思仪科技闯关IPO：三成盈利依赖补助，关联交易拷问独立性

来源：证券之星

深交所官网信息显示，中电科思仪科技股份有限公司（下称“思仪科技”）的创业板IPO申请，将于4月28日迎来上市委审议。

证券之星关注到，尽管公司近年来净利润保持增长，但其对政府补助的依赖度也在同步上升，去年补助金额已占据利润总额的三成。同时，受部分低毛利产品拖累，公司整机业务的毛利率长期低于行业平均水平。

作为中国电科旗下企业，思仪科技与关联方的交易规模持续扩大，其业务独立性受到质疑。加之同类产品对关联方与非关联方的销售价格存在显著差异，也引发了监管层的问询。值得注意的是，在此次IPO申报前一年，公司两大重要股东——华为与国元基金已悉数清仓退出。

01．整机业务毛利率落后同行

据招股书披露，思仪科技是一家专注于电子测量仪器研发、制造与销售的高科技企业，产品线覆盖整机、测试系统、整部件等，是国内该领域产品门类最齐全、频谱覆盖最广的公司。

证券之星发现，公司近年来的收入增长并不平稳。2023年至2025年（报告期），公司营业收入分别为21.53亿元、20.52亿元、23.98亿元。其中，因受托研制收入大幅减少，公司收入在2024年曾出现下滑。

报告期内，公司归母净利润分别为1.9亿元、2.75亿元、4.38亿元，整体呈上升趋势。然而值得关注的是，2025年，公司计入其他收益的政府补助大幅跃升至1.37亿元，同比激增417.7%，占当期利润总额的比例高达30.56%。

从业务细分来看，思仪科技的整机业务主要包括微波/毫米波测量仪器、光电测量仪器、通信测试仪器和基础测量仪器四大类。其中，微波/毫米波测量仪器贡献了整机业务超八成的收入，公司在该领域已达到国际先进水平，2024年市场占有率为13.98%。

相比之下，公司在其他测量仪器领域的收入规模较小，市场占有率均不足5%。对于光电测量仪器、通信测试仪器等产品的市场表现，交易所要求公司说明其市场占有率相对较低的原因。

证券之星注意到，思仪科技的光电测量仪器等产品虽然收入占比不高，但毛利率偏低，从而拉低了整体水平，导致公司整机业务毛利率长期低于同行业可比公司均值。2023年至2025年，公司整机业务毛利率分别为54.83%、55.78%、58.11%，均低于同期可比公司均值的62.74%、60.16%、58.58%。

此外，公司应收账款逾期比例较高的问题也需警惕。报告期各期末，公司应收账款余额分别为5.13亿元、7.81亿元、7.49亿元，逾期金额分别为3.11亿元、3.96亿元、4.38亿元，逾期金额占应收账款余额的比例分别为60.73%、50.71%、58.49%。

02．同一产品内外价差高

作为中国电子科技集团有限公司（下称“中国电科”）控股的企业，思仪科技与中国电科之间的关联交易备受市场瞩目。

招股书显示，中国电科作为思仪科技的控股股东和实际控制人，合计持有公司5.72亿股股份，占总股本的69.27%。

需要指出的是，除思仪科技外，中国电科旗下纳入合并范围的二级成员单位超过80家，因此公司关联方众多，关联交易频繁。2023年至2025年，思仪科技向关联方销售商品及提供劳务的金额分别为5.1亿元、6.88亿元、7.25亿元，整体呈上升趋势，占总收入的比重从2023年的23.67%增长至2025年的30.23%。

随着关联交易的增长，公司来自前五大客户的收入也同步增加，从2023年的9.35亿元增至2025年的10.94亿元，占主营业务收入的比例从当年的43.83%提升至45.99%，客户集中度较高。其中，中国电子科技集团有限公司下属单位长期稳居公司第一大客户。

除关联销售持续增长外，思仪科技的关联采购金额也呈上升态势。公司向关联方采购商品及接受劳务的规模从2023年的1.41亿元增至2025年的1.86亿元，占当期营业成本的比例从10.91%增至14.78%。

针对上述情况，交易所要求公司说明其对关联方的采购、销售渠道等是否存在重大依赖，以及这种依赖是否会对公司的持续经营能力构成重大不利影响。

更引发监管关注的是，思仪科技部分产品对关联方与非关联方的销售单价存在差异。例如，4082系列产品的单价差异率在10%以上，对关联方的售价为74.17万元/件，而对非关联方的售价为53.36万元/件，价格高出38.99%。

对此，思仪科技解释称，单价差异主要源于销售渠道不同以及订单配置存在差异：对关联方销售主要采用直销模式，而对非关联方销售中包含部分经销商订单；同时，关联方订单普遍搭载了高附加值选件，整机配置显著高于常规订单。

03．两大股东提前撤退

证券之星关注到，在思仪科技此次发行上市申报前一年，公司两大股东——华为与国元基金均选择了清仓退出。据了解，2020年，公司通过混合所有制改革引入了华为、国元基金、产业投资基金等股东。其中，华为和国元基金的持股比例均为8%，持股数量均为6606.67万股。

值得一提的是，华为当时的入股被市场视为基于产业链协同的考量。有研究机构认为，思仪科技的射频类核心产品代表了国内厂商的最高水平，在5G落地过程中，对射频类测量仪器有较大需求。

持股约4年后，华为和国元基金均转让了其所持有的全部思仪科技股份。招股书显示，2024年12月26日，华为技术有限公司以6.16元/股的价格，将其持有的3716.25万股、2890.42万股股份，分别转让给远致星火和红土善利。

国元基金则进行了三笔转让，且交易价格更高，统一为9.2元/股。

2024年8月，国元基金以2.7亿元将其持有的2933.89万股股份转让给明智倡新；同年12月27日，国元基金又将其持有的3129.48万股、217.32万股，分别以2.88亿元和2000万元的价格转让给航空产投和弘华祺元；2025年3月6日，国元基金以3000万元的价格将其持有的325.99万股股份转让给弘华乾元叁号。

令人疑惑的是，国元基金的一笔股权转让与华为的转让仅相隔一天，但股权转让价格却出现明显差异。针对这一价格差异，招股书中给出的解释是：“股份转让价格系各新老股东综合参考发行人的经营状况、财务状况、发展预期等因素后，经市场化谈判分别协商确定。”

在华为与国元基金双双退出的背后，思仪科技已是第二次冲刺IPO。早在2022年底，公司曾尝试登陆科创板，但在收到交易所首轮问询后，于2023年撤回了上市申请，终止了该次IPO进程。

责任编辑：杨红卜

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