中东局势升温，锁定焦煤板块投资机遇

开源证券近日发布煤炭行业周报：截至4月3日，京唐港主焦煤报价1620元/吨，较2025年7月的1230元低点显著回升；焦煤期货反弹强劲，从6月初的719元涨至3月27日的1113元，累计涨幅达54.80%；炼焦煤价格走势与动力煤高度同步，两者比值维持在2.4倍左右。

以下为研究报告摘要：

本周回顾：中东地缘政治紧张局势升级，建议关注焦煤板块。

动力煤方面：动力煤价格小幅回调，截至4月3日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为754元/吨，较上期下跌7元/吨。此前已触及我们预估的第四目标区间800-860元。目前价格已回归至750元左右的煤电盈利平衡线，并维持窄幅震荡。我们认为，中东局势的持续紧张推高了国际油价，布伦特原油期货维持在105美元/桶附近，国际煤价居高不下，提振了国内市场情绪。加之进口煤价倒挂严重，国内煤的替代优势凸显，刚需买家接受度提高，询盘增多，卖方挺价意愿强烈。此外，4月大秦线进入春季检修，北方港口调入受限，库存由增转减，支撑煤价。同时，印尼出口税调整及海运费高企，导致进口成本偏高，限制了进口量，进一步托底国内煤价。

炼焦煤方面：截至4月3日，京唐港主焦煤报价1620元/吨，较2025年7月的1230元低点回升；焦煤期货反弹势头强劲，从6月初的719元涨至3月27日的1113元，累计涨幅达54.80%；炼焦煤价格波动与动力煤高度同步，比值约为2.4倍。

投资逻辑：动力煤与炼焦煤价格已进入右侧拐点

动力煤受政策调控，价格上行将依次经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个阶段。现货修复至长协价格（央企670元，地方700元）之上，是双轨制下的必然结果，倒挂会促使下游优先采购现货，从而推高现货价格。达到750元左右的盈利均分点是政策目标。之后上穿属于惯性，预测顶部在860元，区间为800-860元。炼焦煤为市场化品种，价格由供需决定，参考动力煤价格比值（2.4倍），对应的主焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复现货贴水。

投资建议：周期与红利双轮驱动，四条主线布局

煤炭股双逻辑：一是周期弹性。当前煤价处于历史低位，为反弹提供空间。在“查超产”和取暖旺季推动下，供需基本面改善，价格具备向上弹性。动力煤受长协修复和盈利均分逻辑支撑；炼焦煤市场化程度高，弹性可能更大。二是稳健红利。多数煤企维持高分红，中报仍有6家发布方案（中国神华(47.990, 0.41, 0.86%)/山西焦煤(6.460, 0.01, 0.16%)/陕西煤业(25.580, 0.22, 0.87%)/上海能源(12.790, 0.17, 1.35%)/兖矿能源(19.670, 0.47, 2.45%)/中煤能源(18.310, 0.67, 3.80%)）。在全球政经不确定性下，煤炭板块兼具周期与红利属性，持仓低位，基本面右侧拐点已现，是布局良机。四主线精选：主线一（周期）：动力煤【晋控煤业(16.610, 0.23, 1.40%)、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份(7.880, 0.04, 0.51%)、淮北矿业(13.450, 0.03, 0.22%)、潞安环能(13.120, 0.07, 0.54%)】；主线二（红利）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业；主线三（多元化铝弹性）：神火股份(31.590, 0.83, 2.70%)、电投能源(31.270, 0.93, 3.07%)；主线四（成长）：新集能源(7.610, 0.22, 2.98%)、广汇能源(6.800, 0.35, 5.43%)。

风险提示：经济增速下行风险，进口煤量激增风险，可再生能源加速替代风险（开源证券 王高展,程镱）