中东风险未消 日本30年国债拍卖吸引力走弱

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在中东局势前景尚不清晰的背景下，投资者整体情绪偏谨慎，日本30年期国债拍卖需求显得较为疲软。周二进行的日本30年期国债拍卖中，投标倍数录得3.12，不仅低于前次拍卖的3.66，也低于过去12个月3.36的平均水平，创下自去年6月以来的最低值。拍卖结束后，因市场对未发生明显冲击感到宽慰，日本国债收益率出现小幅回落。

日兴证券外汇与利率策略师Rinto Maruyama指出，这次拍卖“略偏弱”，不过“鉴于拍卖前市场整体维持高度谨慎，结果仍算在相对可以接受的区间内”。他还称：“由于油价持续处在高位，市场对于全球通胀压力的担心依旧没有消退。在这样的背景下，投资者很难积极转为买方。”

日本是最易受中东局势牵动的主要经济体之一，其九成以上的原油进口依赖该地区。当前，日本30年期国债收益率徘徊在约3.76%，接近今年1月触及的历史高位，这进一步反映出市场对油价上行推升通胀的忧虑。

美国总统特朗普坚持表示，霍尔木兹海峡的航行自由必须被纳入任何协议之中，并警告称，若其提出的条件未能在周二设定的最后期限前得到满足，将摧毁伊朗的重要基础设施。

日兴证券高级利率策略师Ataru Okumura表示：“尽管此次日本30年期国债拍卖最终顺利完成，但在美国针对伊朗设定的最后时点到来之前，投资者大概率仍不愿冒险，因此市场在此之前可能继续保持观望。”

上周，日本10年期国债拍卖出现自去年5月以来最疲弱的需求表现。而在美国，接下来将进行的3年期、10年期和30年期美债拍卖，在近期拍卖结果欠佳之后，也将再次检验投资者的认购意愿。

有市场观点认为，尽管尾差走阔、投标倍数跌破一年平均水平，但至少仍略高于3.0，日本国债交易员对此或许仍难言满意。在特朗普就伊朗问题设定最后期限前举行的这场债券拍卖，本就面临不小压力。相对价值投资者可能会等待中东局势有更多进展，以及周四30年期美国国债拍卖结果出炉后，再决定是否进场。

需要关注的是，日本债券收益率的变化，对当前美国乃至全球金融市场都具有重要影响。多年以来，日本长期受到通缩困扰，自2016年起，日本央行开始推行收益率曲线控制政策。在这一框架下，日本央行将短期利率维持在负值，并努力把10年期日本国债收益率压在零附近。这样的低利率环境，加上全球其他地区利率显著高于日本，促使全球投资者借入日元，再兑换成美元、欧元(1.1564, 0.0022, 0.19%)，投向欧美股市、债市以及新兴市场等资产。

全球金融市场当前面对的风险在于，日本国债与美国国债利差若继续收窄，可能引发以日元为基础的套利交易平仓，并推动资金回流日本，进而令其他市场承压回调。比如在2024年8月，日本国债收益率快速上升，日元套利交易大规模平仓曾引发全球市场波动。

其中，美国市场尤其可能受到较大影响。日本是美国国债最大的海外持有者。如果日本投资者因本国债券收益率抬升而选择把资金撤回本土，美债市场将失去一类极其关键的买盘力量。而美债收益率的变化，又会直接传导至美股估值。