德明利：业绩暴增背后，现金流隐忧浮现

来源：商业观察

文 | 张明远

编辑 | 刘振海

企业盈利提升的案例屡见不鲜，但像火箭般蹿升的剧情实属罕见。

近日，德明利(516.800, 15.60, 3.11%)披露2026年第一季度业绩预告，预计归母净利润31.5亿元至36.5亿元。而在去年同期的2025年一季度，德明利尚处于亏损6908.77万元的状态。

从年度维度观察，增长曲线同样陡峭：2023年至2025年，德明利归母净利润分别为2499.85万元、3.51亿元和6.88亿元，2025年相较2023年增幅超过26倍。

受此业绩提振，德明利股价屡刷新高，4月16日收报516.8元，总市值达1172亿元，成为当前备受追捧的存储芯片标杆企业。

值得注意的是，在2025年年报亮眼数据背后，市场对其“账面繁荣”的质疑持续发酵，核心矛盾在于公司利润激增的同时，经营性现金流却持续告负。

数据显示，2025年德明利经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元，创下上市以来新低，且已连续四年为负。

2026年，德明利单季度盈利或已超前一年全年五倍以上，全年高增长几乎板上钉钉。

与此同时，从2025年财报可见，德明利资金链日益承压：尽管2025年末流动资产可覆盖流动负债，但其中约70%被存货占用；货币资金从上年末的9.16亿元降至7.06亿元，而短期借款则由19.53亿元飙升至34.72亿元。

在资金压力下，德明利于2025年11月披露32亿元定增方案，其中9亿元明确用于补充流动资金，距离上次定增募资完成尚不足一年，凸显其“补血”之迫切。

从夫妻档小店到千亿帝国

德明利的三次关键跃迁

德明利创办于2008年，创始人李虎，1975年生，本科学历，曾于2000年4月至2008年9月任职于深圳市晶海利电子科技开发有限公司市场总监，主营闪存主控芯片、存储器产品、触控产品等多类集成电路产品的销售。

彼时，以U盘为代表的移动存储产品初登中国市场，李虎看好存储器市场前景，于2008年11月果断创业。

外界亦有李虎与夫人田华共同创业的说法。不过据官方披露，2004年3月至2011年9月，田华先后在深圳思源计算机软件有限公司担任客服总监、市场总监及副总经理，直至2011年9月才加盟德明利担任高管。

李虎精通市场，田华擅长管理，夫妻携手创业十余年，将德明利从籍籍无名的家庭作坊式企业，锻造为如今的千亿帝国。复盘德明利发展轨迹，其崛起离不开三次关键战略跃迁。

德明利初创时期，从消费类移动存储产品销售切入，逐步构建采购、研发、销售体系。第一次跃迁在2010年，公司设立芯片研发中心，启动核心主控芯片自主研发。

此举的关键意义，在于推动德明利完成从贸易代理商向自主方案设计商的转型。在存储产品中，主控芯片扮演着“大脑”角色，不仅掌控数据读写、磨损均衡、错误校正等核心功能，还能通过优化显著增强产品性能并削减综合成本。

2016年，德明利首颗闪存主控芯片顺利量产出货。此后，公司连续投产并大规模制造多款闪存主控芯片，构建了完整的NAND Flash（闪存）存储管理应用方案，为自身奠定了核心竞争力根基。

2019年，德明利迎来第二次跃迁，着手布局固态硬盘市场，并于2022年底收购UDStore品牌进一步切入嵌入式领域。至此，公司已搭建起移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品矩阵，全面覆盖各类NAND Flash闪存应用产品。

此次跃迁，使德明利升级为覆盖全场景的存储解决方案供应商，成功切入企业级、嵌入式等高价值赛道，打开了成长天花板。

2023年起，德明利开启第三次跃迁，押注AI服务器、数据中心所需的企业级高端存储。

东莞证券研报指出，德明利在企业级存储市场的布局已居国内前列，其产品深度适配AI服务器与数据中心等高端场景，并成功打入多家头部互联网及服务器厂商供应链，实现稳定批量交付。

