三维视角看“H回A”新走向

■邢萌

近日，港股上市公司越疆科技创业板IPO申请获受理，深市首个粤港澳大湾区企业“H回A”落地在即。与此同时，艾美疫苗、范式智能等多家港股公司也在推进“回A”，预计相关案例仍将不断增加。

近年间，越来越多的A股公司转向港交所布局，去年便有19家成功挂牌，“A+H”成为常态；与此同时，“H回A”也开始显现趋势。在港股公司百奥赛图(95.810, -0.52, -0.54%)去年登陆科创板之后，越疆科技等公司也同步开启A股上市推进。两地市场的双向通道打通，使企业能够依托“A+H”平台更高效完成融资安排、改善资本结构，并进一步推动内地与香港资本市场互联互通。

因此，“H回A”案例愈发频繁，一方面体现出政策红利的集中释放，另一方面也反映市场层面对价值的战略锚定，更是企业寻求增长的现实路径。笔者认为，其背后主要存在三层逻辑。

首先，资本市场双向开放持续走深。科技型企业的上市要求更加多元、包容，为优质港股回归A股创造了制度空间。

2025年6月份，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，文件中明确提出，“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。”顶层设计先行破题，进一步拓宽了“H回A”的制度通道。

此外，随着全面注册制改革稳步推进，A股对科技型企业的上市标准也更具多样性和包容度。科创板“1+6”改革举措加速落地，重启未盈利企业第五套上市标准，适用范围扩展到人工智能、商业航天、低空经济等前沿方向；创业板持续支持具备潜力的未盈利创新企业上市，推出第四套上市标准，为新兴产业与未来产业中的优质创新创业企业提供更匹配的金融服务；北交所也在持续完善创新型中小企业的评价指标体系，增强制度对接的适配性。

在上述安排下，不同类型、不同阶段的优质科创企业回归A股的路径被进一步打通。当前港股公司对创业板、科创板、北交所的差异化选择，也从侧面验证了制度的包容程度。

其次，A股市场本身交易活跃、流动性较强，估值层面优势较为突出。

A股依托相对成熟的交易体系，市场流动性充足，定价机制也较为有效。同时，A股的框架更贴合国内产业运行逻辑和价值评价体系，整体定价方式更契合新兴产业与硬科技企业成长的特征。再加上A股再融资、并购重组等资本运作工具更为顺畅，能够有效盘活存量资本并推动产业扩容，从而形成企业价值成长与资本赋能之间的良性循环。上述因素共同构成港股企业选择“回A”的关键驱动力。

第三，企业自身发展需求带动选择，使其更便于持续深耕内地市场、对接产业资源。

客观而言，“H回A”更多是企业立足自身发展情况所作出的战略取舍。

对于业务重心主要在内地的港股上市公司而言，引入A股并不意味着改变企业的根本属性，而是进一步提升其在境内资本市场中的可见度、融资能力以及与产业资源的对接效率。企业也有机会借助A股平台引入战略投资者，实现“资本+业务”的双重联结，从而更深度嵌入本土产业链。与此同时，A股上市公司在内地市场通常享有更强的公信力，有利于扩大品牌影响力，并增强人才吸引能力。

“H回A”的新局面，映射出我国资本市场制度竞争力的持续提升，也体现出国际吸引力与影响力的不断增强。展望未来，随着资本市场制度型开放持续向纵深推进，“A+H”双向通道有望进一步畅通，更多优质企业或能在两地市场间更自由地选择与灵活布局，中国资本市场也将以更开放包容的姿态融入全球金融体系。