鹏鼎控股26Q1亮眼：毛利改善显著，光模块SLP或成新引擎

公司公告26Q1季报：Q1营收79.86亿元，同比-1.25%；归母净利润4.63亿元，同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元，同比-31.85%；毛利率22.95%，同比+5.12pcts，净利率5.58%，同比-0.43pcts。基于公司当前进展，我们作出如下点评：26Q1营收端同比小幅回落约1.2%，毛利率显著上行，但投资阶段费用增加压制净利率，整体表现略高于市场预期。AI算力需求带动PCB景气，AI服务器与光模块等高阶品类扩张成效突出。168亿CAPEX持续推进，淮安+泰国双基地产能逐步释放，有望推动业绩进入转折。

26Q1业绩超出市场预期：毛利率大幅抬升，但投资期费用对净利率形成拖累。26Q1公司实现营业收入79.86亿元，同比-1.25%；归母净利润4.63亿元，同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元，同比-31.85%，扣非/归母比为70.38%，非经常性损益占比相对更高。毛利率22.95%，同比+5.12pcts、环比-0.43pcts，达到近5个季度同期高位，显示产品结构向高附加值方向优化的趋势较为明确。净利率5.58%，同比-0.43pcts，毛利改善未能完全传导至净利率，原因主要在于扩产投入带来的费用上升：研发费用7.05亿元（费率8.82%，同比+2.48pcts），持续加码AI PCB、mSAP、CoWoP等前沿工艺研发；财务费用1.89亿元（费率2.36%），去年同期为净利息收入（费率-1.42%），由收转支，主要与168亿Capex计划下新增借款利息增加以及汇率波动导致的汇兑损失有关；管理费用3.80亿元（费率4.76%，同比+0.74pcts）。加权ROE为1.35%，经营活动现金流量净额30.97亿元，显著高于净利润规模，体现经营质量较好，亦与折旧摊销规模较大相关。

168亿CAPEX加快落地，淮安+泰国双基地产能释放或将驱动业绩拐点。2026年公司计划资本开支168亿元，创历史新高，重点围绕淮安与泰国双基地建设展开。国内方面，淮安园区已规划两期高端PCB项目（80亿及110亿），预计HDI、SLP与HLC产能在年底实现翻倍；海外方面，泰国一厂在25年完成试产并进入头部客户的认证流程，其余二、三、五厂及钻孔中心也在同步提速建设。展望中长期，公司在多条高价值赛道持续布局并形成优势：1.6T光模块mSAP处于全球领先位置（对应27年市场规模约250-300亿元），台积电CoWoP先进封装工艺卡位领先（乐观预计27H2进入小批量产），AI眼镜等端侧产品也具备较强的先发优势。目前公司处于“重资产投入—折旧上升—产能爬坡”的阶段性压力期，研发费率（8.82%）和财务费率（2.36%）均明显抬升，从而拖累短期净利率；但随着下半年及2027年淮安/泰国高阶产能逐步释放，叠加收入规模扩张与产品结构持续改善，盈利能力有望进入上行通道。

**“****”投资评级。综合考虑公司近期在AI服务器及1.6T光模块方向的进展，我们最新预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿，折算EPS为**/**/**元，对应当前股价PE为**/**/**倍，**“****”评级。

风险提示：地缘政治冲突升级可能引发关税等潜在风险；需求不及预期；同行竞争加剧；扩产进度及产能爬坡低于预期；客户新品拓展不及预期。

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