心上移及国际市场地缘政治因素对玻璃市场影响力减弱，后续市场将回归基本面逻辑。在玻璃供需矛盾仍未缓解的情况下，短期玻璃期货价格延续底部偏弱状态，近月合约仓单压力也相对较高，关注主力合约前期低点是否存在支撑。中期角度则需关注玻璃需求复苏能否给市场托底，长期则需关注成本抬升幅度及供应下降节奏对供需压力的缓解幅度。持续跟踪玻璃现货成交情况、产线变化、国际局势及能源价格变化。
责任编辑：李铁民
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