中信建投看好康希诺前景 MCV4疫苗热销助推业绩扭亏

金吾财讯 | 中信建投(21.640, 0.67, 3.20%)证券研究报告称，康希诺(68.500, 2.15, 3.24%)生物(06185)2025年业绩达到市场预期，主打产品四价流脑结合疫苗（MCV4）销量大幅增长推动营收提升，通过成本控制与效率优化助力公司归母净利润扭亏为盈。维持"买入"评级。

2025年，康希诺生物实现主营业务收入10.59亿元，同比增长28.43%；归母净利润0.28亿元，成功扭亏。第四季度收入同比增长42.49%。业绩增长主要源于MCV系列产品销售收入达9.68亿元，同比增长21.91%。2026年2月，MCV4曼海欣适用人群年龄范围获批扩至6周岁，有助提升市场渗透率。

新产品方面，公司自主研发的PCV13i优佩欣于2025年6月获批上市，目前已在全国20多个省级区域获得准入，有望成为业绩新增长点。该产品采用双载体技术，可降低与其他疫苗同用时的免疫干扰。

研发管线充实，支撑长期发展。婴幼儿用DTcP、吸附破伤风疫苗已提交上市申请；青少年及成人用Tdcp完成III期临床；DTcP-Hib-MCV4联合疫苗已启动I期临床。此外，重组脊灰疫苗、吸入式结核加强疫苗、PCV24等多个创新疫苗管线处于不同临床阶段。

国际化取得突破。MCV4于2025年9月首次出口印尼并在当地开展临床试验。2026年3月，公司MCV4及PCV13i生产基地通过马来西亚药监局PIC/S GMP认证，将助力产品在马来西亚及其他成员国注册上市。公司正探索技术转让、WHO预认证及国际组织采购等多种合作模式。

公司盈利能力大幅改善，2025年主营业务毛利率77.51%，同比提升1.67个百分点。期间费用率下降25.99个百分点至85.27%。经营活动净现金流0.91亿元，同比转正，主要得益于销售回款增加及费用管控见效。

展望2026年，预计MCV系列产品将保持稳健增长，PCV13i上市推广及持续准入有望带来业绩增量。报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.96亿元和1.41亿元。