中金重申思摩尔国际跑赢行业 目标价14港元不变

中金公司发布研究报告，保持对思摩尔国际(9.23, -0.17, -1.81%)（06969）2026及2027年的盈利预测不变。当前股价对应2026及2027年市盈率分别为45倍和20倍。

报告维持其“跑赢行业”评级及14港元的目标价，该目标价对应2026及2027年市盈率分别为67倍和30倍，

意味着有49%的潜在上涨空间。公司公布的第一季度业绩显示，收入达38.56亿元，同比增长41.7%，归母净利润同比增长36.6%至2.63亿元。若剔除股权激励费用影响，调整后归母净利润同比增长

10.7%至3.47亿元；若进一步剔除医疗业务亏损，调整后净利润同比增长25.7%至4.67亿元，符合该行预期。

中金的核心观点如下：

第一季度加热不燃烧产品收入6.6亿元，雾化电子烟ODM业务在出口退税政策窗口期下快速增长

具体分析第一季度营收：1）加热不燃烧产品：随着Glo

Hilo在日本、波兰、意大利等市场的规模化推广和上量，实现收入6.6亿元；2）雾化电子烟ODM业务：收入同比增长21.8%至25.2亿元，由于光伏出口退税政策包含电子烟品类，在退税窗口期内部分中小客户提前进行出口备货，但国际烟草大客户的订单主要由海外产能供应，预计出货节奏保持稳定；3）开放式电子烟设备：公司加大自主品牌开放式产品在欧洲和美国市场的开拓力度，收入同比增长14.3%至5.8亿元；4）雾化医疗业务：收入同比微降1.7%至0.8亿元。

雾化电子烟及加热不燃烧产品利润同步快速增长，需关注雾化医疗业务经营趋势

若剔除股权激励费用及雾化医疗业务的前期培育亏损，第一季度公司调整后归母净利润为4.67亿元，同比增长25.7%，与收入保持同步快速增长趋势。该行认为，随着加热不燃烧产品放量增长、国际烟草客户ODM订单稳健以及费用控制效率提升，公司2026年调整后利润有望与收入同步快速增长；医疗业务目前仍处于前期培育阶段，研发管线推进及资本运作等举措有望推动其经营状况改善。

看好加热不燃烧技术平台多元化发展趋势，雾化医疗新业务成长曲线培育提速

该行认为：1）成熟业务：雾化电子烟业务在2026年有望实现稳健增长，新兴品牌客户将成为核心推动力；2）新兴业务：在加热不燃烧产品方面，日本自4月1日起提升相关烟草税率，在行业普遍提价的背景下Glo

Hilo售价保持稳定，短期内其在日本的动销及市占率有望提升，中长期来看，公司加热不燃烧技术平台能力正持续强化，新客户引入及新产品落地节奏预计将保持积极；在雾化医疗方面，美国团队正加快推进药械结合平台的研发节奏，FDA上市申请的提交与审批进程也在推进，后续有望成为公司新的成长曲线。

风险提示：政策监管风险；客户依赖风险；技术风险；汇率波动。

责任编辑：史丽君

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