兴业证券：美伊停战窗口期港股投资机遇展望

4月7日，美国与伊朗达成为期两周的停火协议，并进入谈判阶段。我们认为，未来中东局势虽然可能出现波折，但与之前相比，演变为更大规模冲突的可能性已显著降低。其演变节奏或许会类似于2025年4月关税冲击后所经历的“威胁—缓和—再拉锯”过程。

尽管地缘政治局势可能仍有起伏，但4月港股有望迎来一个做多的时间窗口。首先，全球股票市场短期内正从避险模式转向风险偏好模式；其次，随着避险情绪与油价见顶回落，美元也很可能回吐此前因过于悲观的地缘不确定性和流动性紧缩预期而获得的涨幅，非美市场和新兴市场将更为受益；第三，腾讯混元与DeepSeek大模型的发布、政治局会议以及特朗普访华预期，有望扭转当前港股估值中蕴含的悲观预期；第四，从3月PMI数据来看，4月将公布的经济数据预计会进一步验证中国基本面的复苏进程；第五，资金面的供需格局有望改善，一方面，港股前期积累的高位空头仓位，在风险偏好修复时，其平仓行为会放大指数弹性，另一方面，4月港股解禁规模较2-3月显著下降；第六，2015至2025年间，4月是港股上涨概率较高的月份之一，恒生指数与恒生科技指数的上涨概率分别为72.7%和63.6%。

反弹并不等同于反转，中期真正的指数级别行情仍需等待更多共识的形成。作为港股行情的“基本盘”，截至4月8日午盘，南向资金呈现显著净流出状态，过去一周代表中长期资金的ETF仍在被赎回，这反映出内资对港股仍以交易思维为主，叠加海外长期资金的观望态度，当前市场共识较为薄弱。由于恒生指数与恒生科技指数的消费属性较高，下半年随着中国经济稳定性进一步被投资者所认知，特别是名义GDP的修复趋势逐步明朗化，以及年中沃什就任后美联储降息预期的重新调整，有望催化港股指数迎来新一轮上涨动力。

配置方面，短期内可关注估值超跌的黄金等有色金属、半导体等硬科技、互联网、出口链以及地产板块。中期则可围绕战略资源价值重估、先进制造全球扩张和科技自立自强三条主线进行布局。

第一，国际秩序重构，战略资源迎来价值重估。黄金与稀有金属方面，流动性冲击缓解后，金价未必立刻线性上涨，波动性可能反而加大，但中期来看，其仍将受益于美元信用体系变化下的全球资产再定价；工业金属方面，短期内受益于战争引发的衰退预期减弱，中期则继续受益于全球安全竞赛；能源方面，尽管短期可能随油价调整，但调整即是买入机会，历史上战争或重大地缘冲突结束后，补库存行为往往会推动资源价格在战后继续上行，此外港股的能源股具备较高股息率，也提供了安全边际。

第二，中国高端制造的全球竞争力将持续兑现。在外部供应链扰动加大、全球成本中枢抬升的背景下，中国优质的制造业企业凭借其成本控制能力、工程化实力和全球渠道的扩张，仍有望持续受益。

第三，科技自立自强，围绕“十五五”规划“淘金”。港股市场近两年科技企业供给明显增加，持续吸纳更多硬核科技公司IPO，科技板块的广度与成长属性都在增强，可以围绕“十五五规划”在新股和次新股中寻找机会。

风险提示

大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险。