德明利的此次跃迁，直接将公司推升至AI算力基础设施核心供应商地位，成为其冲击千亿市值的关键支柱。

利润激增却现金流失血

千亿市值的荣耀与风险

2026年第一季度，德明利预计实现营业收入73亿元至78亿元，同比增长483.05%至522.98%，归母净利润预计31.5亿元至36.5亿元，实现扭亏为盈。

对于业绩数据大幅攀升的原因，德明利表示，在供应趋紧的背景下，行业景气度持续走高，存储价格不断上涨，公司凭借前期充足的原材料战略储备，盈利能力持续改善，利润水平显著提升。

本轮存储价格上涨始于2025年第三季度，第四季度进入阶段性高点。在此背景下，德明利的业绩波动明显：2025年前三季度，公司在营收大增85.13%的情况下，归母净利润亏损2707.65万元，同比由盈转亏。第四季度，公司归母净利润7.15亿元，成功将全年归母净利润拉升至6.88亿元。

业绩高光之下，外界对其“账面繁荣”的质疑从何而来？原来，2025年德明利经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元，创下上市以来最差纪录。

深究根源，在于德明利激进的“押注周期”式经营策略。德明利解释称，经营现金流表现欠佳主要系加大存货储备与研发投入所致。2025年末，德明利存货70.58亿元，占总资产比重超65%，相比2024年的44.36亿元，增幅达59%。

根据年报，德明利存货主要由原材料、在产品、库存商品、发出商品、委托加工物资和半成品构成。近年来，原材料及半成品占存货账面价值的比例约为80%。

德明利将巨额利润转化为库存的做法，虽能在涨价周期放大收益，但一旦行业景气逆转、价格回落，公司将面临巨额存货跌价风险，进而冲击盈利。年报中，公司亦警示了原材料价格大幅下跌带来的风险，称极端情况下可能导致公司亏损。

在存货激增的同时，德明利资金链持续趋紧。2025年底，公司货币资金缩水至7.06亿元，而短期借款飙升至34.72亿元。这一减一增的反差，引发投资者高度关注。

在互动平台上，有投资者尖锐发问，经营现金流连年告负，靠什么支撑运营？70.6亿元存货若价格下跌，跌价准备会造成多大亏损？短期借款与现金差距悬殊，如何偿债？

德明利回应称，相关财务数据、经营情况、业绩变动原因及风险提示均已在年报中真实、准确、完整披露。公司依托畅通的多元化融资渠道、持续优化营运资金管理与债务结构，保障日常经营运转。

事实上，在内生现金流为负的情况下，德明利维持运营的主要方式是密集融资。2025年1月，公司刚完成一笔募资规模9.71亿元的定增，其中包含补充流动资金项目。

然而仅隔不到一年，2025年11月，德明利又紧急启动新一轮32亿元定增计划，拟投向固态硬盘扩产、内存产品扩产等，其中明确安排9亿元专项用于补充流动资金。

从夫妻档小店到千亿市值，德明利的崛起堪称一部精准踏准AI与存储周期共振节点的商业传奇。公司三次战略跃迁，为其赢得了资本市场的高度认同。

德明利的高增长既受益于行业周期红利，也得益于其战略卡位的前瞻眼光。然而，当利润的“火箭式蹿升”建立在高杠杆、高库存和持续负现金流的基础之上时，这份荣耀之下风险凸显。

对投资者而言，公司真正的考验不在于“赚了多少”，而在于“手握多少现金”、“库存是否稳固”、“债务能否清偿”。德明利能否将本轮景气周期转化为长期竞争力，从“周期受益者”蜕变为“穿越周期的领跑者”，我们将持续追踪。

责任编辑：杨红卜

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