中金予卫龙美味目标价15港元 维持跑赢行业评级

中金发布研报指出，给予卫龙美味(09985)目标价位15港元，对应2026/27E市盈率约19/17倍。当前股价对应26/27年市盈率约12.1/10.3倍，意味着约61%的上行空间。继续维持跑赢行业评级。该行考虑到2026年将增加部分费用支出等，新增预测2027年净利润为19.28亿元。

中金的主要观点包括：

2025年蔬菜类产品收入超过45亿元，且利润率提升至19.8%水平

1）收入方面：2025年下半年的蔬菜制品收入约为24亿元（同比增幅25.6%，增量约5亿元），调味面制品与豆制品及其他收入分别为12.44亿元和1亿元。按渠道划分：2H25线下及线上渠道收入分别同比增长12%和15.6%。海外市场2H25收入0.63亿元，同比增加43.4%。2）盈利方面：公司毛利率方面：2H25蔬菜制品毛利率环比上升2.6个百分点至49.1%，辣条毛利率环比上升0.8个百分点至49.1%，整体生产效率进一步提升（整体产能利用率上升0.2个百分点至77.9%）。公司销售费用：下半年属销售旺季及新品推广期，2H25销售费用额同比增加16.9%，费用率同比及环比分别增加0.7和2.1个百分点。综合来看，公司2025年净利率维持在19.8%的较高水平。

2026年公司注重渠道展示及效率提升，同时新口味及新品有望持续发力

1）收入预测：该行认为公司2026年收入增长超过15%的概率较大，主要增长动力源自蔬菜制品，涵盖麻酱魔芋、风吃海带、新口味魔芋产品（如牛肝菌、舂鸡脚口味等）。此外，公司重视全渠道布局，关注货架位置、陈列面积及品牌曝光，预计将升级数字化系统以强化实际执行效果。2）供应链与渠道仍有提升空间：该行预测公司大部分原材料价格已锁定，影响可控，且在供应链、生产自动化及数字化领域仍有增效空间。

风险提示：新口味及新品销售未达预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

责任编辑：史丽君

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