光大期货：5月6日有色金属行情要点

铜：供应面承压 宜回调布局多单

（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

1、宏观。海外方面，美联储在4月29日的FOMC会议上宣布利率维持在3.5%~3.75%区间不变，整体符合预期。不过，会议内部出现自1992年以来较为罕见的强烈分歧：货币委员会内出现四张反对票，其中一人主张降息，而另外三人则在反对声明中使用带有降息倾向的表述。鲍威尔在其任内最后一次发布会后正式卸任，市场目光转向新任主席沃什的政策走向。数据层面，美国CPI同比由2.4%上行至3.3%，同时能源价格单月大幅跳升10.9%；PCE同比达到3.5%，环比涨幅0.7%，一季度GDP年化增速仅2%，低于市场预期。“低增长、高通胀”的滞胀迹象开始显现，对以铜为代表的商品大宗带来相对明显的宏观偏空影响。国内方面，一季度经济开局较为稳健。4月制造业PMI为50.3%，较上月环比小幅回落0.1个百分点，但连续两个月仍在荣枯线以上，表现强于历史同期的季节性与市场预期，显示出制造业韧性；其中出口链条的支撑尤为突出。政治局会议提出延续“更加积极的财政政策”并配合“适度宽松的货币政策”，从而为市场提供了宏观流动性支撑。

2、基本面。铜精矿端，国内TC报价再次走低并刷新历史极低水平，反映铜精矿偏紧的情绪仍未明显缓解，仍是当前基本面中较强的支撑变量之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56% 。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面，截至5月5日，全球铜显性库存较3月末减少11.6万吨至124.1万吨；分项看，LME库存增加36075吨至398675吨，Comex库存增加25157吨至558691吨；国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨。与此同时，中东地缘局势持续升温，美伊军事行动已推进2个月，霍尔木兹海峡通航时断时续，对全球供应链的扰动持续存在。该变化不仅推升了原油(607, -8.60, -1.40%)价格，也对中东硫磺出口形成阻断；叠加国内自5月起限制硫酸出口的政策预期，已开始对全球湿法铜冶炼产生更实质的影响，供应链层面的传导效应正在由预期转为现实。

3、观点。进入5月，宏观扰动依旧存在。尽管市场对特朗普TACO相关表述进行了反复交易，但总体仍可能打压做多信心，尤其在美伊冲突呈现更持久化的倾向以及霍尔木兹海峡相关问题迟迟难以解决的背景下，全球经济修复也难免蒙上阴影。投资者仍需观察中美会面是否能带来宏观层面的阶段性改善。基本面上，“供应收缩预期”或将成为5月价格发力的重要抓手：矿端TC报价处于极端低位，意味着铜精矿已成为从矿山到冶炼环节中最薄弱的一环；同时海外硫磺真实短缺也进入倒计时阶段，供给扰动有望成为推动价格上行的重要因素。但风险同样存在——若霍尔木兹海峡局势出现超预期缓和，硫磺供应链瓶颈将得到缓解，硫酸成本压力可能在阶段性回落，并可能使海外湿法铜产能出现阶段性恢复，从而对铜价形成一定压制。需求侧，国内库存持续去化持续验证消费韧性：制造业整体景气度连续两月处于扩张区间，出口链条保持强势，国网投资也进入年内落地加速期。综合判断，5月铜价大概率延续高位震荡偏强格局，价格中枢有望逐级抬升，逢低做多仍是主基调；需重点跟踪前期高点是否能够被触及并形成有效突破。

镍&不锈钢：供给端收缩 库存压力较为突出

（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

1、供给：印尼镍矿内贸价格维持高位相对稳定，国内港口库存处于五年内同期开端的低位水平。政策落地后，原料价格走强，带动镍铁报价上移；近期钢厂采购价格已上调至1150元/镍。5月精炼镍产量预计环比减少6.5%至34700吨。

2、需求：多家咨询机构数据显示，锂电产业链5月排产环比出现超预期增长，电池排产增长约10%，正极材料口径环比增长约5%。终端方面，据乘联会，4月1日~26日全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比下降11%，环比下降6%；今年以来累计零售252.3万辆，同比下降19%。初步测算4月狭义乘用车总市场约为142万辆，其中新能源零售约为86万，渗透率突破60%。不锈钢方面，价格快速走强带动钢厂利润明显改善；5月不锈钢300系排产预计环比增加3.8%，5月海外不锈钢产量预计环比持平；库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.1万吨，周环比增加0.4%，其中300系库存环比增加7510吨至68.2万吨。

