长沙北斗再闯科创板：三重关联、毛利下滑与研发隐忧

长沙北斗产业安全技术研究院集团股份有限公司（简称“长沙北斗”）正第二次向科创板发起冲击。

这家头顶“北斗安全”光环的企业，其招股说明书引来了市场对其持续运营能力与信息披露真实度的广泛关注和疑虑。

毛利率遭遇“跳水式”下降

长沙北斗的主营业务集中在卫星导航与航天测控两大板块，具体涵盖导航仿真测试、时空安全增强、航天测控测试三个核心领域。凭借在无线电信号生成、测量与处理方面的底层通用技术，公司成功开发出导航信号模拟器、导航仿真测试系统、无人机防控产品、卫星测控地面检测设备等一系列产品，服务对象遍及国防军工、低空安全、商业航天、能源、交通、教育等多个重要领域，市场前景看似一片光明。

2023年至2025年，长沙北斗的营业收入分别为2.85亿元、3.25亿元和3.81亿元，呈现逐年稳定增长态势；同期归属于母公司股东的净利润从8171万元增至8294万元，并在2025年突破亿元门槛，达到1.07亿元。然而，这份光鲜的业绩报表之下，却暗藏着盈利能力不断走低的隐患——综合毛利率的持续下跌，犹如一把高悬在公司上方的“达摩克利斯之剑”。

数据显示，2023年长沙北斗的综合毛利率为69.35%，到2025年已降至59.86%，下滑幅度接近十个百分点。

从具体业务板块观察，航天测控与测试业务的毛利率下滑最为显著，从2023年的82.28%跌至2025年的58.48%。长期关注航天产业的曹欧分析师对媒体表示，该业务是长沙北斗的核心板块之一，其毛利率的大幅下滑直接拖累了公司整体的盈利表现。

这也引发了市场对该业务产品竞争力的疑问——究竟是市场竞争白热化导致定价能力削弱，还是产品技术优势减退、成本管控失效？针对上述问题，媒体联系长沙北斗寻求回应，但截至发稿时未获得答复。

核心技术“空心化”风险显现

对于科创板企业来说，“硬科技”是立身之本，研发投入则是保持技术领先、推动产品升级的关键。令人费解的是，在毛利率下滑、产品竞争力面临压力的背景下，长沙北斗的研发投入却呈现出“不增反降”的态势，这与科创板“注重研发、鼓励创新”的定位显得格格不入。

2024年，长沙北斗的研发费用为5244.91万元，占当年营收的16.12%；2025年，公司研发费用降至5018.88万元，同比减少226.03万元，研发费用占营收的比例也下滑到13.18%，降幅接近三个百分点。

更值得警惕的是，长沙北斗的研发项目数量也在逐年减少。报告期内，2022年公司开展的研发项目有56个，2023年为40个，2024年仅为36个，三年间研发项目数量缩减了近36%，这表明公司的技术研发活跃度在下降，技术更新速度可能难以跟上行业发展的步伐。

最令人担忧的是，公司研发人员的工作内容存在“跨界”情况——部分研发人员同时承担定制化生产任务，这意味着研发活动与生产活动存在混淆。有行业内部人士指出，这种混淆可能导致研发费用被违规用于生产环节，如果情况属实，长沙北斗实际的研发投入将比招股书披露的数字更低，其核心技术能力也可能被严重高估。

对于一家谋求登陆科创板的企业而言，研发投入缩减、研发项目收缩，以及研发与生产的界限模糊，都指向一个潜在的风险：核心技术趋于“空心化”，未来产品迭代能力不足，恐难以应对激烈的市场竞争。

关联交易疑云密布

除了盈利能力和研发能力的隐患，长沙北斗与中国电子科技集团有限公司（中电科集团）的交易往来，更是市场关注的焦点。

中电科集团作为军工领域的中央企业，在北斗产业中占据着举足轻重的地位。2025年6月，长沙北斗实施增资扩股，引入了中电科投资控股有限公司（中电科集团下属投资平台），后者以4.10%的持股比例成为公司重要股东。

媒体记者发现，在中电科入股前后，双方的业务往来发生了戏剧性的变化：2024年，中电科集团尚未进入长沙北斗的前五大客户名单，双方业务规模有限；2025年，中电科集团一跃成为长沙北斗的第一大客户，全年贡献了18.85%的营业收入，业务合作规模实现了跨越式增长。

同年，中电科集团也成为了长沙北斗的第二大供应商，长沙北斗向其采购金额达到980.87万元。

“中电科的入股时间点与业务往来规模急剧增长的时间点高度吻合，这本身就存在较大疑问。”投行人士李利新对媒体表示，中电科集团同时扮演着“股东、客户、供应商”三重角色，这种多重关联关系，使得双方交易的公平性和透明度大打折扣。

如果说毛利率下滑、研发投入不足是长沙北斗的“硬伤”，那么其在现金充裕的情况下仍然坚持募集资金补充流动资金，则进一步引发了市场对其IPO真实动机的质疑。

截至2025年底，长沙北斗账面货币资金为3.17亿元，交易性金融资产为2.65亿元，二者合计5.82亿元。公司此次IPO计划募集资金7.09亿元，其中8000万元用于补充流动资金，1.2亿元作为发展与科技储备资金，合计2亿元。

2025年上半年，就在长沙北斗重启IPO辅导、引入机构投资者之后，公司进行了1640万元的分红。一边是手握5.82亿元现金并进行突击分红，另一边却要募集资金补充流动资金，这种矛盾的操作原因何在？

长沙北斗解释称，募集资金用于补流是为了满足公司业务快速发展对营运资金的需求。然而，会计师王晓菲则向媒体记者表示，对于一家资产负债率仅为6.58%、几乎没有短期负债的公司来说，5.82亿元的现金储备足以应对日常运营与业务扩张的需要。