东京或两度干预汇市，市场仍在试探其救市诚意

重点摘要

日本当局通常不会在干预汇率后立即公开确认，但往往事前会发出警示。这种有意维持的策略性模糊，旨在保持行动的突然性，从而最大化干预对市场的震慑力。

针对汇市频繁出现的投机及单边非理性震荡，日本财务省在多次警告无效后终于采取实质行动，利用日本黄金周假期契机对日元汇率进行了干预。

据消息透露，首轮干预行动发生于 4 月 30 日。彼时日元跌穿 160 这一政治敏感点位，促使日本启动了自 2024 年 7 月以来的首次购入日元护盘举措。伦敦证交所集团数据显示，该日日元最大涨幅达到 3%。

本周三日元汇率再次显著走强，加剧了市场关于东京近期已第二次入市的猜测。日元汇率从周二收盘的 157.87 短线拉升至 155.02，单日升值幅度接近 2%。

日元升值往往会挤压日本出口企业的利润空间，削弱其商品价格竞争力；然而，日元若过度贬值，则会推高日本严重依赖进口的能源、粮食及原材料成本。

路透社数据指出，日本财务省 4 月 30 日为支撑日元可能耗费了 5.48 万亿日元（约合 350 亿美元），这一规模接近 2024 年 7 月那次 368 亿美元的干预水平。

美元兑日元实时行情：156.36，微跌 0.03 点，跌幅 0.0192%

分析师在接受 CNBC 采访时指出，日元此轮震荡的时间节点与波动幅度，均表明官方在 4 月份实施了干预操作。

三井住友(21.92, 0.72, 3.40%)银行首席外汇策略师兼研究主管铃木博文于 4 月 6 日称：“市场走势明显留下了干预的痕迹。” 他补充道，即便正值假期，日本当局也坚定地维护日元汇率稳定。

交易平台 Tradu 的高级市场分析师尼科斯・察布拉斯认为，此次干预的时机选择得非常精准。

“虽然无法百分之百确定干预已经落地，但时机非常有利：日本假期休市致使市场流动性匮乏，加之美伊有望达成新协议导致美元走软，这将放大日元干预的成效。”

日本 “汇率火箭炮” 的弹药是否即将耗尽？

不过分析师对此提出质疑：频繁的干预能否持续下去，其实际效果究竟又有多少。

瑞穗东方汇理财富管理亚洲首席策略师陈怀毅指出，截至 3 月底日本外汇储备规模为 1.16 万亿美元。若按每次约 345 亿美元的干预金额估算，理论上还可进行约 32 次干预，储备层面暂时没有压力。

“从储备规模来看，日本的弹药依然充裕，这并非大问题。”

然而，拥有干预能力并不意味着可以随意频繁出手。根据国际货币基金组织（IMF）关于自由浮动汇率制度的规定，日本若想维持这一地位，在 11 月之前最多只能再进行两次干预。

倘若官方持续高频次地介入市场，可能会引来更大范围的国际审查与质疑。

莫内克斯集团专家总监 杰斯珀・科尔：

“不调整国内货币政策，仅依赖汇市干预，就好比一边轻踩刹车，一边右脚死踩油门。往好了看只是短暂的热闹，往坏了看只会白白消耗干预弹药。”

日本最高外汇事务官员三村厚周四向记者透露，IMF 将日本归类为自由浮动汇率制度，这并不会限制日本干预汇市的频率。

美国财长贝森特下周将与日本财务大臣片山皋月举行会晤，汇率议题预计将被列入讨论范围。

尽管疑似两轮干预短暂推高了日元，但并未从根本上扭转其贬值趋势。

4 月 30 日干预后日元出现短暂走强，但在随后的三个交易日内再次回落并走弱。

日元套息交易压力依然存在

分析师认为，单靠汇市干预很难扭转日元长期的贬值趋势。

日元承压的根本原因，在于美联储与日本央行之间的货币政策利差，这也催生了规模巨大的日元套息交易。

当前日本央行政策利率仅为 0.75%，而美国联邦基金利率处于 3.50%–3.75% 区间，最大利差达到 300 个基点。

巨大的利差驱使投资者借入低息日元，兑换后投资于高息资产以赚取息差收益。

莫内克斯集团的杰斯珀・科尔表示，日本个人及机构资金持续大规模外流，主要原因是国内固收资产的回报缺乏吸引力。

“日本依然是全球唯一维持实际负利率的主要央行，本土投资者完全无法接受资产出现实际负收益。”

日本央行 4 月会议纪要也提到，即便政策利率已达到 0.75%，实际利率依然处于极低水平。

如果日本央行继续按兵不动、拒绝加息，日元的弱势格局大概率将延续；而加息通常会直接提振本币汇率。

瑞士私人银行 UBP 亚洲首席经济学家卡洛斯・卡萨斯指出：

“这凸显了两大政策矛盾：日本央行在货币收紧方面趋于谨慎，而财务省又急于稳定日元汇率，双方目标形成了拉锯。”

科尔直言日本政策当局正陷入两难境地：

“只干预汇市而不调整货币政策，就像边踩刹车边轰油门，短期内只能治标，长期来看只会消耗储备且难以改变趋势。”

日本 10 年期国债收益率：2.476%，持平不变

日本央行正陷入政策平衡的困境：若为了支撑日元而加息，会进一步拖累本已疲软的日本经济，同时推高国债收益率。

日本国债收益率已触及近 30 年来的高位，10 年期基准国债收益率在 4 月 30 日一度冲高至 2.537%。

贝森特此次访日还将与日本首相高市早苗会面，他过往的立场一直主张日本央行应加快加息步伐。

东方汇理分析师陈怀毅认为，即便加息会拖累经济，日本央行后续仍不得不继续加息。当前通胀预期正在升温，央行已具备转向鹰派政策的条件。

日本央行 4 月的调查显示，超过 83% 的受访者预期一年后物价将继续上涨。

反观经济基本面，日本 2025 年四季度勉强避开了技术性衰退，环比增速上修至 0.3%，同比增长 1.3%。

责任编辑：郭明煜

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