黄金避险失灵，中国资产迎来安全价值重估

聚焦安全资产重塑系列（一）

眼下，中东局势仍然错综复杂，全球风险资产随之普遍走弱。出人意料的是，黄金、美债等传统“避险资产”也同步出现波动。这一现象背后，既反映出短期流动性冲击，也折射出全球治理失衡之后，美元资产叙事正在走弱。

在这样的环境中，究竟什么才算真正的安全资产？——这也成为投资者共同面对的市场之问。

中国资产或许正是一个稀缺的选择。稳定的内部政治经济环境、坚实的国防能力、完备的供应链体系以及全球领先的超级能源系统，正在让中国成为全球政治与金融多重风暴中的“诺亚方舟”。当世界愈发渴求安全与稳定，市场将视线投向东方，似乎已成大势所趋。

这种变化也许短期内还难以在资产价格中完全体现，但底层逻辑的驱动力不容忽视，中国资产的机会或许已在不远处。

“乱世买黄金”并未成为统一答案。

自2月28日美国和以色列对伊朗发动袭击以来，截至4月8日，伦敦现货黄金价格累计下跌602.08美元/盎司，跌幅超过11%，成为本轮冲突中受挫最明显的大类资产之一。

这并非孤立现象。冲突发生后，美债、瑞士法郎等传统避险资产似乎也不再灵验，美国10年期国债到期收益率在此前一段时间内上行超过20BP。

流动性带来的冲击十分明显。兴业证券(6.000, 0.19, 3.27%)首席经济学家王涵在接受券商中国记者采访时表示，近期多类资产出现同向波动，很大程度上源于全球流动性起伏的影响。

王涵指出，在本轮冲突爆发之前，海外经济体就已面临多重结构性矛盾。发达经济体政府债务处于高位，发达市场股市估值偏贵，AI企业融资需求快速增长，局部金融脆弱性开始暴露，美国经济则呈现K型分化。在这一背景下，主要发达经济体央行原本就存在流动性宽松的政策需求。

“冲突发生后，通胀预期随之抬升，前期累积的各类金融风险暴露概率正在增加，进而使市场流动性被动收紧的风险持续上升。”王涵表示，在这种环境中，前期受益于流动性宽松的资产——不论是美国科技股、新兴市场股市，还是黄金——无论长期基本面如何，短期内都难免受到流动性波动冲击。

银河证券首席策略分析师杨超也给出了相近判断。他认为，当短期地缘冲突引发全球风险资产普遍回调时，高杠杆资金往往率先受到保证金与流动性约束。为弥补权益资产亏损或应对赎回压力，投资者通常会优先卖出流动性最强的资产，黄金等此前涨幅较大的品种反而更容易成为兑现对象。

与此同时，在量化交易和跨资产配置高度普及的背景下，资金行为的趋同性明显增强，一旦风险偏好迅速收缩，组合层面的集中去杠杆就容易引发跨资产同步震荡，从而在短期内削弱传统避险资产的对冲作用。

不过，美债和黄金避险功能减弱的底层逻辑并不完全相同，美债避险属性的削弱更像是一种叙事基础的衰退。

中信证券(25.900, 1.75, 7.25%)大类资产配置首席分析师余经纬对券商中国记者表示，本次针对伊朗的军事行动中，美军表现很可能会显著加速全球对于美国军事投送能力下降的认知。

随着战争对市场风险偏好的影响逐步减弱，当前美元偏强、黄金及其他贵金属偏弱的定价关系，未来可能被长期重塑。与美元资金流受损相对应的是，在这种情形下，亚洲股市尤其是AH股的长期表现，可能较美股、欧股更具受益空间。

王涵也表示，当前国际力量对比正在发生深层次变化，美国“硬实力”的相对回落开始带动其“软实力”衰减，使美元作为“硬”通货的信用根基被削弱。同时，美国推行的单边主义政策，导致跨大西洋(5.480, 0.07, 1.29%)同盟内部裂痕不断扩大，非美发达经济体受到的冲击更加明显。这使整个发达经济体货币与真正硬通货之间的联系有所松动，其中非美发达货币的弱化尤为突出。这种变化在2025年的资产市场中已被充分体现：美元相对实物资产明显贬值，日元等传统避险货币也失去了原有避险属性。

