多方投资人齐谈风险冲击：把握安全边际

本报记者 王鹤静

4月28日，睿郡资产研究总监董承非、兴证全球基金副总经理谢治宇、睿远基金总经理饶刚、景林资产合伙人兼基金经理蒋彤等多位业内知名投资者在2026年度兴全投资人大会上集中亮相，围绕市场所关心的风险冲击展开讨论，分享各自如何发挥优势、制定应对策略，并在不确定性较强的环境中寻找生存路径与投资机会。

在当前宏观环境更为复杂多变的背景下，董承非表示，自己会反复提醒要守住最“传统”的安全边际。谢治宇则认为，首先要把问题分清：到底是短期扰动还是长期结构；若属于长期，就必须重新纳入整体框架，再做更细致、更全面的再研判。谈及可能出现的投资机会，饶刚留意到，部分制造业细分板块已进入业绩周期的底部区间，库存水平、盈利增速与产能利用率整体偏低，而锂电、化工等产业链也逐步展现出价格弹性。对于市场热度较高的Token经济，蒋彤强调要认真挖掘与大模型相关的机会；同时她也关注到具身智能在一级市场的推进带来不少亮点，并表示对中国普及AI应用持积极信心。

定力来自于真正的理解

进入今年以来，国内外宏观形势出现了明显的扰动。董承非感叹，投资虽然从来就要面对不确定性，但眼下的不确定事件强度较过去更高。过去很多不确定性大多还能借助数据和逻辑推演勾勒出大致轮廓，而近两年受到扰动的因素、尤其是地缘层面的事件，判断难度显著上升。不确定因素增多，也让市场不再沿用以往“同涨同跌”的惯性，因此行情更难被预判；但他同时认为，这也体现了市场日益成熟与进步。

谢治宇指出，外部冲击已经并正在对市场、产业与经济产生较大影响，而且影响可能还将延续。更直接的原因在于不少企业仍持有库存，只有库存逐步消化之后，才会进一步讨论后续的生产经营安排。与此同时，外部冲击对相关产业的作用往往需要更长时间才能在经营端体现出来，因此这也是当前最大的难点所在。

不过，随着外部扰动的影响逐步减弱，谢治宇认为，投资研究更应把重心放在对内在原因的梳理上。他判断，目前较为明确的变化是国内资产价格正在逐步企稳；后续需要重点跟踪消费数据，或许会出现慢慢企稳并回升的趋势，经济也有望重新回到更可预期、节奏相对温和的增长路径。

谈到应对方式，董承非坦言，自己会继续坚持恪守安全边际的思路。他解释说，当不确定性因素上升时，市场风险溢价可能会走高；在这种情况下，守住安全边际最差的结果往往只是少赚一些钱。对他而言，这也是长期以来一贯的投资风格。

谢治宇表示，近年来自己遇到了一些在传统投资框架内难以直接解决的情况，因此也产生了新的困扰。他认为，要先弄清楚究竟是短期问题还是长期问题。短期层面的状况可以适当做模糊处理，而长期问题则必须进入框架体系中重新审视，并从更深层次、更系统角度去思考。

在蒋彤看来，个股与行业的基本面深度研究尤为关键。尤其当市场处在大幅波动或风浪之中，如果对底层逻辑理解足够清楚，就更容易形成定力。她强调，这种定力来自真正的理解本身，而投资恰恰是通过持续的深度认知来提高胜率；同时在人工智能时代的加持下，主观选股的效率也在显著提升。

聚焦结构机会

尽管风险因素在当前市场中占据较多权重，但其中同样蕴含潜在的结构性投资机会。饶刚认为，既然宏观走势难以完全预测，不妨把更多精力放在结构层面的选择，例如黄金、大宗商品等品种可能更适合作为对冲工具。此外，在各国重新审视能源安全与能源战略的背景下，近期国内新能源汽车、摩托车等出口表现突出，这将为不少中国优质公司带来新的机会，也可视为应对市场变化的一条投资方向。

从业绩周期角度看，饶刚进一步观察到，越来越多制造业细分赛道已经位于业绩周期的底部区域：库存水平、盈利增速与产能利用率普遍处于偏低状态，锂电、化工等产业链也开始显露出价格弹性。即便2026年由于需求尚未明显回暖，难以形成带动业绩修复的直接力量，当前板块的向下风险相对也有限，因为供需缺口可能继续拉大、产能利用率继续下探的空间较为有限。

同时，饶刚还提到，一部分经营相对稳健的消费龙头，其股息率已达到4%到5%，在一定程度上超过了银行等传统高股息板块；而经历多轮周期出清、行业格局得到优化后的地产链企业，同样值得进一步关注其投资价值。

对于此前深研的能源板块，董承非表示，新能源的体量在达到一定规模后，必然会对传统能源的市场空间形成挤压；在政策导向之下，限制火电、煤电发展也将成为长期趋势。但从股票市场表现看，传统能源近几年反而走得不错。部分煤、油领域公司即便出现业绩连续下滑，股价却仍持续获得资金认可，这说明资本市场仍然对传统能源板块保留一定信心。

“我们一直坚守在电力相关领域，即便尚未得到市场的完全认同，我们也会继续坚持。”董承非表示。

先进生产力有望穿越周期

围绕近年来的AI投资主线，谢治宇认为，AI产业逻辑目前还未充分呈现出清晰的风险点，仍处在产业高速发展的早期阶段。由于技术演进迅速，最终胜出者的判断难度很大。

落实到投资层面，如何兼顾“好公司、好估值、好事情”，谢治宇认为，较好的路径是把当前已知的约束条件统筹起来，把不同情形下的概率与需要承担的风险逐一考虑，并据此形成一个可接受的组合。这样既能分享阶段性红利，也能将风险控制在合适范围，避免对组合造成严重冲击。

蒋彤对AI的普及速度感到由衷震撼。她认为，只要代表的是先进的生产力，就确实有望穿越周期，既包括宏观层面的波动，也包括阶段性的“不稳定”。

“从ChatGPT兴起至今，AI行业发展一直需要持续跟踪，关键在于验证技术能否真正落地到应用场景。2024年5月时，市场普遍认为大模型存在幻觉等问题，实用价值可能有限；但随后行业通过专家系统、思维链CoT等算法迭代，逐步攻克了长上下文处理等技术难题，算法与算力架构也在持续演进。现在回看，AI的普及速度比2000年的互联网、之后的移动互联网乃至云计算都更快，这样的闭环推进节奏令人振奋，也蕴含着不少难得的机会。”蒋彤感慨道。

如何在热门的Token经济中寻找机会，蒋彤表示，首先要认真捕捉与大模型相关的机会，不能先入为主地带有偏见；其次，具身智能在一级市场的进展也颇具惊喜，其关键在于机器人“大脑”的突破，相关技术已经开始看到落地迹象。她对此也表示，对中国普及AI应用充满信心。