海通国际首评中国石油股份 看好表现并予目标价13.6港元

海通国际在最新研报中表示，预计2026至2028年中国石油股份（00857）归属于母公司的净利润将分别达到2016.2亿元、1869.9亿元和2001.1亿元，对应每股收益分别为1.10元、1.02元和1.09元。结合行业可比公司估值，并考虑公司作为全球油气龙头具备全产业链低成本优势、盈利稳定性较强，给予公司2026年PE

11X，对应目标价（叠加港币人民币汇率折算）13.6港元。此次为首次覆盖，评级为“优于大市”。

海通国际的核心观点如下：

上游勘探开发：地缘局势扰动抬升油价，上游盈利仍有支撑

该机构预计2026年布伦特原油均价为85美元/桶，公司低成本特征将进一步放大油价弹性。参照2022年数据，布伦特原油均价每提升10美元/桶，中石油上游业务收入同比+

8-10%（2022年油价同比+ 40%对应收入+ 30%，弹性系数约0.75）；若2026年布伦特原油均价按85美元/桶测算（相较2025年68美元/桶+

25%

），该机构判断，2026年公司油气收入增速有望达到20%。由于公司近年来持续推进“增储上产”及“降本增效”，上游开采单位成本相对稳定，油价上行带来的边际增量将更直接转化为净利润。油价上涨形成的增量利润传导，预计将推动上游净利润新增455-520亿元，同时叠加产量提升，上游板块归母净利润占比有望继续上升。

战略转型：化工高端升级与新能源规模扩张双轮驱动

2026年2794亿元资本开支将进一步提升新能源投入力度，推动其成为公司的第三条增长曲线。在下游业务方面，公司正加快由规模导向向效益导向转变。通过推进“化工高端化”战略，公司持续改善产品结构，把更多原油组分转化为高附加值的特种新材料。预计2026年聚乙烯、聚丙烯等高端产品销量也将继续增长。该机构预计，2026年公司炼油化工及新材料业务收入增速将达到15%。这一增长不仅来自新材料产线产能释放，也受益于炼化一体化带来的降本增效。盈利重心向相关板块上移，不仅有助于有效对冲下游燃料需求波动风险，也将增强公司在资本市场上的长期盈利韧性和估值吸引力。

行业领先的高股息水平，防御属性明显

2025年公司股息率为6%，全年总派息额超过860亿元，派息率达到55%，创近五年新高，明显高于全球综合性油企平均3%–4%的水平。预计2026年仍将维持55%的派息率，对应2026年港股股息率约为6.4%。在分红政策稳定、现金流充裕的支撑下，公司具备稀缺的高股息底仓配置价值。

风险提示：原油价格出现大幅波动；下游需求走弱；原材料价格涨幅超出预期。