4月铝市展望：矿端成本托底，需求韧性支撑铝价

市场分析

铝土矿

据海关统计，2026年2月铝土矿进口量为16953026吨，较上月减少2299793吨，同比增加17.61%；1-2月累计进口3621万吨，同比增长18.26%，其中自几内亚进口28421143吨，同比增幅为21.51%。目前几内亚矿石限量政策仍未落地，市场对此前预期的热度有所回落，普遍认为相关政策暂时难以改变矿端供应过剩的格局。

据钢联数据显示，港口进口矿最新库存为2703.0万吨，氧化铝厂内库存2196万吨，环比减少258.0万吨。在几内亚政策尚未明朗之前，发运量存在一定控制。当前港口库存仍处于安全水平，但后续随着氧化铝新增项目投产，铝土矿刚性采购需求或将提升，进而导致总量虽充裕、但结构上出现阶段性偏紧。

现货方面，海运费波动明显，进口矿供应商与采购方普遍保持谨慎，氧化铝厂目前以去化库存为主，市场报价大致在FOB37-40美元/吨，运费约31美元/吨。我们判断，无论后续中东局势还是几内亚政策如何变化，矿端价格的成本支撑都较此前更加稳固。一方面，即便中东局势缓和，原油价格也难回落至冲突前水平，铝土矿海运费预计难再降至23美元/吨；另一方面，尽管市场对几内亚政策预期有所降温，但若FOB价格重新走弱，反而可能再次引发政策层面的不确定性。根据SMM数据，2026年3月中国铝土矿产量为520万吨，环比增加44.31万吨，同比减少2.68万吨。

氧化铝

根据SMM统计，2026年3月中国氧化铝产量为729.7万吨，较上月增加69.7万吨，同比下降3.33%。北方氧化铝厂受指标扰动影响，导致产量同比下滑，而新增产能正进入集中投料阶段，供给端压力仍然较大。海关数据显示，2026年2月中国氧化铝净进口3.1万吨，1-2月累计净进口11.1万吨。受中东地区电解铝大面积减产影响，海外氧化铝资源转向国内，中国也由净出口转为净进口。

现货价格方面，3月中国氧化铝山西现货价格由2630元/吨升至2800元/吨，海外氧化铝价格由311美元/吨涨至320美元/吨。虽然氧化铝静态供应过剩的格局并未改变，但由于盘面受北方减产及几内亚矿端政策扰动影响，价格大幅升水现货，导致现货资源向仓单端转移，实际动态现货供应并未体现出明显过剩，现货价格底部因此抬升。

成本方面，按70美元/吨的进口矿价格测算，中国氧化铝边际生产最高成本，即山西地区采用进口矿生产的现金成本，大致在2650元/吨附近。

库存方面，社会总库存最新为587.3万吨，3月增加15万吨；电解铝厂内原料库存最新387.7万吨，3月增加4万吨；仓单库存最新450925吨，3月增加10万吨，当前仓单压力偏大且短期内消化难度较高。

电解铝

根据SMM统计，2026年3月中国电解铝产量为383.1万吨，环比增加37.1万吨，同比增加3.15%。2026年2月中国电解铝净进口19.16万吨，1-2月累计净进口36.74万吨，累计同比增长5%。

库存方面，电解铝社会库存最新为138.7万吨，3月铝锭累库16万吨，铝锭库存尚未进入去库阶段；铝棒社会库存为32.2万吨，3月减少8万吨，进入3月后铝棒已率先进入去库周期，主要因为终端消费仍在延续，无论是前期订单执行还是后续新单释放均有支撑。但由于加工费偏低，铝水比例提升相对缓慢，导致铝锭库存迟迟未能去化，而铝棒、铝合金等中间加工品去库则相对顺畅。

成本方面，目前电解铝行业加权成本为16646元/吨，利润约7864元/吨。

下游消费

线缆开工率58.6%，环比提升13.1%；铝板开工率62.2%，环比下降8%；铝箔开工率66.6%，环比下降5.2%；铝水比例73.7%，环比提升9.3%。最新周度数据显示，铝棒周度产量33万吨，环比增加0.7万吨；铝板带箔周度产量36.7万吨，环比增加0.2万吨，显示节后消费已基本完成复工恢复。

2026年2月中国铝材净出口38.4万吨，同比增长19.6%；1-2月累计净出口85.6万吨，累计同比增长13%。铝制品出口30.8万吨，同比增长72.5%；1-2月累计出口69.4万吨，累计同比增长27.9%。铝材出口同比增长，部分原因在于去年同期受出口退税取消影响导致基数偏低；而铝制品持续保持高速增长，则反映海外消费依然旺盛。在海外能源扰动背景下，订单存在回流国内的现象，国内将通过来料加工或中间品出口至海外再加工的方式填补海外供应缺口。

策略分析

氧化铝：供应过剩格局并未实质改变，库存压力将限制当前氧化铝价格上方空间，近月合约面临较大的仓单压力。矿端政策已经出现变化，尽管市场预期有所降温，但FOB价格底部或已逐步显现，从而强化了氧化铝价格下方支撑。若几内亚政策不及预期，导致FOB价格继续走弱，则可能进一步推动当地政策升级。氧化铝过剩格局的修复路径，也有望由此前价格下跌并持续向矿端传导负反馈、促使减产，逐步转向成本抬升压缩氧化铝厂利润，从而引发主动检修与减产。当前仍需重点关注几内亚政策走向，以及短期油价剧烈波动对运费预期带来的影响。不过在生产设施遭受冲击的背景下，即便中东局势缓和，油价与运费也难回到冲突前水平。

电解铝：中东地区已导致超过200万吨电解铝产能减产，并且仍存在进一步受打击或因原料不足而持续减产的风险，供给端短期内难以修复。需求端目前尚未看到明显走弱迹象，一方面海外能源成本上升，使光伏、储能、电动车等领域需求超出预期，另一方面电网相关需求在海内外仍将维持旺盛。与此同时，海外能源扰动带来订单回流，国内将通过来料加工或中间品出口海外再加工的方式对冲海外缺口。从微观数据看，国内铝锭去库尚未启动，但铝棒、铝合金等中间加工品去库顺利。其主要原因在于消费仍具韧性，而铝价持续上涨压制加工费，使铝水转化率偏低。但在消费持续支撑下，预计正反馈或将逐步显现，铝锭去库虽然偏晚，但仍有望到来。宏观层面，中东局势虽未完全平息，但市场情绪趋于稳定；即便局势缓和，原油价格也难回落至冲突前水平。同时，美国当前并不具备加息条件，因此在通胀叠加消费偏强的背景下，铝价预期依旧偏乐观。

风险

1、几内亚政策扰动

2、油价大幅波动

3、海外流动性收紧