券商自营全面发力：中信、国泰海通、中金去年收入均破百亿

上市券商年报正进入集中披露阶段。截至4月6日，已有接近30家上市券商发布年报，披露家数已超过上市券商总量的一半，行业整体业绩轮廓正日益明朗。

Wind数据显示，2025年A股市场整体走强，上证指数、深证成指、创业板指全年分别上涨18.41%、29.87%、49.57%，全年成交额达到419.86万亿元，日均成交额为1.73万亿元，这两项指标均刷新年度历史纪录。

市场交易活跃度显著上行，为券商各项核心业务修复提供了有力支撑。其中，被视为券商业绩“压舱石”的自营业务表现格外突出，成为推动行业增长的核心动力。

从已披露年报情况看，自营业务对盈利的贡献进一步增强。Choice金融终端显示，截至目前，已披露年报的28家上市券商及参股券商上市公司合计实现证券投资收入1886.34亿元，同比增长31.39%。

这背后体现出券商对投资策略节奏的准确把握。HALO（重资产、低淘汰率）交易成为2025年末至2026年初全球资本市场的重要热点，重点关注拥有实体资产壁垒、不易受AI技术冲击、现金流稳定的资产，消费、公用事业、金融行业中的优质龙头是其典型代表。

中信证券(23.920, -0.06, -0.25%)认为，HALO交易更多体现的是阶段性的风格切换，而不是新的长期增长模式，不过券商在配置中较好落实了这一思路。例如，招商证券(15.550, 0.00, 0.00%)（600999.SH）于2025年底新进持有年化股息率超过4%的粤高速A(12.830, -0.25, -1.91%)（000429.SZ）1275.91万股；国泰海通(16.290, -0.18, -1.09%)（601211.SH）持有邮储银行(5.070, -0.05, -0.98%)（601658.SH）1.22亿股，以及宁沪高速(11.530, -0.16, -1.37%)（600377.SH）1306.80万股等多只公用事业个股；国联民生(9.010, 0.00, 0.00%)（601456.SH）则布局四川成渝(5.500, -0.19, -3.34%)（601107.SH）1644.04万股，均符合HALO交易的核心框架。

除了HALO交易相关标的，资源周期板块和硬科技方向同样是券商自营重点配置领域。中信证券（600030.SH）现身11家上市公司股东名单，去年四季度新进盛屯矿业(13.520, 0.32, 2.42%)（维权）（600711.SH）约3894万股，契合资源品长期价值修复逻辑，同时还小幅增持山东海化(6.280, 0.13, 2.11%)（000822.SZ）。

中金公司(32.000, -0.16, -0.50%)（601995.SH）新进持有驰宏锌锗(7.820, 0.12, 1.56%)（600497.SH）约1905万股、中铝国际(5.800, 0.22, 3.94%)（601068.SH）179.47万股，继续加码周期股；申万宏源(4.620, -0.02, -0.43%)（000166.SZ）持有藏格矿业(81.000, -0.40, -0.49%)（000408.SZ）1581.17万股、宏达股份(14.850, -0.01, -0.07%)（600331.SH）2223.65万股，同样体现出对资源周期方向的布局。

在硬科技板块，华泰证券(17.590, -0.08, -0.45%)（601688.SH）配置锦和商管(6.290, 0.18, 2.95%)（603682.SH），切入产业数字化服务赛道，广发证券(17.750, -0.09, -0.50%)（000776.SZ）布局震安科技(18.160, 0.04, 0.22%)（300767.SH）、南网数字(25.690, 0.18, 0.71%)（301638.SH）；中金公司还看好军工高端制造方向，持有航发科技(38.070, -0.47, -1.22%)（600391.SH）约162万股，反映出券商对未来产业趋势的判断。

从自营业务收入看，头部券商依托雄厚资本实力和专业投研体系，继续保持领先优势。中信证券2025年自营业务收入达到386.04亿元，同比增长46.53%，稳居行业第一；国泰海通位列其后，自营收入254.04亿元，同比大增72.01%，增速尤为抢眼；中金公司、华泰证券、申万宏源等多家机构的自营收入也都超过百亿元。