3、库存：周内LME库存减少150吨至277398吨；沪镍(131810, -1740.00, -1.30%)库存增加2312吨至71184吨，社会库存增加3196吨至100638吨，保税区库存维持1700吨。

4、观点：一方面，政策出台后镍铁价格转涨，成交价格重心随之上移，边界火法成本支撑增强；同时叠加硫磺相关问题，湿法矿的成本进一步被抬升。另一方面，镍矿配额引发的停产检修仍在进行，同时华飞镍业也因硫磺等因素停产检修，导致5月电解镍产量环比下滑。短期仍可留意低位多单机会，但需关注一级镍库存压力依然偏大；随着供给端减产逐步传导，库存去化有望逐步体现，并对价格形成正向反馈，只是目前尚未出现明显反馈。与此同时，从当前阶段看，政策基本落地兑现，后续需要跟踪绝对价格走势以及7月是否会有补充配额发放；并注意宏观扰动带来的影响。

氧化铝&电解铝&铝合金：高库存限制显著 静待修复窗口

（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

4月氧化铝期货整体震荡偏弱，截至28日主力合约收至2875元/吨，月度跌幅1.9%。沪铝(19740, -155.00, -0.78%)震荡偏强，月内主力收至24610元/吨，月度涨幅2.8%。铝合金震荡偏强，月内主力收至23150元/吨，月度涨幅0.83%。

1．供给：据SMM口径，4月国内冶金级氧化铝运行产能提升至8663万吨，产量714万吨，环比下滑2.2%，同比增长0.6%。广西地区企业故障检修使产量有所收缩，供应压力阶段性缓解。预计4月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量369万吨，环比下滑2.2%，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。中东地区，伊朗、卡塔尔、阿联酋、巴林等国铝厂因局势动荡及设施受损，出现大规模减产或停产，涉及产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同谈判未果停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产并在Q2末逐步满产；冰岛铝厂则在4月底复产，预计7月底满产。

2．需求：银四周期需求延续回暖，但临近五一节前，下游采取提前安排的方式进行减产与放假。4月铝下游加工企业平均开工率64.8%，较3月环比上调2.72%。分品类看，铝板带开工率上调3%至73%，铝箔开工率上调1.75%至75%，铝型材开工率上调5.05%至57.63%，铝线缆开工率上调2.75%至67.5%。再生铝合金开工率上调0.55%至59.08%。加工费方面，铝棒加工费在临沂保持稳定；包头、无锡、河南下调50-100元/吨，新疆、广东上调50元/吨；铝杆价格则全线下调150-250元/吨。

3．库存：交易所库存方面，4月氧化铝累库2.67万吨至31.1万吨；沪铝累库2.6万吨至48.06万吨；LME去库4.39万吨至37.03万吨。社会库存方面，铝锭月度累库11.6万吨至146.5万吨；氧化铝港口库存月度累库2.5万吨至20.5万吨；铝棒月度去库5.35万吨至26.8万吨。

4．观点：4月末，几内亚官宣铝矿出口限制，同时广西突发停产检修带来的成本抬升预期与短期供应缺口，共同推动氧化铝在低位出现反弹。5月阶段，广西检修产能将逐步复产，再叠加前期新增产能爬坡，短期扰动消退后供应有望重新转向宽松；不过，矿端成本底线抬升叠加高位社库以及仓单与近月交割压力，预计氧化铝仍将呈现宽幅震荡：反弹可能受阻后再回到偏弱震荡节奏，需重点关注广西复产进展、库存变化及相关矿端的实际涨幅。电解铝方面，受美伊谈判反复牵动宏观情绪影响，国内铝锭大幅累库压制上行空间。进入5月后，由于假期因素，需求修复的节奏将受复工进度阶段性影响；库存集中到货后，铝锭延续累库节奏，去库拐点后移的概率较高。整体来看，铝价维持高位震荡，顶底约束格局可能延续，趋势性行情仍待去库拐点兑现；重点跟踪铝锭累库斜率变化以及节后下游复苏情况。

工业硅&多晶硅：弱需求磨底 博弈强度在加大

（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

4月工业硅期货震荡偏强，截至28日主力收于8680元/吨，月度跌幅0.64%；多晶硅期货震荡走强，月内主力收于38905元/吨，月度涨幅9.04%。现货层面分歧较大：其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553上调100元/吨至9100元/吨，421下调150元/吨至9450元/吨；多晶硅P型下调0.1万元/吨至3.1万元/吨，N型下调0.3万元/吨至3.5万元/吨。

