光大期货：5月6日市场观察与策略
股指：
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
在五一假期期间，海外股市表现强劲，纳斯达克和韩国综合指数均创历史新高；大宗商品价格震荡，原油和黄金价格与节前持平；美元兑人民币汇率稳定在低位。假期期间，国际地缘政治风险相对可控。节后，股市表现预计将主要受国内基本面因素驱动。
首先，中国股市2026年第一季度业绩表现出色。剔除金融行业后，全A股营收同比增长5.2%，远高于去年第三季度的0.6%，为2023年以来最高水平。营收增长率可视为上市公司资产回报率，该指标已连续三年超过主要资金利率，表明中国实体经济总量正进入新的通胀周期。此外，剔除金融行业后，全A股第一季度净利润同比增长11.7%，盈利能力持续修复。
其次，A股市场板块间分化显著。一方面，以人工智能为代表的科技制造和有色金属等周期性板块增速强劲。2026年第一季度，国防军工营收增长超过40%，有色金属增长超过35%，电子行业增长超过28%，成为一季度A股市场的领涨板块。另一方面，房地产产业链、农林牧渔、食品饮料等板块受到价格因素影响，营收和净利润同比数据相对疲软。从4月的政治局会议可以看出，未来政策将继续侧重于“新基建、科技自立自强和能源安全”等领域，因此，板块间的这种分化在短期内可能仍将持续。
展望5月，随着创业板上市新规的实施，市场对科技类题材的关注预计将持续，相关指数和板块有望保持偏强震荡。然而，自2025年以来，A股科技题材与海外科技股的相关性较高，容易受到全球流动性波动的影响。在地缘政治风险尚未完全消除的背景下，建议投资者进行衍生品对冲，避免盲目追高。
国债：修复完成，市场横盘整理
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：4月份债市整体偏强。在资金面充裕但短期降息预期较低的情况下，短端国债利率下行空间受限。机构资金配置转向导致超长债收益率下行，同时，海外地缘局势的阶段性缓和为国内超长债市场走强提供了情绪基础，收益率曲线呈现牛平形态。截至4月30日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.26%、1.48%、1.75%、2.22%，较3月31日分别变动-1.63BP、-5.39BP、-6.08BP、-12.35BP。截至4月30日收盘，TS、TF、T、TL主力合约收于102.566元、106.22元、108.62元、113.05元，较3月31日分别变动0.03%、0.11%、0.20%、1.22%。
2、政策动态：4月逆回购操作量较低，全月投放4396亿元，到期量7712亿元，净回笼3316亿元。截至4月30日，逆回购余额为4191亿元。买断式逆回购续作规模缩减，单月净回笼4000亿元，MLF为13个月来首次缩量续作，净回笼2000亿元。4月末的重要会议明确了经济和宏观政策方向，整体坚持稳中求进的总基调，核心特点是存量政策加速落地、增量政策相机抉择、杜绝“大水漫灌”式强刺激。鉴于当前经济持续复苏、结构优化、通胀温和回暖的特点，短期降息预期较低。截至4月30日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.40%、1.32%、1.39%，较3月31日分别变动-1.81BP、-8.90BP、4.68BP、-3.33BP。
3、债券供给：4月份，政府债券发行21899亿元，到期量12953亿元，净发行8946亿元，其中国债净发行5393亿元，地方债净发行3553亿元。截至4月，国债累计净发行16361亿元，发行进度24.46%；地方债累计净发行27908亿元，发行进度38.76%。4月新增专项债1744亿元，累计发行13343亿元，发行进度30.3%。财政部表示，今年将发行1.3万亿元超长期特别国债，全年发行安排近期已公布，发行节奏与去年基本一致。今年超长期特别国债将靠前发行，4月24日已发行首批1190亿元；全年将继续均衡月度发行规模，保持适度均衡。
4、策略观点：从市场行情来看，4月份超长端国债收益率已大幅下行，估值修复较为充分。资金方面，5月份流动性环境可能出现边际收敛，宽松程度预计减弱，这将对债市行情构成一定制约。同时，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期政策降息预期偏低，共同限制了超长端利率进一步下行的空间。综合来看，5月份国债收益率可能小幅边际上行，但基本面和货币环境未发生趋势性逆转，债市整体震荡格局预计不会改变。
宏观：4月出口展现韧性
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
