全球市场动荡中，中国资产显现避险价值

新华社报道，尽管美伊双方宣布了为期两周的临时停火，但中东局势远未平静。以色列军方于8日宣布，对黎巴嫩真主党发动了本轮冲突中规模最大的一次打击。作为反制措施，伊朗方面暂停了霍尔木兹海峡的油轮通行。美伊双方的深层分歧依然显著，使得停火谈判的前景充满不确定性。

在此情境下，国际市场逐步认识到，这场冲突的影响可能超越短期范畴，演变成为重塑全球能源与供应链格局的中长期重要变量。

尤为关键的是，霍尔木兹海峡运输受阻的担忧已成为现实。油轮通航量的中枢值大幅下滑，能源供给链出现了实质性收缩，这意味着油价上涨已不仅是风险溢价的体现，更开始反映真实的供给短缺。这一背景下，全球资产定价的核心逻辑正在发生更迭——从过去以流动性和利率为核心，转向一个以供给约束、安全边际和地缘冲突为主导的新范式。当能源与供应链成为限制性因素时，资产的价值不再仅仅由增长前景决定，而更多地取决于其在冲击中的稳健性。

在此轮宏观范式转换中，中国资产开始展现出与以往不同的特质。过去，国际资本常将中国资产归类于增长型或周期型配置框架，但当前，中国市场正被重新定义为一种具备安全溢价的资产类别。在全球主要制造业经济体中，中国的能源结构和制造业产业链均展现出更强的韧性，在地缘冲突冲击下成为资金的避风港。

这种安全溢价的根本，首先源于能源体系的差异。虽然中国同样是原油(607, -8.60, -1.40%)净进口国，但其对中东地区的依赖度明显低于日本和韩国。中国的能源来源更为多元化，冲击的传导链条相对更长、更平缓。更为重要的是，中国能源结构本身对石油天然气的依赖度较低，煤炭和可再生能源占据主导地位，油气在发电中的占比仅为个位数。这意味着在极端情况下，中国可以依托国内的能源体系维持工业生产，这种能力在多数制造业经济体中并不具备。

进一步而言，中国不仅具备抵御冲击的能力，还拥有将挑战转化为机遇的潜力。煤化工体系的发展，使得部分石油化工产品能够通过煤炭路径实现替代，从而在高油价环境中形成成本缓冲。同时，新能源汽车技术的普及和消费应用，持续降低了中国居民部门对传统燃油的需求依赖，这使得油价冲击在终端消费层面的传导被显著弱化。当其他经济体因能源价格上涨而被迫压缩需求或承担成本倒挂时，中国可以通过结构性调整来对冲部分压力。

如果说能源体系提供了底层的安全保障，那么产业链的完整性则构成了中国资产获得溢价的另一核心来源。当前全球供应链在地缘冲突中暴露出明显的脆弱性，一旦关键节点受阻，冲击会沿着产业链迅速放大。而中国作为全球唯一拥有完整全产业链体系的制造业大国，在这一过程中展现出更强的连续生产能力和成本控制力。当不确定性上升时，这种可持续的供给能力本身就成为一种稀缺资源，也成为资产定价的重要考量。

从全球视角观察，高油价与供应链冲击更像是一种再分配机制。对于高度依赖能源进口的经济体而言，这意味着成本上升、利润压缩甚至需求收缩；但对于具备能源替代能力和产业链优势的经济体，则会转化为竞争上的优势。中国不仅受到的冲击相对更小，还可能承接部分来自日韩等高耗能产业的转移。冲击本身正在改变全球制造业的相对格局，而中国处于更为有利的位置。

从资产定价的角度看，这一变化正逐步体现为安全溢价的重估。短期来看，资金可能出于避险需求，对中国韧性资产造成一定冲击。但中期来看，随着企业盈利在冲击中展现出更强的韧性，基本面将为估值提供支撑。长期视角下，当国际市场逐步确认中国在全球供给体系中的稳定锚作用后，其估值体系本身也将发生改变。外资配置从被动避险转向主动配置，将是一个真正意义上的再定价过程。

这一逻辑并不依赖于此次中东战事的持续时间。即便冲突在短期内缓和，霍尔木兹海峡事件所带来的“疤痕效应”依然存在，全球对于能源安全与供应链稳定的重视程度已显著提升；而如果冲突持续甚至升级，供给约束将进一步强化，中国的相对优势会更加凸显。在成为资本“避风港”的同时，中国也需注意防范中东战事外溢效应带来的相关风险，尤其是对产业链供应链安全的影响。不过无论情景如何演变，驱动中国资产重估的核心变量——安全性与韧性，都已经进入定价体系。

此轮中国资产的重估，本质上并非传统意义上的估值修复，而是一种由全球秩序变化所驱动的再定价。当不确定性成为常态，稳定本身就成为最稀缺的资源，优先级从效率与成本转向安全与供给稳定。能够在冲击中保持生产连续性、具备能源替代能力，并拥有完整产业链的经济体，理应获得更高的估值溢价，中国资产很可能成为这一逻辑下最具代表性的受益者。