长期以来，黄金作为硬通货，与美元、日元等发达经济体货币以及美国国债一道，被全球市场视为核心安全资产。当全球主要资产的定价逻辑出现变化，安全资产的定义也面临重新书写。

“传统安全资产更多建立在单一主权信用和全球金融秩序稳定的基础之上，其核心逻辑是‘信用背书与流动性溢价’。”杨超表示，但在地缘冲突频发、通胀中枢上移以及全球化阶段性逆转的背景下，“安全资产”的内涵正由单一的“信用避险”逐渐转向更丰富的“体系韧性”。

他认为，从更长周期观察，未来的安全资产不再只是危机中价格短期上涨的金融工具，而是那些能够在复杂外部环境下维持经济基本面稳定、增长路径相对明确，并拥有战略资源与产业支撑的资产组合。

中金公司(33.150, 0.69, 2.13%)研究部宏观分析师、执行总经理张峻栋也在接受券商中国记者采访时表示，在旧有世界秩序开始松动、新秩序尚未形成之前，全球地缘冲突发生的概率会逐步上升，而能够帮助各国抵御地缘风险的资产，就是新环境下的安全资产。这意味着配置上的变化，包括资产类别由金融向实物转变、国别由美国向非美市场转变，以及风格由成长向价值转变。

“当前，世界正步入新的动荡变革阶段，全球经济增长动力不足，科技变革带来的技术遏制与反遏制博弈持续升级，再叠加霸权国家治理失衡，全球地缘互动正陷入无序状态。”王涵表示，在这一变局中，能够有效应对经济、科技、国际秩序等多方面风险挑战，并为全球发展提供稳定性和正向力量的资产，或许才是当下时代真正意义上的“安全资产”核心基础。

传统安全资产的根基正在松动，全球资本将去哪里寻找新的诺亚方舟？中国资产成为值得关注的选项。

在全球和平红利减弱、地缘风险升温、产业链重塑的大背景下，“安全与韧性”正逐渐成为资产定价的核心逻辑。张峻栋表示，全球资本开始重视那些有助于提升国家安全实力的资产：实物资产和高效率的生产性资产。同时，去美元化叙事正在推动中长期全球资金再平衡，这将利好新兴市场，尤其是中国资产。

“在当前全球高度不确定的环境下，中国资产理应享有‘安全溢价’。”王涵表示，中国的制度安排、经济结构以及发展路径等长期内在优势，正在当前动荡格局中越来越突出。

中国资产的安全性有其坚实基础。王涵认为，主要体现在四个方面：其一，能源安全保障能力突出。我国能源自给率保持在较高水平，能源转型也在加快推进，在全球能源价格大幅波动、地缘冲突反复扰动的环境下，具备更强抗冲击能力；其二，拥有完整的产业链和供应链。我国产业链的完整性、配套能力和韧性，是其他经济体短期内难以具备的核心竞争优势；其三，国防实力稳健，为国家发展和经济安全提供了坚实支撑；其四，政策具有较高独立性和稳定性。相较于部分经济体容易受到外部环境裹挟，甚至出现冒险主义和机会主义倾向，中国宏观政策既具备客观上的独立条件，也在主观上保持清晰的战略定力与政策稳定。

中信建投(21.780, 0.43, 2.01%)证券策略资深分析师夏凡捷也对券商中国记者表示，中国资产成为“安全资产”，背后既有“苦练内功”带来的内生改善，也有外部动荡环境下“被动避险”的因素。从地缘政治角度看，中国是中美俄中唯一未被卷入战争的大国；从基本面角度看，2026年开年以来经济数据改善，通胀温和回升，3月PMI表现强劲，金三银四旺季效应开始显现；从能源安全角度看，我国有望凭借充足的原油战略储备和多元化能源供应体系，大幅减轻能源危机冲击，形成相对优势，进一步巩固全球制造业优势地位，中国制造与人民币资产都将从中受益。

“在全球产业链重构、地缘风险上升的多极化背景下，中国供给的规模完备性以及政策的稳定性，正成为全球再稳定的重要压舱石。”张峻栋说。