国联民生看好中国宏桥：高分红政策获认可，评级维持“推荐”

国联民生证券(股价4.65港元，跌0.04港元，跌幅0.85%)发表研究报告指出，铝业供需维持紧平衡态势，铝价中枢持续上移，绿色能源转型为长期发展注入动能。预测中国宏桥(股价38.26港元，跌0.78港元，跌幅2.00%)（01378）在2026至2028年度将实现归属于母公司净利润368.5亿、377.4亿及390.3亿元人民币，以当前股价计算的市盈率均为8倍，维持“推荐”投资评级。

国联民生证券核心观点概括：

中国宏桥披露2025年度业绩报告

1）财务表现：2025年营业收入达1623.5亿元，同比增长4.0%，归属于母公司净利润为226.4亿元，同比上升1.2%；下半年营收813.1亿元，环比增长0.3%，归母净利润102.8亿元。2）派息方案：计划每股派息165港仙，现金分红总额约144.2亿元，分红比例达63.7%，按3月24日收盘价计算的股息收益率为4.8%。

电解铝业务：产销量保持平稳，铝价上扬带动盈利增长

1）销量：全年电解铝销售量582.4万吨，与上年基本持平，其中下半年销售291.8万吨，环比大致持平。2）价格：全年铝均价20721元/吨，同比上涨4.0%，第四季度价格21534元/吨，环比增长4.0%。3）成本与利润：吨铝生产成本为1.30万元，吨毛利0.52万元，同比增加0.09万元；下半年吨成本降至1.27万元，吨毛利提升至0.59万元，环比增加0.14万元。

投资亮点

1）全产业链一体化优势显著。公司具备645.9万吨合规电解铝产能，截至2025年5月，山东基地产能497.1万吨，云南基地148.8万吨；氧化铝年产能2100万吨，其中国内1900万吨，印尼200万吨；参股几内亚铝土矿项目年产能5000万吨，持股比例为22.5%，对应权益产能1125万吨。公司已形成铝土矿-氧化铝-电解铝完整产业链，原料自给能力突出。2）产能战略转移至云南，清洁能源赋能可持续发展。自2019年起推进电解铝产能向云南迁移，依托当地丰富水电资源，在碳中和趋势下绿色铝产品溢价凸显，奠定长期竞争优势。3）布局几内亚铁矿资源，实现多元化拓展。旗下子公司魏桥铝电与WinningLogistics各持WCH公司50%股份，WCH间接持有几内亚西芒杜铁矿1号及2号矿区权益，未来可分享铁矿项目投资收益。

风险因素：海外新增产能投放速度超预期，云南项目进度延后，下游铝需求增长放缓。

编辑：史丽君

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