出行方面，据交通运输部预测，“五一”假期全社会跨区域人员流动量预计将达15.2亿人次，日均3.04亿人次，同比增长4%，将创下历史同期新高。消费方面，文化和旅游部启动了全国“五一”文化和旅游消费周活动，各地将围绕踏青赏花、亲子游乐等消费热点，推出应季文旅产品，并举办约1.37万场次文旅消费活动，预计发放超过2.84亿元消费券。根据上海旅游大数据监测，“五一”假期首日全市接待游客387.27万人次，同比增长15.02%。四川省文化和旅游厅数据显示，截至5月3日15时，全省923家A级景区接待游客815.48万人次，同比增长6.47%。
宏观数据方面，中国4月官方制造业采购经理指数（PMI）为50.3，预期为50.1，前值为50.4。4月非制造业PMI为49.4，预期为49.8，前值为50.1。综合PMI为50.1，前值为50.5。从季节性因素看，4月制造业PMI通常较3月份有所回落，但今年4月制造业PMI超出预期，主要得益于新出口订单的逆季节性回升。3月份是制造业旺季，4月份景气度通常会出现季节性下滑。历史数据显示，过去10年4月份制造业PMI指数平均比3月份低0.8个百分点，2022年和2023年4月PMI均比3月份回落了2个百分点以上。这种季节性回落与分项指标的季节性有关，例如生产和新出口订单在4月份通常有明显下滑。这是因为每年一季度存在抢生产、抢出口的现象，今年一季度出口大增14.7%。从出口高频数据港口集装箱吞吐量来看，4月份四周同比增速为4.7%，较3月份的6.3%有所走弱，但环比来看略好于3月份，表明在地缘政治不确定性背景下，抢出口仍在进行，4月份出口展现出韧性，拉动4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3。
值得关注的是，价格指数持续处于高位运行。受近期部分大宗商品价格高位波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7和55.1，继续处于近年来高位。出厂价格指数与购进价格指数的差值创下近两年新低，表明上游原材料价格上涨向下游传导不畅，企业盈利承压。在油价上涨的背景下，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价向下游产品传导，对通胀形成更广泛、有效的传导。
非制造业PMI在4月份的季节性表现较为平淡。虽然回落幅度不如制造业PMI，但4月份通常较3月份有所下滑，2023年和2024年均较3月份下滑1.8个百分点。从行业数据来看，4月份国内已进入建筑工程施工旺季，终端需求有所改善，但总体需求表现仍较为平淡。
贵金属：注重节奏，淡化方向
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、4月份，贵金属市场在“地缘冲突持续，但通胀预期波动”的宏观环境下，价格一度攀升至4891美元/盎司，但最终未能完全收复地缘冲突前的失地。月内交易逻辑虽然反复，但相对清晰：美伊冲突进入持久战周期，霍尔木兹海峡通行受阻，美国通胀上升，市场对美联储降息的预期被彻底打消，金价因此失去了最重要的宏观驱动因素。然而，在4月29日的FOMC会议上，美联储如预期维持利率不变，但内部出现1992年以来最大分歧——三名地方联储主席反对声明中保留宽松倾向。鲍威尔在卸任前最后一次主席发布会上为降息保留了一丝希望。但联储内部的“分裂”以及即将上任的沃什被市场普遍视为偏向渐进式降息的“鹰派”人选，最终导致贵金属多头缺乏实质性的进场信号。
2、进入5月，金价可能处于中期底部逐步确认的阶段，4000-4500美元/盎司是目前较为稳健的筑底区间。在此区间内，我们看到了央行购金力度的加大（信用背书），但最终驱动方向仍取决于地缘局势的演变以及油价的边际变化。需要指出的是，油价上涨压低了降息预期，短期推高了实际利率预期，削弱了黄金的吸引力。但这并非黄金避险属性的根本性失效，而是市场更关注美国经济数据中的通胀变化，而未见经济衰退迹象，导致滞胀交易不顺畅，资金选择暂时规避。然而，随着高油价的持续，其对经济的影响是否会逐渐显现？即若通胀高企而经济前景转弱，美联储政策的僵持状态是否隐藏“犯错”风险，最终是否被迫重新考虑降息预期？这种路径值得投资者思考，也是未来黄金回归上行通道的潜在因素。策略上，我们依然建议逢低配置，不宜过度追高。短期风险关注美联储沃什首次官方发言是否对市场产生引导效应，若其立场偏向鹰派的渐进式降息模式，黄金市场将维持受抑走势。白银、铂、钯作为高弹性品种，在黄金趋势明朗前，将回归跟随黄金的模式，逢低买入的前提是黄金止跌。此外，中东冲突持续推高能源成本，削弱了对汽车及工业金属的中短期需求预期，这可能是铂、钯异常疲软的基本面因素。短期内缺乏超额收益的基本面催化剂，因此建议轻仓、低位多配，但不建议重仓。
责任编辑：李铁民
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