连续亏损与频繁融资的困局：首都在线15亿定增背后的经营隐忧

上市六载，募集资金累计超过十二亿元，而现金分红仅有零点二亿元，连续四年呈现亏损状态，实际控制人在二零二五年却实现四点四四亿元的套现行为。

二零二六年四月十三日，首都在线再次抛出十五点八七亿元的定向增发预案，这已是公司上市以来的第N次融资规划。从“东数西算”到“智算中心”，首都在线似乎总能精准把握资本市场的热点方向。然而，当市场热潮消退，留下的究竟是真实的产业升级，还是又一个资本故事？

根据首都在线发布的《二零二六年度向特定对象发行A股股票预案》，计划向不超过三十五名特定投资者募集资金总额不超过十五点八七亿元，用于京北云计算算力中心（二期）、智算中心建设、天枢智算云研发以及偿还银行借款。

这已是首都在线上市以来的第N次大规模融资活动二零二零年七月，首都在线以三点三七元/股登陆创业板，首次公开募资一点六八亿元彼时招股书中描绘的“GIC平台技术升级”“对象存储”“云宽冰山存储”等项目，看似颇具发展前景。

然而，上市仅一年半后，二零二二年二月，首都在线即完成首次定向增发，以十三元/股发行五千五百万股，募资七点一五亿元。

二零二四年三月，公司再次通过定向增发募资三点五三亿元。如今，第三次定向增发预案以十五点八七亿元的规模横空出世。

粗略统计，首都在线上市以来累计完成融资约十二亿元，若本次定向增发成功实施，累计募资将超过二十七亿元。而与之形成鲜明反差的是，公司上市六年来累计分红仅约零点二亿元。

如果只是高频率融资，或许还能被理解为企业的扩张需要。但首都在线的财务数据，却揭示了一个更为残酷的现实——融资并未转化为盈利能力。

二零二二年至二零二五年，首都在线归母净利润连续为负值，扣非归母净利润累计亏损约十亿元二零二五年，公司实现营业总收入十二点三七亿元，同比下降百分之十一点四七；归母净利润亏损一点七零亿元，虽然同比收窄百分之四十三点九一，但距离扭亏为盈仍有相当距离。

更令人担忧的是，公司的主营业务正在发生危险的“双缩”：IDC服务收入从二零二四年的约七点七二亿元大幅萎缩至四点九八亿元，同比骤降百分之三十五点五一，成为营收下滑的主要拖累项；云主机及相关服务虽然维持着六点八一亿元的规模，但毛利率仅百分之七点零六。

而在IDC业务萎缩的同时，公司却计划通过本次定向增发大规模投向智算中心建设。

如果首都在线能够证明前次募投资金产生了良好的效益，那么再次融资或许还有正当性。然而，事实恰恰相反。公司二零二一年定向增发两个募投项目累计效益都是负数，二零二二年定向增发项目京北云计算软件研发中心项目-算力中心（一期）尚未投产。

如果说公司的经营状况和融资能力尚可争论，那么大股东的行为则揭示了更多值得关注的信号。

二零二五年九月，首都在线实际控制人曲宁以折价两成的方式，向天阳宏业协议转让百分之五点零一股权，套现约四点四四亿元当时公司股价处于相对高位（约二十二元/股），而本次交易较市价折让约百分之二十。

“实控人大规模套现后，公司不久便抛出巨额再融资计划，这在外界看来难免引发’大股东先落袋为安、然后再向市场伸手‘的质疑。除了实控人的套现之外，公司内部人减持的信号同样值得关注二零二五年，非独立董事赵永志累计减持套现约一亿元；财务总监张丽莎也首次披露减持计划。