东莞首富再揽190亿算力合同：是机遇还是隐忧？
来源 | 野马财经
作者 | 孙梦圆
踏入算力赛道后，能否守住这份“厚礼”？
在完成鲸吞280亿元秦淮数据之后，5月6日，东阳光(42.830, 3.89, 9.99%)(600673.SH)再次拿下最高190亿元的算力大单。
公告显示，东阳光控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司，与某企业A公司签署《算力服务采购框架合同》。合同预计总金额区间为160亿元至190亿元（含税），服务周期为订单验收通过后60个月。
东阳光表示，本次大额算力服务合同的签署，不仅为其算力业务板块提供了稳定且长期的收入预期，也被视为公司深耕“智算服务”领域、强化算力核心竞争力的重要节点，为打造第二增长曲线打下基础。
消息发酵后，东阳光股价收获两连板，7日股价报42.83元/股，市值来到1289亿元附近的高位。
不过，市场对这笔交易也存在明显疑问。首先，架构引发关注：关联方前后投入280亿元收购成熟算力资产秦淮数据，却将百亿级订单交给一家看起来“无业绩”的空壳公司承接，背后逻辑不明，容易让人联想到海南华铁(6.880, 0.15, 2.23%)(维权)曾出现的“烂尾”情况。其次，资金压力值得警惕：公司负债率超过66%，净利润较薄，却需要先行垫资数十亿元采购服务器；同时回款周期拉长至五年。若后续融资不顺导致交付延期，客户可能可在不承担责任的前提下提出解除。第三，合同条款偏向上市公司：风险主要由上市公司承担，若出现问题需支付20%高额违约金，而客户不提供保证金或预付款，违约成本相对更低。
对此，东阳光董秘办在回应《蓝鲸新闻》时强调，相关订单已生效，且与海南华铁并无可比性。关于收购秦淮数据及百亿大单前期投入资金来源，公司称将通过自有资金、金融机构融资以及在二级市场募资等多种途径筹措，并认为资金安排具备可预期性。
影响力研究院品牌与IP委员会主任陈彦颐进一步分析认为，尽管东阳光此次存在190亿级算力投入，但通过对算力工具进行组合配置，可以把原本较单一的信用风险拆分为设备、收益权、运营能力等多个层面的定价，从而吸引不同风险偏好的资金参与。
图源：罐头图库
接下百亿神秘订单
东阳光集团1997年由张中能创立，早期主营铝箔加工。2020年11月创始人离世后，其子张寓帅接手上市公司相关权益。2025年12月，随着母亲郭梅兰转让股权，张寓帅正式成为公司实际控制人。截至2026年4月28日，其持股31.32%。
值得注意的是，母子二人曾凭借合计400亿元身家登上《2025胡润百富榜》第146位，长期稳居“东莞首富”。在《2026年胡润全球富豪榜》中，张寓帅家族又以440亿元身价再次登顶“东莞首富”。
在公告中，东阳光只以“A公司”代称合作方，并未披露其名称、背景、算力需求合理性等关键细节。公告仅说明对方为有限责任公司，依法存续且经营正常，具备良好的资信状况与履约能力。
针对相关信息的缺失，东阳光方面在对媒体回复时表示：由于商业保密安排，对手方的具体信息暂不便公开；同时公司已按要求完成对合作方的尽职调查，充分核查其资质、资信实力与既往履约表现，评估其履约能力可靠、合作风险可控。公司也将严格遵守信息披露规则，在不违反商业保密前提下，持续披露项目进展，切实保障中小股东知情权与资金安全。
按照合同约定，东阳光云智算负责采购并部署高性能算力服务器，并根据A公司的技术指标要求完成测试、压测以及上架。待A公司完成验收后，东阳光云智算将提供全周期运维服务，并以租赁模式向A公司交付算力资源；A公司则按月向东阳光云智算支付算力服务费。
同时，合同也明确：算力服务需经过交付、验货、验收三项流程，且由A公司确认合格后，方可形成正式履约计费。若东阳光云智算提供的算力服务因性能指标、部署质量、运行稳定性、硬件合规性等问题导致交付不通过、验货不通过或验收不通过，且在整改后仍无法达到A公司要求，则A公司可单方解除对应订单或本合同，并无需承担违约责任。该情形将使公司相关服务无法结算、收入难以确认，并对已投入资源形成损失风险，从而对公司财务状况与经营成果造成不利影响。
换言之，只有在算力达标并通过验收后，A公司才可按约计费。
东阳光同样表示，为应对验收不通过、客户单方解约等潜在风险，公司已搭建全流程闭环管理机制：一是对合作方开展全面尽职调查，确保其资信良好、履约能力较强；二是合同中细化月度验收与按月支付机制，投入按节点分批进行，既能保证质量管控，也可从源头降低现金流与投入回收的不确定性；三是项目执行过程中加强与客户高频沟通，提前锁定技术指标、验收标准及部署节点，动态同步进度并及时优化，尽最大可能减少验收分歧与解约风险。公司将以严格履约与稳健风控为前提，确保项目安全落地并实现长期稳定运营。
