国金证券上调平高电气评级至增持

国金证券(8.520, 0.16, 1.91%)股份有限公司研究员姚遥日前完成了对平高电气(20.790, 0.15, 0.73%)的深度研究，并推出了题为《高压环节盈利能力持续提升，配网国际业务略承压》的分析报告，对平高电气给出了增持的投资评级。

平高电气(600312)

4月20日，平高电气正式公布了2025年度财务报告，全年实现营业收入125.2亿元，较去年同期微增0.9%；归属母公司净利润达11.2亿元，同比增长9.4%；综合毛利率为23.9%，同比提升1.6个百分点。第四季度单季营收40.2亿元，同比下降9.6%，归母净利润1.4亿元，同比减少17.2%，毛利率21.5%，同比改善2.5个百分点。公司预计2026年营业收入将达到126-136亿元区间。

业务剖析

高压开关业务交付延迟，盈利水平稳步改善。

公司高压板块2025年销售收入77亿元，同比增长0.6%，主要得益于成都东扩建等11个间隔1100千伏GIS项目以及宁夏天都山等重点工程的收入确认，我们判断整体交付进度有所延后。该板块毛利率提高至27.8%，同比提升2.1个百分点，主要归功于公司持续推进精益化管理和降本增效措施。

“十五五”期间电网投资保持高景气，优质订单或将持续增加。

国家电网规划“十五五”期间投资规模达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网公布2026年固定资产投资计划为1800亿元，连续五年刷新纪录。在算力与电力协同发展的背景下，我们认为特高压和主干网建设仍是投资重点，公司作为高压开关行业领军企业将充分受益，预期优质订单比重提升将持续增强公司盈利水平。

配网业务盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务面临压力。1）配网板块：2025年收入33亿元，同比增长0.7%，毛利率15.5%，同比下降0.5个百分点，主要受配网集中采购影响；2）运维检修：2025年收入11.7亿元，同比增长0.8%，毛利率28.9%，同比提升3.7个百分点，主要因公司加强业务拓展，检修服务及备件销售规模扩大；3）国际业务：2025年收入2.6亿元，同比增长26.3%，毛利率为-24.4%，主要受国际政治经济环境和部分存量项目推进不力影响，导致人力、施工和管理成本上升。公司正积极转向高附加值单机出口战略，为未来盈利提升和长远发展开辟新路径。

业绩预测与估值分析

公司不断优化经营效率，作为开关设备领域的绝对龙头，将充分受益于国内主网扩容提速、配网景气度回升以及海外电网投资加快。我们预测2026-2028年公司营业收入分别为134.4亿元、147.6亿元和160.8亿元，同比增长7%、10%和9%；归母净利润分别为13.0亿元、14.6亿元和16.4亿元，同比增长16%、12%和13%；当前股价对应市盈率分别为22倍、19倍和17倍，维持“增持”评级。

风险因素

电网投资力度、特高压建设进度、海外市场拓展不达预期以及行业竞争加剧等风险。

最新业绩预测详情如下：

近90天内，共有4家机构对该股进行评级，均为买入评级；过去90天内机构给出的目标均价为22.8元。