AI板块热度几何？国信证券多维度解析拥挤度

来源：国信证券

核心观点：①开年以来AI相关领域涨幅居前，传统板块表现落后，4月以来的反弹行情中结构性分化更为显著。②综合持仓、交易活跃度及超额收益轮动三个维度观察，当前AI硬件与电力新能源板块拥挤度虽高但或未达顶峰，AI应用与资源品热度已回落至适中区间，消费与地产领域热度依然偏低。③市场震荡上行趋势未变，配置结构上需结合行业拥挤度进行均衡布局，重点关注科技成长主线、战略资源以及白酒地产板块。

近期不同行业表现差异显著，“光电”等板块领涨，传统价值板块走势疲软。为探究各行业当前拥挤程度，下文将从持仓结构、交易活跃度、超额收益三个角度进行对比分析。

从持仓结构看，通信与电力新能源板块拥挤度较高但未达极致，消费、地产等领域热度较低。26年第一季度基金重仓股数据已披露，持仓市值占比较高的行业主要为通信、电力设备等；电子、有色金属占比相较于25年第四季度已明显下降，但仍处于历史较高水平；食品饮料、房地产、医药生物等行业占比仍在低位徘徊。当前持仓集中度与基金抱团现象均不突出，基金持仓拥挤度可能尚未达到极端水平。首先看持仓占比较高行业的集中度，电力设备、通信等行业距离单一行业持仓临界值20%仍有空间。其次看基金抱团现象，26年第一季度约有12个二级行业超配比例显著增加，数量处于13年以来46%的中位数水平，可见抱团现象并不明显。

从交易活跃度看，CPO板块拥挤度已升至历史高位，资源品、消费等领域拥挤度有所下降。我们综合考量各行业换手率、成交额占比与自由流通市值占比的比值、估值这三个指标在05年以来的历史分位水平，以此综合衡量行业交易热度。一方面，在热度较高的行业中，以CPO为代表的通信设备、元件板块热度持续攀升，计算机、资源品板块热度自高位回落。另一方面，消费、非银金融等行业热度依然偏冷。

从超额收益角度看，通信、电力新能源等行业已进入超涨区间，消费、地产及非银金融等板块则已处于超跌状态。历史上当一个行业大幅跑赢大盘后，其热度短期内可能已达到高位，超额收益容易出现阶段性收敛。我们采用各行业在RRG图中所处的位置来比较不同行业在长短周期内相对于大盘的走势。一方面，通信、电力新能源等行业近期已从过渡区转向超涨区；另一方面，部分消费、地产非银金融、传媒计算机板块近期转向超跌。

短期市场震荡向上趋势未改，结构上行业配置应适度均衡。展望后市，尽管因地缘冲突反复及业绩披露期来临，市场短期或以震荡为主，但在海内外积极因素推动下，市场震荡上行趋势不变。一方面，外部环境整体趋于缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤有望在部分核心领域进一步强化共识，或有助于市场风险偏好回升。另一方面，一季度财政支出前置发力，国内稳增长政策正推动基本面改善。结构上，伴随风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长等高景气主线弹性更大。此外，需重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产相关板块。

风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。

责任编辑：郭栩彤

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