东吴证券力挺英维克，跌停日依旧唱多

得益于AI液冷概念的推动，英维克在过去一年中股价最高飙升近6倍，成为A股市场备受瞩目的明星股。然而，在4月20日发布一季度业绩报告后，市场热情迅速冷却，公司净利润同比大幅下滑超过80%，股价在连续跌停后艰难打开跌停板。

在这场剧烈的市场波动中，东吴证券分析师周尔双、钱尧天团队的观点尤为引人关注：就在股价封死跌停的4月21日，该团队仍发布研究报告，坚持“买入”评级，将业绩下滑归因于“短期压力”。

回顾东吴证券对英维克的预测历程。2025年12月16日，东吴证券首次发布覆盖报告，给出“买入”评级。当时，该团队给出了非常乐观的利润预测：预计2025年至2027年归属于母公司的净利润分别为6.5亿元、10.0亿元和14.2亿元。这一预测基于AI算力液冷需求激增、公司海外业务快速扩张的核心假设。

然而，4月20日晚间公布的2025年年报显示，英维克实际实现归属于母公司的净利润为5.22亿元，同比增长15.30%。与东吴证券预测的6.50亿元相比，足足少了1.28亿元，偏差幅度达到19.7%。在营业收入方面，预测值为64.17亿元，实际为60.68亿元，偏差约5.4%。

更值得留意的是“量价背离”的信号。东吴证券在首次覆盖报告中预测2025年营收同比增长39.85%，实际增长率为32.23%，低了近8个百分点。在净利润增速方面，预测同比增长43.05%，实际仅为15.30%，预测增速几乎是实际增速的3倍。2025年，英维克的净利润增速已远低于营收增速，净利率持续承压的信号在年报中已十分明显。

同一晚公布的2026年第一季度报告更为黯淡：营收11.75亿元，同比增长26.03%；但归属于母公司的净利润仅为865.76万元，同比骤降81.97%；扣除非经常性损益的净利润为539.29万元，降幅高达87.10%。

在跌停日发布的点评中，东吴证券解释称：财务费用同比增加2023万元（汇兑收益减少及利息支出增加）、其他收益减少839万元（税收优惠减少），以及一季度收入占全年比重较低。结论是“短期承压，不改变整体向好的趋势”。

但问题在于：如果海外大客户液冷产品“开拓顺利”，为何一季度汇兑损失如此显著？财务费用率从去年同期的-0.03%猛增至1.71%——这些都不是“短期承压”四个字能够轻易带过的。

即便面对如此惨淡的一季报，东吴证券仍然“基本维持”了对2026-2027年的盈利预测：归属于母公司的净利润分别为9.99亿元、14.16亿元，并新增了对2028年的预测19.35亿元。对应的市盈率分别为118倍、83倍、61倍。

也就是说，该团队认为：在Q1仅实现0.087亿元净利润的情况下，公司剩余三个季度要完成9.90亿元的净利润，相当于此后每季度平均净利润需达到3.3亿元，是Q1实际利润的38倍。

支撑这一奇迹的核心逻辑是什么？东吴证券在报告中反复强调：公司为Google定制开发CDU产品，UQD/MQD已进入GB200/300 NV72的RVL名单，“后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额”。同时，公司掌握Coolinside全链条液冷解决方案，海外业绩“有望逐步释放”。 然而，从“有望”到“落地”，从“进入名单”到“拿到份额”，中间存在巨大的不确定性。

从2025年4月的21.51元低点到2026年4月20日盘中121.74元的历史新高，英维克股价最大涨幅接近6倍。在这一过程中，东吴证券等多家券商密集发布的看多报告，客观上起到了“推波助澜”的作用。

东吴证券并非个例。Wind数据显示，2025年年初至今，共有28家券商发布英维克相关研究报告60篇，绝大多数给予“买入”或“增持”评级。华泰证券以6篇位居覆盖频次榜首，国海证券和开源证券各发布4篇，天风证券、浙商证券、中泰证券、长江证券、中信建投、中金公司等均覆盖3次以上。然而，当一季报的盈利“变脸”戳破市场预期时，那些曾经高喊“买入”的券商中，有多少愿意承认预测存在偏差？

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