江淮汽车扣非连亏九年，尊界拉动营收仍难扭转亏局

来源：证券之星

2025年，江淮汽车(47.650, 1.62, 3.52%)（600418.SH）在冲击高端市场与业绩压力并存的背景下，仍在艰难推进转型。虽然全年实现营收和净利润同比提升，但公司依然未能摆脱亏损局面，联营企业投资亏损以及海外业务走弱，成为拖累整体表现的主要因素。江淮汽车主营业务长期“造血”不足的问题依旧突出，扣非后净利润已连续9年为负，累计亏损超过163亿元。

证券之星关注到，2025年江淮汽车商用车和乘用车销量双双下滑，且表现均落后于行业整体水平。尽管超高端品牌尊界推动乘用车板块营收大幅增长46.99%，但对单一品牌依赖明显、费用投入高企以及乘用车产能利用率不足一半等问题，使其高端化转型仍面临不小挑战。

01．投资亏损与海外收入回落压制业绩

2025年，江淮汽车实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%。不过利润端改善幅度有限，归母净利润和扣非后净利润分别为-17.03亿元、-25亿元，亏损额同比分别收窄4.57%和8.81%。

江淮汽车已连续两年在扣非前后均处于亏损状态，2024年公司营收同比下降6.28%至421.16亿元；归母净利润和扣非后净利润分别为-17.84亿元、-27.41亿元。从更长周期来看，公司主营业务盈利能力长期偏弱，扣非后净利润已连续9年亏损，2017年至2025年累计亏损约163亿元。

回看2025年亏损成因，核心因素之一是对联营企业大众汽车（安徽）有限公司（以下简称“大众安徽”）确认的投资损失。2025年，大众安徽净亏损43.09亿元，致使江淮汽车确认投资收益为-10.77亿元。这已是大众安徽连续第二年对公司业绩形成明显拖累。2024年，江淮汽车确认投资收益约-13.37亿元，对应大众安徽亏损53.47亿元，该联营企业近两年累计亏损已高达97亿元。

自2017年底大众安徽设立以来，江淮汽车已连续8年承担相关投资损失，且近两年损失规模明显扩大，逐步成为公司财报中的重要“失血口”。大众安徽业绩低迷，与其核心产品市场表现不振密切相关。2024年7月上市的首款车型ID.UNYX，在市场上的反馈较为平淡，2025年累计销量不足1万辆，销量持续低位进一步放大了盈利压力。

证券之星注意到，在持续亏损情况下，大众安徽仍在推进资本补充。2024年，大众安徽增资65亿元，江淮汽车与大众中国按同比例以现金认购，其中江淮汽车认购16.25亿元注册资本。截至2025年末，公司仍有8.13亿元股权认购款尚未支付。

出口业务回落，也成为江淮汽车业绩承压的另一关键原因。受国际环境复杂以及海外汽车市场竞争加剧等因素影响，公司出口业务面临较大压力。2025年，公司境外收入同比下降14.04%至205.37亿元，营收占比由2024年的56.73%降至44.19%。与海外市场承压相对的是，境内营收同比大增54.97%至230.24亿元，成为推动收入增长的主要支撑。

02．“依赖单一品牌”隐患浮现

江淮汽车正处在高端化转型的重要阶段，但销量下滑与收入增长之间形成了明显反差。2025年，江淮汽车累计销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%。其中，商用车销量为23.5万辆，乘用车销量为14.9万辆，同比分别下降0.55%和10.63%。

更为严峻的是，公司整体表现明显落后于行业水平。2025年，商用车市场延续回暖态势，全年销量达429.6万辆，同比增长10.9%；乘用车市场全年销量为3010.3万辆，同比增长9.2%。相比之下，江淮汽车两大核心业务板块均逆势下滑，市场份额继续被压缩。

其中，乘用车业务呈现出喜忧并存的局面。江淮汽车与华为联合打造的超高端豪华新能源品牌尊界，其首款车型尊界S800于2025年5月30日正式推出，售价区间为70.8万元至101.8万元，并连续多月位列70万元以上豪华轿车市场第一。截至2025年末，尊界累计交付超过10000辆，被公司视作新的增长支点。在其带动下，江淮汽车2025年乘用车板块营收同比大增46.99%至179.96亿元。

不过，在亮眼数据背后也隐藏着不容忽视的问题。尊界的热销，并不能完全掩盖江淮汽车“除尊界外，其余品牌市场竞争力偏弱”的现实。对比2024年，江淮汽车乘用车销量为16.68万辆，同比下降16.59%；对应营收为122.43亿元，同比下降23.08%。这也反映出公司当前乘用车业务的短板：板块收入增长高度依赖尊界这一单一品牌，但其销量规模仍不足以覆盖整体业务亏损。

证券之星注意到，江淮汽车冲击高端市场的过程中，也伴随着不低的成本支出。2025年，公司销售费用同比大增97.5%至28.97亿元，其中广告宣传及销售服务费由2024年的1.76亿元大幅升至15.72亿元，成为销售费用显著增长的核心推手。在汽车电动化、智能化趋势下，江淮汽车2025年研发投入达到41.79亿元，同比增长20.64%，庞大的费用支出进一步压缩了利润空间。

产能闲置带来的压力同样值得关注。截至2025年末，江淮汽车乘用车工厂产能利用率仅为42.36%。对于重资产特征明显的汽车制造行业而言，大量产能未被充分利用，意味着固定成本难以借助规模效应摊薄，并会持续带来折旧、摊销等隐性支出，进而侵蚀单车盈利水平。

值得一提的是，江淮汽车商用车板块同样受到行业周期波动影响而承受经营压力。2025年，该板块实现营收204.69亿元，同比下降7.64%，产能利用率为72.68%。

进入2026年，江淮汽车整体销量形势依然未见明显改善。2月产销快报显示，公司1至2月累计销量为55138辆，同比减少11.78%，月度销量已连续两个月同比下滑。即便如此，江淮汽车仍提出了相对积极的经营目标，预计2026年销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%；预计实现营业总收入650亿元，同比增长39.58%。

可以看到，尊界将继续承担江淮汽车2026年增长主引擎的角色，目前尊界S800同平台MPV和SUV车型也在稳步推进开发。不过也必须看到，如何摆脱对单一品牌的依赖，以及如何优化费用结构和产能配置，仍是江淮汽车当下亟须破解的关键问题。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）