美伊缓和助推股债双牛格局

美以伊冲突焦点地位或发生转变

自4月8日美伊宣布停火以来，权益市场展现出强势修复态势，市场风险偏好明显回暖。短期看，冲突再度升级的风险虽不能完全排除，但拉长时间维度，美伊冲突大概率已由主导全球资产价格的核心变量转变为次要因素，整体投资策略应从侧重防守逐步转向蓄势待发。

停火后，市场风险偏好显著提升，权益市场强势反弹。海外方面，日经225指数于4月16日报收59518.34点，纳斯达克指数于4月17日报收24468.48点，不仅彻底收复3月以来的全部跌幅，更分别创下历史新高。国内方面，创业板指数(3678.293, 52.02, 1.43%)表现最为亮眼，已刷新2015年以来的高点，深证成指也完成了3月以来的全部修复，上证指数的修复进程相对较慢，距离2月末4162.88点的高位仍有一定距离。

从地缘局势演变看，当前美伊冲突整体趋向缓和但前景仍存变数，美伊在核问题上的核心分歧依然存在，停火协议能否延续及最终达成尚难预料，短期局势再度紧张的可能性无法排除。但从资产交易层面分析，我们倾向于认为本轮美伊冲突的主线交易逻辑已近尾声，投资者逐步形成冲突不会长期化的共识。在此背景下，油价上涨及通胀升温更多被视为一次性冲击，对全球经济的冲击更偏短期，全球经济衰退的尾部风险虽存，但在出现明确信号前，交易逻辑暂不围绕悲观路径展开。

此前投资策略整体偏防守，切忌盲目抄底，建议逢高逐步减仓，以相对可控的风险敞口应对美伊冲突可能带来的超预期变化，防亏损优先于防踏空。当前随着主线交易逻辑切换，整体思路应逐步调整为蓄势进攻，重点把握修复进程较慢板块的潜在机遇，防踏空优先于防亏损。以冲突后续走势为例，若坚持防守，当前或应逐步减仓，提前应对冲突反复；若采取进攻，则应保持一定底仓稳定，后续即便因冲突导致权益资产回调，也应视其为更好的加仓配置良机，逐步提升仓位水平。

2026年债市呈现出由短及长的行情特征，表现为短期国债收益率率先下行，收益率曲线逐步陡峭化，待期限利差扩大到一定程度后，长期国债收益率再跟随下行，资金面充裕是核心逻辑之一。

从期限利差视角审视2026年债市，可发现其呈现鲜明的三阶段特征：年初至1月上旬为第一阶段，受权益市场火热行情影响，长债承压而短债表现较好，期限利差走阔；1月中旬至2月末为第二阶段，权益市场震荡，短债市场拥挤度过高且赔率空间有限，投资者转向增配长债对冲权益回调风险，带动期限利差收敛；3月以来为第三阶段，短债再度走强，期限利差再次走阔，反向带动长债收益率随短债下行。整体而言，债市呈现出明显的“由短及长”行情。

表面看，3月下旬中美国债收益率同步走低，主要受伊朗局势缓和及油价回落导致通胀预期降温驱动，此前承压的长债收益率开始修复行情。深层来看，“钱多”构成本轮行情的主要驱动逻辑，在存款转移、广义基金扩容、央行流动性态度持续宽松等多因素共振下，当前资金价格处于2020年以来最低点，反映出流动性十分充裕的客观环境，债市投资者内在配置力量较强。

当债市面临调整压力时，多数投资者倾向于选择短期国债、政金债或信用债，在缩短久期规避价格波动风险的同时追求更高票息收益。伴随短期债券收益率在追捧下走低，其进一步下行面临资金利率和政策利率的阻碍，赔率空间收窄，反倒是期限利差走阔使得长期债券的安全垫日渐增厚。此消彼长间，长债吸引力提升，进而形成长债收益率跟随短债收益率下行的走势特征。

相较美股、日股等屡创新高，当前上证指数较本轮调整前相对较低，意味着具备更高的配置性价比。我们认为，当前正处于美伊冲突向原有交易主线回归的过渡期，短期行情虽受伊朗局势影响不排除仍有波动，但更适宜以积极视角看待回调，将其视为长线逻辑下的优质配置机会，逐步提高仓位比重，充分捕捉潜在行情修复空间。

流动性持续充裕的市场环境或可为债市提供有力支撑，债市大幅调整的可能性相对较低。考虑到当前10年国债收益率已突破1.80%的波动区间下限，虽不排除进一步下行至1.75%甚至1.70%，但阻力或更大，赔率空间有限。我们认为，在央行态度实质性转变或降准降息等实质性利好落地前，债市可沿流动性充裕逻辑持续交易，不轻易止盈，交易重点在于把握调整后的波段机会，每调买机逻辑短期适用性提高。

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