汇绿生态：并购拉动营收激增167%，毛利率却创十年新低、现金流告急

4月3日，汇绿生态（001267.SZ，股价41.450元，跌幅1.00%）发布了2025年度财务报告。报告显示，公司营业总收入、归母净利润以及扣非净利润三项关键业绩指标同比分别提升167.74%、34.89%和29%。

证券之星观察发现，在光鲜的业绩数据背后，企业的获利能力与运营品质暗藏隐忧。首先，通过收购切入的光通信板块尽管规模庞大，却未能带动盈利水平同步提升，同时面临下游客户过于集中的隐患。其次，公司原有的园林主业呈现显著萎缩态势。更值得关注的是，集团整体毛利率出现明显滑坡，经营性现金流净额转为负值，负债率也持续走高。

01．营收激增盈利质量滑坡，财务风险累积

公开资料显示，汇绿生态创立于1990年，长期专注于园林工程建设、景观设计及苗木培育。2025年2月，伴随重大资产重组收官，公司顺利获得武汉钧恒51%控股权，主营业务由此切换为“光通信+生态建设”双引擎模式。

在此推动下，报告期内公司业绩实现跨越式增长。具体来看，营业总收入同比跃升167.74%至15.72亿元；归母净利润同比增长34.89%至8808万元；扣非净利润同比提升29%至6229万元。

但证券之星注意到，汇绿生态的盈利质量并未随业绩飙升而改善。

其一，收益变现能力薄弱。报告期末，公司经营性现金流净额同比骤降190.34%至-6651万元，由正转负。其二，综合毛利率同比收窄8.16个百分点至18.41%，创下2014年以来历史低点。

与此同时，资产风险持续积聚。报告期末，公司应收款项及票据合计13.59亿元，同比大增112.69%；同期存货规模同比增长226.83%至7.164亿元。这两项资产急速膨胀，推高了未来计提减值的风险。

此外，债务负担明显加重，资产负债率从2024年的42.98%大幅攀升至2025年的53.36%，一年内增幅超10个百分点。

从债务构成看，公司总负债达22.83亿元，其中短期借款9.65亿元，占比42.27%。而账面货币资金仅5.45亿元，远不足以覆盖短期债务，资金缺口凸显。流动比率由2024年的2.07降至1.85，速动比率同步走低，显示短期偿债能力持续削弱，资金链趋紧。

为填补经营现金流缺口并舒缓债务压力，公司被迫依赖外部输血，2025年筹资活动现金流净额达2.82亿元，同比增幅48.35%。

02．光通信撑起大半营收，却拉低整体毛利

从收入构成观察，通过并购切入的光通信板块已成为汇绿生态当下的业绩支柱。2025年，光电子器件板块全年创收11.38亿元，占总营收比重达72.39%，远超传统园林业务的3.21亿元。

然而，光通信业务虽贡献突出，其收入结构却潜藏客户集中风险。该业务核心主体武汉钧恒报告期内来自前五大客户的销售占比较高，下游客户集中度居高不下。若未来与核心客户关系生变或需求波动，将威胁公司经营稳定性。

再者，这份“成绩单”的内在成色远不及表面光鲜。

从盈利视角剖析，2025年公司光电子器件板块整体毛利率为16.86%，反而低于园林板块的18.39%。深入拆解产品结构可见，板块涵盖光模块、AOC及光引擎三大品类。从营收贡献看，AOC创收6.5亿元，为板块最大收入来源；光模块紧随其后，实现营收4.54亿元；光引擎规模最小，仅0.34亿元。但从毛利率表现看，三者分化显著：光引擎毛利率高达39.63%，而贡献最大的AOC产品毛利率仅15.82%，成为拖累板块整体盈利水平的主因。

值得注意的是，截至2025年末，公司账面商誉达1.94亿元，全部源于对武汉钧恒的收购。而这一数值或尚未见顶，公司正推进收购武汉钧恒剩余49%股权。2025年7月，汇绿生态再度披露预案，拟以11.27亿元收购剩余股权，实现对光通信板块全资控股。

然而，从当前财务状况研判，这场“豪赌”前景堪忧。若后续整合不达预期，高额商誉将面临减值风险，对利润表造成二次冲击。

03．传统园林业务收缩，核心主业地位不再

作为汇绿生态起家基石，园林板块正加速进入收缩轨道。2025年，该板块整体毛利率虽同比提升3.42个百分点至18.39%，但营收规模同比大幅缩水45.26%至3.21亿元。

从细分业务看，核心的园林工程收入仅2.70亿元，同比降幅42.73%，占总营收比重从2024年的超80%骤降至17.20%。同时，园林工程毛利率同比下降5.04个百分点至9.94%，盈利空间进一步收窄。园林设计业务营收同比锐减55.14%至0.2亿元，虽毛利率同比提升2.96个百分点至85.56%，但因收入规模过小，对板块贡献有限。苗木销售业务同样承压，营收同比骤降55.92%至0.3亿元，毛利率同比下滑19.88个百分点至48.94%。

数据显示，2025年园林板块实现净利润5908万元，对公司整体利润贡献占比仅20.42%。昔日“顶梁柱”已彻底让位光通信主业。

面对园林板块持续萎缩，汇绿生态在公开披露中表示，将在巩固现有份额基础上，依托区域优势，逐步向周边及新兴市场拓展。公司同时提出，园林业务将建立更严的项目筛选标准，优先选择回款快、现金流稳、毛利高的项目，避免因盲目扩张引发资金与经营风险。

汇绿生态2025年营收大增，但盈利质量下滑、现金流恶化、债务压力攀升。光通信业务低毛利、客户集中，园林业务持续收缩，后续全资收购更放大资金与商誉风险。若无法快速提升盈利能力、改善现金流，公司转型与业绩可持续性将面临严峻挑战。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）