更值得留意的是，这次百亿大单的签约主体“东阳光云智算”，成立时间尚不足一个月。
天眼查App显示，2026年4月15日，东莞东阳光云智算科技有限公司成立，法定代表人为周林，注册资本1亿元人民币。经营范围包括互联网数据服务、大数据服务、信息系统集成服务等。股东构成由东阳光、吴静共同持股。
图源：天眼查
从业务结构看，东阳光覆盖电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技、具身智能等六大板块，其中四大核心制造业务曾是业绩的主要支撑。但自2019年后，公司经营数据出现疲态，归母净利润持续回落。2023年公司更出现年度亏损，扣非净利润也在2020年与2023年两次录得亏损。
2025年，公司实现总营收149.35亿元，归母净利润2.75亿元，同比下降26.54%。从季度看，2025年第四季度出现明显亏损，导致前三季度盈利被抵消，全年业绩承压。
剔除上述投资影响后，2026年一季度东阳光归母净利润3.52亿元，同比增长22.5%。公司解释称，主要得益于主业制冷剂行业的基本面改善：供给端方面，第三代制冷剂实施配额管控，而下游需求保持增长，供需格局持续趋紧，从而带动产品价格稳步上行并支撑利润提升；同时，公司以差异化产品为抓手，深化与战略客户合作，推动核心产品销量稳定增长。
280亿鲸吞秦淮数据
由于自身业绩承压，东阳光近年来持续加码AI算力相关布局，试图寻找新的增长引擎。
2025年9月，东阳光控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（下称“东阳光实业”）宣布牵头收购秦淮数据中国区全部业务。
图源：罐头图库
公开信息显示，秦淮数据是中国乃至亚太地区领先的超大规模算力基础设施运营商，同时也是字节跳动的重要算力供应方。截止2025年5月，其运营数据中心总IT容量达782MW，在中国IDC服务商综合排名中处于第二位置。该公司曾登陆纳斯达克，后被贝恩资本私有化，最终纳入东阳光的布局之中。
为推进本次收购，东阳光实业于2025年7月18日与控股子公司宜都市东阳光实业发展有限公司（下称“宜都东阳光实业”）各出资50%，共同设立宜昌东数一号投资有限责任公司（下称“东数一号”）。该公司作为本次收购的持股平台，成立初期注册资本仅为20万元。
东数一号设立两个月后，收购计划正式披露：由其全资孙公司“东数三号”作为直接买方，拟收购秦淮数据中国100%股权。上市公司东阳光出资34.5亿元、持股30%，成为东数一号的第二大股东，当时公司更多扮演“参与者”的角色。
2026年1月16日收购交割完成，该笔斥资280亿元的交易被普遍认为是近年来亚洲算力基础设施领域规模最大的收购之一。
交割落地不足一个月，2月5日东数一号股东结构即发生调整，最终形成19名股东的格局，包括6家国资股东、2家上市公司（东阳光和平潭发展(11.340, 0.43, 3.94%)(000592.SZ)），以及11家知名私募基金，例如佛山金控旗下佛控汇创股权投资合伙企业、上海云锋新创投资管理有限公司等。
值得关注的是，上海云锋新创由虞锋、马云分别持股60%与40%，其中马云参与为这场资本安排增加了更多想象空间。
股东变更后，东数一号注册资本由20万元增至115亿元，股权进一步分散并进入无实控人状态，这也在一定程度上提升了东阳光后续再收购东数一号的难度。
据《经济观察报》报道，19路投资方入股东数一号，其核心目标均指向秦淮数据。短期内出售股权的可能性较低。若未来东阳光想进一步实现控股，大概率将面临更高的控股成本。
图源：罐头图库
香颂资本董事沈萌分析指出，借助私募基金平台进行收购，可采用较高杠杆、减少自有资金占用。在AI热潮背景下，数据中心成为投资热点且使用率较好，具备较稳定现金流，适合企业接手运营与布局。
最新进展方面，据东阳光5月5日发布的公告，东阳光收购东数一号70%股权的事项正在有序推进。交易完成后，公司将实现对秦淮数据的并表，业绩或进一步提升。
林先平认为，“东数一号”多层SPV（特殊目的实体）架构引入19名股东，明股实债色彩较为突出。该模式虽然暂时把部分债务表外化、降低当期负债率，但股东往往对固定回报与退出安排提出要求，本质仍可能对应隐性负债。若上市公司未来全额收购东数一号剩余股权，表外债务将集中回表，再叠加秦淮数据整合成本，或引发债务集中兑付，并带来财务费用显著上升，从而让本已较高的杠杆面临失控风险。
