矿端偏紧支撑 锌价或维持震荡偏强
3月底之后，锌价(23735, -630.00, -2.59%)逐步止跌回升，有色板块整体从战事扰动中修复，加上国内炼厂加大对锌矿的采购力度，以及需求端表现尚可，沪锌重新回到24500元/吨附近，LME锌一度上探至3500美元/吨附近。
关注宏观潜在扰动
地缘局势上，美以伊冲突已延续近两个月。4月11日，美伊双方在巴基斯坦进行的首轮谈判未能达成一致，上周末原本市场期待的第二轮谈判也落空，目前霍尔木兹海峡面临“双封锁”，原油(607, -8.60, -1.40%)价格仍维持在高位。贵金属和有色行情正逐步对战争因素脱敏，价格重心有所抬升，但战事消息仍会对市场情绪形成短线脉冲式冲击。目前双方在海峡控制权、核原料等关键议题上分歧仍然较大，尽管处于停火阶段，仍需防范极端事件再度发生的风险。另外，上周五美国司法部撤销对美联储主席鲍威尔的刑事调查，为下任主席人选沃什的确认程序扫清障碍，受此影响，市场对美联储年内降息的预期有所升温。此前公布的美国3月CPI同比和环比增速基本符合预期，后续更需要观察高油价还能持续多久。
锌矿供应偏紧张
从锌矿供应端看，据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，今年2月全球锌矿产量为96.43万吨，环比下降2.8%，同比增长3.6%；1-2月累计产量195.6万吨，同比增加3.5%；其预计今年全球锌矿产量增速将放缓至0.3%。自2月底美以伊战争爆发以来，伊朗锌矿供应的不确定性受到关注，虽然其在全球占比并不高，但原本预计今年还有新增产能释放，突发战事可能影响实际供应量。近期，我国进口锌矿加工费快速回落，截至上周，SMM进口锌精矿TC指数降至-36.13美元/干吨，而2月底还在20美元/干吨以上。3月我国锌矿进口54.56万吨，同比和环比均明显增长；1-3月累计进口155.4万吨，同比增加27.6%，进口来源主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯，除2月自伊朗进口3.46万吨外，1月和3月均无相关进口。
国内方面，据SMM统计，今年前3个月我国锌精矿累计产量80.15万吨，同比小幅增长3.3%，二季度之后产量整体仍处在季节性回升阶段。尽管国内矿山在逐步复产，但进口矿趋紧，且在经济性优势下，冶炼厂积极抢购国产矿；同时副产品带来的补充收益对炼厂形成提振，原料需求依旧偏强，各地国产矿加工费也普遍下调。4月安泰科国产矿全国加工费均价下调200元/金属吨至1250元/金属吨，SMM周度加工费降至1050元/金属吨。截至上周，主要港口锌矿库存为27.9万吨，自3月底后持续回落。
国内冶炼厂暂难减产
据ILZSG统计，今年前2个月全球精炼锌产量218.5万吨，同比增长2%，供应过剩2.8万吨；其预计今年全球精炼锌总产量同比增长1.4%至1399万吨，市场将出现1.9万吨的供应缺口。霍尔木兹海峡封锁后，欧洲锌冶炼厂尚未出现大规模官方确认的减产消息，但能源价格走高已使成本端支撑增强。国内方面，今年前3个月我国精炼锌产量同比增长4.1%至183.9万吨。虽然锌矿加工费处于低位，但副产品硫酸价格持续坚挺，对冶炼厂利润形成重要补充，因此生产积极性仍然较高，难以出现大规模减产；短期霍尔木兹海峡通航问题仍未缓解，硫酸价格预计维持高位，4月部分冶炼厂虽有常规检修，但影响量预计不大。
3月下旬以来，国内精炼锌去库速度放缓，SMM七地锌锭社库仍徘徊在26万吨附近，上期所锌总库存小幅降至14.35万吨，最新仓单量10万吨，整体仍高于前三年同期水平。现货市场供应偏宽松，上海地区锌锭现货小幅贴水60元/吨，广东、天津地区现货贴水约110元/吨。不过，LME锌库存自3月中旬后持续下降，最新总库存10.3万吨，注册仓单8.7万吨，整体水平偏低，0-3现货小幅升水，海外供应正逐步收紧。
需求相对有韧性
4月之后，锌的初端加工企业开工率保持较强韧性，SMM镀锌企业开工率升至62%以上，镀锌管贸易商积极补库，铁塔大厂订单表现较好，出口方向的交通、型材等订单也维持偏强；随着锌价重心上移，上周压铸锌合金企业开工率略有回落，不过电子和汽配订单仍保持稳定；氧化锌大厂产能基本正常释放；三大加工企业原料库存均有所下降，成品库存则小幅累积。终端方面，1-3月我国房地产开发投资累计同比下降11.2%，房屋新开工面积累计同比降幅收窄至20.3%，基础设施投资同比增长8.9%。4月空冰洗排产同比小幅下降，预计到5月有望改善。今年前3个月我国汽车产销增速表现一般，受高基数及新能源汽车购置税减半影响，3月汽车产销同比分别下降3%和0.6%，新能源汽车产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%。
小结
整体来看，短期市场正逐步对战事因素脱敏，有色情绪较为平稳，但消息面的短暂扰动仍可能反复出现，同时还需关注本月底美联储会议及沃什上任进程。供需层面上，进口矿偏紧，冶炼厂抢购国产矿情绪较强，国产矿加工费处于低位。在副产品硫酸价格坚挺的带动下，国内冶炼厂暂无明显减产压力。国内精炼锌库存变化不大，现货供应略显宽松，海外市场供应则持续收紧。下游需求整体仍有支撑。因此，基本面存在一定托底，短期锌价或延续震荡偏强运行，关注有色情绪变化。仅供参考。