华泰证券真的“落后”了吗？别被表面增速骗了
“掉队”的华泰证券(18.760, -0.02, -0.11%)，到底是真落后，还是被误会了？
在头部券商动辄实现两位数增长的财报对比下，华泰证券归母净利润仅增长6.72%，看上去格外“扎眼”。不少人据此下结论：“华泰不行了。”但把账看细一点，结论可能会反过来。
头部掉队？华泰证券增幅6.72%
放眼A股上市券商，头部同行的成绩确实亮眼：中信证券(26.770, 0.54, 2.06%)归母净利润390亿，同比增长38%；国泰海通(16.230, -0.49, -2.93%)达到278亿，增速高达113%。即便按行业均值算，也能看到约20%的增长水平。
再看华泰证券：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%。个位数增速放在头部阵营里，难免显得“格格不入”，于是“华泰掉队”的声音随之而来。
但如果把视线往利润表下一行挪一挪，画风立刻改变：华泰证券归母扣非净利润162.68亿元，同比大增80.08%。
同一份年报里，归母净利润与归母扣非净利润，为何会出现如此明显的分化？
被误读的往事：AssetMark出售
2024年，华泰证券选择主动出售旗下美国子公司AssetMark的全部股权。AssetMark是一家统包资产管理平台，此次交易为华泰证券带来63.36亿元一次性投资收益。
在当时，这笔操作曾被市场称道：高位退出、收益落袋，节奏把握得精准。
然而，这个原本该被夸赞的“妙手”，到了2025年年报季却反而成了估值的“包袱”。原因在于：2024年因该笔非经常性收益抬高了利润基数，导致2025年归母净利润的表观增速被显著压低，只剩个位数。
这与其说是业绩走弱，不如说是简单的数学对比：用出售子公司带来的一次性大额收益作基数，再去对比正常经营年度，增速自然不好看。而真正反映经营质量的核心业务表现，本就不在这笔一次性收益里。
更值得注意的是，当初出售AssetMark也一度被解读成“利空”：国际业务收入同比下降46.75%，资管规模大幅回落。但这更多是出售导致的结构性变动，并非竞争力下滑。若剔除AssetMark影响，2025年华泰国际业务收入同比增长23.82%，内生增长并不虚。
用数据说话：核心业务到底行不行？
归母扣非净利润同比增长80.08%，并非孤立现象，它背后对应的是核心业务的系统性修复与回升：
财富管理：王牌业务继续提速。2025年，财富管理业务收入达158.64亿元，同比增长29.85%，占公司总营收比重提升至44.30%，稳居第一大收入来源。经纪业务净收入91.22亿元，同比增长41.50%；代销金融产品净收入同比大涨53.68%；两融余额突破1700亿元，市占率达7.25%，多项指标刷新历史纪录。
财富管理的关键不止于收入，更在战略推进。华泰证券在2025年率先推出行业首个AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP，打通从资讯获取、策略研究到交易执行的智能闭环。当不少同业仍停留在“讨论AI”阶段时，华泰已把AI嵌入交易流程，这类能力才更接近长期壁垒。
投行业务：47.8%的反弹力度。在与“三中”同场竞争的核心战场上，华泰2025年投行业务收入30.99亿元，同比增长47.8%。A股IPO承销金额163亿元，港股IPO承销金额297亿港元，市场份额9.35%；并购重组方面，担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量及注册数量均位居行业第一。
投资管理：收缩背景下的结构性走强。年报显示，投资管理业务收入39.59亿元，同比大增176.35%。“逆势增长”的主要来源是私募股权基金及另类投资项目估值同比上行——在剥离AssetMark之后，华泰国际业务重心正转向更高附加值的跨境投行与财富管理，投资管理的结构优化开始显效。
自营投资：热议的“平淡”需要拆开看。市场注意到：2025年不少头部券商自营投资收益显著抬升，例如中信证券同比增长46.53%，国泰海通同比增长72%，而华泰证券自营收入表现相对不显眼。
但原因需要分解：其一，2024年同期含AssetMark贡献，形成高基数，天然压低了表观增幅；其二，华泰自营正在由重资本的方向性配置，转向更偏客需驱动的中性策略，路径上更接近中信模式，短期增速回落属于转型期的正常波动。这与资管层面的短板并非一回事。资管确实存在权益ETF产品线布局相对滞后的问题，需要管理层加大力度补齐。
扩表效应：容易被忽略的增长线索。还有一个不太显眼但重要的维度——年末公司总资产突破1万亿元，较年初增长32%。金融资产规模达4760亿元，同比增长15.41%。衍生品业务扩张带来的扩表效应，正在为后续客需驱动型自营与跨境业务提供更大运作空间。
真正的胜负手：All in AI的战略定力
那么，华泰证券究竟做对了什么？核心在于：没有因为财报季的数字起伏而偏离既定方向。
2025年，华泰证券明确“All in AI”战略，“AI涨乐”APP只是其中一环。在财富管理端，AI智能投顾推动客户服务从“千人一面”迈向“千人千面”；在研究端，机构服务也从单纯研报输出，升级为更智能的多资产策略平台能力。
当行业还在为传统经纪业务降费带来的内卷焦虑时，华泰证券已把竞争维度抬升至科技赋能。也正是这种战略投入与执行，才更能解释扣非利润高增80%背后的可持续竞争力。
从更长周期看，出售AssetMark的战略意图也在2025年年报中逐渐明朗：放弃海外资管低附加值的被动管理收入，将资本金与资源集中投向中国领先的科技驱动型财富管理以及跨境投行赛道。2025年扣非利润同比高增80%，可以视作这项决策获得的首个正反馈。
结语：请用扣非的尺子丈量华泰
华泰证券2025年的业绩，核心讲的是“甩掉旧包袱、点燃新引擎”的逻辑。
市场最爱盯着的是6.72%的归母净利增速；而真正更能体现经营质地的，是80.08%的扣非高增长。前者更偏会计呈现，后者更接近商业竞争力的含金量。
当然，任何券商都不可能毫无短板。华泰的资管业务何时补齐ETF产品线、自营业务方向性仓位的收放节奏如何优化、剥离AssetMark后的国际业务新增长点何时形成——这些仍值得持续跟踪。
但对坚持长期视角的投资者而言，也许更该问的是：你更愿意买一家依靠出售子公司来“美化报表”的公司，还是买一家甩掉包袱后、核心业务全面回升的公司？
华泰证券2025年的答卷，几乎为前一种选择写下句点，也为后一种选择给出了一个更好的开端。