他进一步补充，整体来看，公司在证券投资与并购架构上均采取了较激进策略。在高负债与偏弱现金流的背景下，双重风险容易相互触发。短期可能需要通过减持高波动证券、压降杠杆来应对；长期则应规范SPV运作，避免表外风险回溢，否则财务压力仍将加速恶化。
钱从哪里来？
无论是接下算力大单，还是鲸吞算力巨头，东阳光都需要投入不小的资金。关键问题在于：以当前财务状况衡量，算力投入带来的压力并不轻。
在公告中，东阳光提到算力服务合同履行需要公司前期投入大量资金用于采购高性能服务器等硬件设施，可能通过自有资金、金融机构融资等方式筹措，因此会产生较高的财务成本。若公司未能有效控制融资成本，或未来市场利率出现不利变化导致财务费用超出预期，将对相关年度净利润带来影响。
针对融资安排结构，东阳光在对媒体回复中给出解释：“东阳光云智算作为公司控股子公司，依托母公司稳健的经营现金流、良好的主体资信以及完善的多元化融资渠道；叠加当前国家对算力产业的金融政策支持，母公司整体财务状况健康，资金统筹调度能力强，能够充分保障项目落地的资金需求。”
从财务表现来看，东阳光2026年一季报显示，公司营收42.49亿元，同比增长26.95%；但归母净利润仅1.19亿元，同比大幅下降57.1%。尽管主营收入增长明显，利润却出现回落。
“增收不增利”的主要原因，来自两项与当期经营关联度不高的会计项目：一是确认约1.76亿元股权激励费用；二是持有的上市公司股权因股价波动产生0.57亿元公允价值变动损失。上述减项合计约2.33亿元，明显挤压了主营增长本应带来的利润空间。若剔除这些非经常性因素，公司实际经营净利润约为3.52亿元。
债务与财务费用方面，截至2025年末，公司有息债务余额155.14亿元，相较期初118.2亿元增长31.25%，资产负债率上升至66.07%。从短期偿债看，1年内到期的有息负债包括银行贷款98.85亿元、非银行金融机构贷款7.85亿元，而同期货币资金仅为52亿元。
虽然此前因股票投资出现亏损，东阳光仍在4月10日发布公告，拟使用不超过8亿元自有闲置资金继续开展委托理财。公司表示，这一安排是在确保日常经营与资金安全的前提下进行，目的是提升闲置资金使用效率、增加收益。该委托理财投资范围为安全性较高且风险可控的理财产品，不会对主营业务发展造成影响。
与此同时，公司担保额度也在持续提高。
公告显示，2026年第一季度，东阳光新增担保金额合计34.27亿元，同时解除担保17.23亿元。截至2026年3月31日，公司提供担保余额129.71亿元。截至2026年4月28日，公司对外担保总额已超过最近一期经审计净资产的100%；其中对资产负债率超过70%的控股子公司提供的担保金额占最近一期经审计净资产的48.26%。
回到秦淮数据收购，当时东阳光的大部分资金来源于并购贷款，并通过发行股份收购东数一号来缓解资金压力。
根据公告披露，东阳光与深圳东阳光实业先共同增资“东数一号”，计划增资金额分别为35亿元与40亿元。随后，东数一号将上述增资款投入其下属全资子公司上海东创未来数据有限责任公司（下称“东创未来”）。东创未来再将出资款加上贷款进一步投入其全资子公司宜昌东数三号投资有限责任公司（下称“东数三号”）。
在筹措资金过程中，东数一号还引入其他投资方。2025年11月，东阳光称，投资人、买方等约定累计出资与支付112亿元款项，东创未来就本次交易签署并购贷款协议，后续将按协议约定将168亿元并购贷款出资至东数三号。最终由东数三号（东数一号全资孙公司）作为直接收购主体，收购秦淮数据中国100%股权。
截至2026年1月，东阳光已合计向东数一号出资34.5亿元；与此同时，东数三号完成向卖方支付合计280亿元的交易价款（含代扣代缴税款）。
陈彦颐分析称，算力租赁的现金流错配，本质是“重资产前置、轻资产回收”的时间结构矛盾。传统制造企业跨界切入算力领域，除了银行借款与母公司担保外，产业链内部实际上已经形成几套相对成熟的结构化融资与风险共担工具。
她进一步指出，除银行借款外，主流方式还包括：一是融资租赁与售后回租，以对冲期限错配；二是以长期大单为基础发行算力收益权ABS/REITs，提前变现较为稳定的现金流；三是引入政府、厂商与云厂商共建产业基金，实现“资本方承担资产风险、运营方承担技术风险”；四是借助芯片厂商的厂商金融与以租代购模式，降低首付压力。
不到半年，东阳光先以280亿鲸吞秦淮数据并完成亚洲最大算力收购，如今又以190亿锁定超级算力大单。对于39岁的“东莞首富”张寓帅而言，真正的考题在于：如何在高杠杆压力下，同时驾驭数百亿级别的并购资本运作与产业落地。你怎么看东阳光的算力版图？欢迎在评论区交流。
责任编辑：杨红卜
新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