1．供给：据百川数据，预计4月国内工业硅产量29.5万吨，环比下滑6%，同比下滑6.7%。当月月度开炉数减少7台至200台，开炉率下滑0.88%至25.13%。西北地区，新疆大厂月内关停1台矿热炉，甘肃关停5台，陕西关停1台，西北总计在产硅炉162台；西南地区，云南关停2台、四川新启1台，西南总计在产硅炉12台。其余地区方面，福建关停1台，内蒙与辽宁各新启1台。

2．需求：4月多晶硅产量下滑1.36万吨至8.107万吨，同比下滑18.8%，环比7.6%。4月DMC产量下滑0.88万吨至18.1万吨，同比下滑9.7%，环比下滑7.3%。在行业会议及政策带来的“反内卷”情绪提振下，硅片厂对价格出现一定提价意愿，并与硅料厂存在联动；但终端压价态势并未改变，新增订单签订仍持续推迟。有机硅单体厂按规划进行排产，部分大型企业同步惜售抬价，使得现货流通供应偏紧。由于下游原料库存接近见底，同时担心后续涨价，5月签单推进速度较此前更好。

3．库存：交易所方面，4月工业硅整体累库2.6万吨至13.75万吨，多晶硅累库1.51万吨至4.52万吨。社库方面，4月工业硅整体累库2.04万吨至45.4万吨，其中厂库累库1.94万吨至26.89万吨；黄埔港去库500吨至5.6万吨，天津港累库1500吨至7.45万吨，昆明港持稳在5.4万吨。4月多晶硅厂库去库3.9万吨至29.3万吨。

4．观点：4月工业硅新疆低价货源持续外输，削弱了西南停产挺价的节奏效果，供给端压力相对集中。5月随着西南陆续启炉以及西北复产带来增量，工业硅供给端将进一步承压。需求端难以出现实质改善，下游延续刚需采购，缺少超额备货与出口订单来消化新增供给。库存将继续稳步累积，叠加电价重心回调，工业硅整体偏弱运行；在极端低价情形下仍存在阶段性成本托底。4月多晶硅市场情绪受政策反复影响，高价套保盘集中入场布局，基差贸易以及期现商参与较为零散释放。但进入5月，多晶硅仍处于高库存与弱需求的博弈格局：中下游可能减产，但硅料端存在复产预期，上下游议价分歧明显，较大额新单签订偏弱。随着电价重心回调，现货上行的阻力仍较大，从而为盘面估值区域提供更具吸引力的套保性价比。整体预计多晶硅将承压磨底运行；后续能否出现较大幅反弹，将高度依赖节后利好政策落地、终端招标加速以及新单议价的突破。

碳酸锂：基本面偏强 股商联动上行

（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

1、供给：周度社会库存环比增加123吨至103593吨，其中下游库存环比下降2295吨至42202吨，其他环节库存环比增加1950吨至42560吨，上游库存环比增加468吨至18831吨。5月预计供应端或出现一定减量，但在价格走强的情况下，其他原料提锂增量以及相关项目爬坡仍可能带来补充，整体增量空间预计不大。

2、需求：多家咨询机构数据显示，锂电产业链5月排产环比超预期环增。其中电池排产增长约10%，磷酸铁锂排产增长5%，电解液排产增长约7%。

3、库存：周度社会库存环比增加123吨至103593吨，其中下游库存环比下降2295吨至42202吨，其他环节库存环比增加1950吨至42560吨，上游库存环比增加468吨至18831吨。

4、观点：结合今年供需平衡测算来看，尽管资源端仍存在不断扰动，但对全年供给量的影响相对有限；在价格走强的背景下，也有望进一步激发更多原料提锂补充。基于预期供需平衡表推演，5-6月或面临阶段性回到去库节奏，而7月需关注津巴布韦发运进展，8-10月可能因供给端增量转为累库；11-12月则要重点留意年底抢出口节点下，需求是否超预期增长。短期需重点观察两点：一是江西地区项目可能因换证导致矿端停产，是否会使锂盐端负荷下降，其他项目的复产进度仍待跟踪；二是津巴布韦发运若暂停，或将导致部分项目锂辉石提锂出现减量。因此交易逻辑可能从供给端扰动切换至基本面偏强的运行状态，市场表现呈现股商共振。期货价格方面，目前市场波动率较3月有所回落，短期价格仍大概率维持震荡偏强运行。

责任编辑：李铁民

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