光模块龙头业绩承压，板块前景引发担忧

市值6000亿的光模块“老二”新易盛(-11.67%)（300502.SZ）4月23日晚同时披露了2025年年报和2026年一季报。

股价一年暴涨约7倍后，一季度盈利27.8亿元，环比下降13.25%的业绩被市场视为低于预期。这也是新易盛时隔九个季度再次出现环比下滑。

新易盛的业绩表现让正处于火热期的光模块板块受到了重创。

4月24日，新易盛股价低开低走，成交量显著放大，全天大跌11.67%，收盘价537.27元，换手率高达10.32%，单日市值缩水约700亿元。天孚通信(-7.49%)（300394.SZ）下跌7.49%，中际旭创(-1.12%)（300308.SZ）相对抗跌，跌幅1.12%。

从“站在光里”到“光还在吗”，不少投资者提出了疑问。

关于后市，市场不再只盯着过去的成绩，更看重在下一代1.6T产品加速普及的背景下，新易盛能否继续保持增长势头。

2025年年报显示，公司营收248.42亿元，同比大增187.29%；归母净利润95.32亿元，同比飙升235.89%。全年经营现金流净额77.01亿元，同比增幅超11倍。

更受关注的是一季报。2026年Q1营收83.38亿元，同比增长105.76%；归母净利润27.80亿元，同比增幅76.80%。

这两份财报主要有以下几点值得关注。

首先，同比增速强劲，但环比数据显露隐忧。

去年Q4营收83.37亿元，归母净利润32.05亿元。对比之下，今年Q1营收基本持平，归母净利润却下滑了13.25%。

在光模块需求向好的情况下，为何新易盛Q1营收未增反降，利润下滑？

其中有部分汇兑损失的原因。Q1财务费用5.22亿元，而去年同期为-3308.57万元。

海外市场是公司高增长的核心支柱。2025年境外营收238.88亿元，同比激增251%；境内营收9.54亿元，同比下滑近50%。境外营收占比升至96.16%。

随着美元结算规模扩大，汇率波动推高了财务费用。

新易盛单季归母净利润表现

其次，经营现金流净额大幅缩水。

去年Q4现金流净额30.64亿元，环比三季度下降超6亿元。今年Q1降至6.84亿元，环比暴跌77.67%。

原因在于预付款项激增。Q1预付款6.82亿元，远高于去年的1695.87万元。

同时存货也迅猛增长。Q1末存货90.26亿元，较去年末增加17.92亿元。

仅预付款和存货两项就增加了24.57亿元，与现金流净额的环比降幅基本吻合。

这两项指标表明，新易盛正积极备货以应对AI带来的巨大市场需求，为此牺牲了部分现金流表现。

光模块“一哥”中际旭创也有类似操作。Q1预付款14.88亿元（去年仅1.34亿元），存货增加约30亿元。

不过中际旭创的现金流状况优于新易盛，Q1净额33.68亿元，环比降38%。

再次，销售毛利率持续攀升。

从毛利率看，新易盛Q1利润虽环比下滑，但盈利质量尚可。

去年Q4毛利率48.91%，高基数之上，Q1毛利率进一步提升至49.16%，环比微增。

中际旭创Q1毛利率46.06%，较2025年提升约4个百分点。

新易盛销售毛利率表现

此外，产能大幅扩张，产销量增长迅猛。

2025年光互联产品产能1747万只，较上年1095万只猛增近60%。主要得益于泰国工厂二期投产。

产量1634万只，同比增66%；销量1603万只，同比增约83%。

产能利用率从不到90%提升至93.53%。中际旭创2025年利用率84.68%。

新易盛2025年产销量情况

新易盛核心产品为光模块，400G、800G、1.6T等高速率产品是业绩引擎。

为何Q1会大幅囤货？

首先，云厂商资本开支不减，需求有支撑。

微软、亚马逊、Meta、谷歌等云厂商大幅增加数据中心投资，2025年合计超3600亿美元，同比增长超40%。

Factset预计2026年四家云厂商资本开支将同比增长53%至5708亿美元。

Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场228亿美元，2030年414亿美元，复合增长率20%。

此外，光模块代际跃迁快。2026年800G和1.6T将快速放量，合计146亿美元，占比64%。

Q1末合同负债2.92亿元，较去年末增220%，印证了下游需求确定性。

下游需求明确，供应链稳定性关键。激进备货可确保出货高峰期的订单交付。

新易盛表示，通常采用订单生产，为保供货速度，对紧缺原材料会提前备货。

其次，自身产能提升和产品迭代需求。

新易盛是少数具备800G以上光模块量产能力的公司之一，也是首批量产1.6T的公司。

1.6T是2026年增长极，已通过英伟达认证并提速出货，价格涨至2000美元以上。

3月发布单波400G IMDD 1.6T、6.4T NPO、12.8T XPO等新产品，需更多备货。

新易盛提示风险，若未中标或订单虚高，原材料可能积压。

4月24日新易盛业绩拖累板块。光模块行情结束了吗？

从前十大股东看，机构与北向资金分歧。

一方面，部分机构（如宽基ETF）因规模被动减持。

另一方面，北向资金近期坚定增持。Q4增406.21万股，Q1再增1624.76万股，持股5.65%。

新易盛2026年一季度末前十大股东持仓情况

关于行情，一位市场观察人士表示，光模块板块处于上升通道，但近期新易盛等股涨幅过大（4月1日至22日涨超40%），获利盘多。叠加不及预期的一季报，板块借此调整释放获利盘。

该人士分析，新易盛股价跌破10日均线，仍在20日均线之上，短期有获利消化风险，处于调整期。但中期趋势未变，基本面无看空理由。

中原证券(-0.75%)认为，新易盛高端光模块订单获取和交付能力领先，1.6T布局优势明显，有望扩大份额，预计2026年净利润169.58亿元。

不过，市场容错空间变小。新易盛增长依赖北美云厂商，预期已满，若订单放缓或出货不及预期，调整将剧烈。