诺禾致源利润承压：坏账激增、毛利下滑，中游服务商路在何方？

2026年一季度，诺禾致源交出了一份喜忧参半的答卷。营收同比增长10.84%至5.56亿元，归母净利润却下跌13.06%，仅剩2945.05万元。这种“增收不增利”的现象并非孤例，而是2025年全年走势的延续——全年营收22.10亿元，微增4.66%，归母净利润却缩水15.16%至1.67亿元，扣非净利润更是大幅跳水24.20%。表面营收在涨，但深挖财务与业务结构，几大隐忧正逐渐显现。

01坏账损失翻倍，回款周期拉长成利润“隐形杀手”

利润下滑的主因，非成本失控，而是信用减值损失大幅攀升。2025年，诺禾致源应收账款高达6.00亿元，占营收约27%。更令人担忧的是，坏账损失从2024年的2255.7万元暴涨至4639.5万元，几乎翻倍。

从客户构成看，诺禾致源拥有超8000家客户，医院仅810余家，占比约一成，其余多为高校、科研院所及农医药企业。这意味着公司高度依赖科研预算和课题经费等财政或机构采购节奏，缺乏临床检测那种直接的终端支付能力。一旦高校或机构经费紧缩、结算变慢，坏账风险便显著升高。

02毛利率持续下滑，最核心业务反而最不赚钱

在三大业务板块中，测序平台服务收入最高——全年贡献10.62亿元，占近半壁江山。但这块业务的毛利率却仅32.50%，同比下滑1.88个百分点，在所有板块中垫底。

反观生命科学基础科研服务毛利率54.17%，医学研究与技术服务毛利率44.51%。换言之，公司最大的收入来源，恰恰是盈利能力最差且还在持续恶化的业务。整体主营业务毛利率42.56%，同比下滑1.2个百分点，盈利空间整体受限。

其背后是行业竞争加剧。随着高通量测序技术成熟和国产设备普及，中游平台型服务商的服务趋于同质化，难以维持高溢价。年报中，诺禾致源自己也把“市场竞争激烈、产品服务单一”列为关键风险。

03上游依赖度高，现金流被“囤货”挤占

作为中游服务商，诺禾致源既受下游议价权制约，也受上游波动影响。2025年，经营现金流净额同比锐减43.73%，主因是为应对地缘政治与贸易摩擦的不确定性，公司主动加大了安全库存。

财报显示，2025年末存货达2.95亿元，较上一年末的1.64亿元猛增80%。同时，前五大供应商采购额占年度采购总额的62.91%，第一大供应商占比高达47.28%，供应商集中度极高。这种结构意味着，上游设备、试剂或耗材的任何波动——价格、供应稳定性或贸易政策变化——都会直接传导至公司的现金流和成本端。

04临床转型非优先项，海外扩张未带来超额利润

临床转型并非当务之急。公司在肿瘤、遗传、感染等领域虽有布局，但从2025年战略排序看，“开拓临床应用”仅排第四，前三位是提升技术平台、深化全球布局和创新AI应用。临床业务短期内并非重心。

海外市场方面，2025年大陆收入11.13亿元，港澳台及海外收入10.90亿元，几乎平分秋色。但海外毛利率42.69%与国内42.43%相差无几，并未出现海外更赚钱的局面。与此同时，研发和销售费用双双创下新高，分别达1.60亿元和4.44亿元，主要用于全球本地化、多组学与AI平台建设及临床研发。这些投入能否转化为未来利润，仍是未知数。

结语

诺禾致源当前面临的是典型的中游平台型公司困境：收入有规模，利润缺弹性；下游回款慢侵蚀利润，上游集中度高挤压现金流；核心业务毛利持续走低，新增长点尚未形成。在科研测序市场竞争白热化的当下，如何摆脱“增收不增利”的泥潭，考验着管理层的战略定力与执行效率。

本文结合AI工具生成

责任编辑：AI观察员

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