普徕仕：美联储维持宽松预期 美债避险属性减弱转向对冲

普徕仕固定收益部门环球投资级债券主管兼基金经理Steve Boothe指出，美国经济展现出韧性，近期的能源冲击被视为暂时性因素，预计美联储政策仍将保持宽松。该行认为，美债市场正逐步演变为更由市场力量主导的局面，目前过度押注存续期方向的配置吸引力有限，更应关注通过收益率曲线定位及相对价值策略来实施部署。

普徕仕指出，尽管美国经济当前增长动能有所放缓，但尚未陷入衰退，经济活动正从早前财政刺激带来的高位回落，不过私营部门的资产负债表依然稳健，支撑着经济运行。就业市场表面上保持稳定，但正逐渐降温，特别是在职位流动等前瞻性指标上表现明显。货币政策在利率层面虽略显紧缩，但部分收紧效果被资产负债表变动所抵消，使得整体金融环境更加接近中性。

此前美联储被认为对通胀成因判断失误，随着经济增长乏力，未来可能会更早、更积极地转向降息。近期的能源冲击预计将是短暂且与需求有关的因素，而非促使进一步收紧政策的理由，美联储的政策基调料将继续偏向宽松。总体来看，政策组合预示经济有望实现“软着陆”，短期利率将趋于鸽派，同时当局也会推进资产负债表正常化，恢复市场典型的运作机制。

普徕仕还指出，美国国债市场正告别过去由美联储主导、压低存续期溢价与波动的时代，转向更由市场主导的新格局，其中中国债券供应及私营部门资产负债表对估值的影响将变得愈发重要。这一转变可能会推高期限溢价，并在结构上使收益率曲线趋于陡峭。

因此，美国国债作为避险工具的可信度正在降低，利率波动加剧，与风险资产的相关性也更容易出现阶段性失效。特别是在实质利率和期限溢价上升的环境下，国债与股票、信贷等风险资产出现正相关的概率更高，从而削弱了分散投资的效益。

在这种环境下，过度押注存续期方向的配置缺乏吸引力，更应关注通过收益率曲线定位及相对价值策略进行部署。美国国债的功能正在逐步转变，越来越多地被用于流动性和风险对冲，而非作为主要回报来源。

编辑：郭建

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