中小券商则体现出较强的业绩弹性，国联民生自营业务收入同比增长超过200%，中原证券(3.940, 0.02, 0.51%)（601375.SH）增幅超过80%。在部分中小券商中，自营业务已经成为第一大收入来源，其中红塔证券(7.510, 0.06, 0.81%)（601236.SH）2025年自营投资收入17.48亿元，占总营收比重高达71.8%，成为公司业绩的关键支撑。

值得关注的是，2025年券商自营业务已显现出由方向性投资转向多元稳健策略的趋势，头部券商正加快转向“固收打底+量化对冲+衍生品套利”模式，以减少对单边行情的依赖。

与自营业务的突出表现相对应，上市券商整体业绩呈现出“多数增长、少数分化”的局面。已披露年报的券商中，西部证券(7.100, 0.02, 0.28%)（002673.SZ）是唯一一家营收下滑的机构，2025年实现营收59.85亿元，同比下降10.84%，但其归母净利润仍同比增长24.97%，达到17.54亿元。公司表示，营收回落主要是由于大宗商品贸易业务收入及成本同比减少所致。

国联民生和国泰海通作为完成并购重组的典型代表，成为业绩增长的“领跑者”。其中，国联民生实现营收76.73亿元，同比增长185.99%，归母净利润20.09亿元，同比大增405.49%；国泰海通实现营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。

此外，中原证券、方正证券(6.830, -0.06, -0.87%)（601901.SH）、国海证券(3.750, 0.01, 0.27%)（000750.SZ）等券商归母净利润增幅也都超过50%。其中国海证券表现尤为明显，营收同比仅增长7%，但归母净利润同比增长79.57%，显示出盈利效率显著改善。

随着年报披露不断推进，券业净利润前十强格局已逐步清晰，头部集中趋势进一步强化。中信证券继续领跑，2025年实现营收748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润突破300亿元，达到300.76亿元，同比增长38.58%；国泰海通排名第二，其营收和归母净利润分别较中信证券少117亿元和22亿元，形成“双龙头”并行格局。

归母净利润超过百亿元的券商还包括华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河(12.420, -0.07, -0.56%)（601881.SH）（125.20亿元）、招商证券（123.5亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）；中金公司与中信建投(20.970, -0.14, -0.66%)（601066.SH）则分别以97.91亿元、94.39亿元的净利润紧随其后，前十阵营基本稳定。

申万宏源证券非银首席分析师罗钻辉表示，券商业绩高增长主要来自两大板块：一是与市场交易活跃度密切相关的经纪业务和融资融券业务，二是作为行业业绩“压舱石”的自营业务。由于证券行业业绩与A股成交额、股债资产涨跌幅等核心市场指标高度相关，投资者可以通过持续跟踪这些关键指标，对券商业绩进行前瞻判断。

中航证券向界面新闻表示，2025年国内资本市场交易活跃度持续提升，权益市场行情逐步修复，沪深两市成交额同比明显增长，直接带动券商核心业务板块全面复苏。具体而言，经纪业务受益于市场成交放大，佣金收入稳步提升；融资融券业务伴随市场风险偏好回升，余额增长带动利息收入增强；自营业务则抓住权益市场回暖机会，通过优化投资组合实现投资收益明显提升，成为推动2025年券商业绩增长的核心引擎。

中信建投对界面新闻表示，证券板块正迎来三重边际改善，2026年全年业绩实现超预期增长具备较强基础。其一，上半年市场交投活跃度同比显著增长的趋势已基本确立，全年业绩增长或超出市场预期；其二，年初新增开户数据表现亮眼，增量资金正加快积蓄，为板块发展带来新动能；其三，券商发债融资规模边际明显扩张，将有效推动行业杠杆水平抬升，助力突破行业净资产收益率（ROE）高点。