净资本垫底背后：华林证券投行手续费也最少

专题：上市券商2025年年报披露！各业务收入大比拼

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

2025年依旧是“券商大年”。根据中证协数据，150家券商全年合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。

从上市券商表现看，44家A股纯证券业务券商中，42家归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超过百亿元，行业集中度持续走高。44家券商里，中信证券(26.950, -0.28, -1.03%)在2025年营收与净利润均居首；太平洋(3.730, -0.03, -0.80%)营收最低；天风证券(3.770, -0.02, -0.53%)（维权）则是净利润最低。

2025年末，43家券商中（不含东方财富(20.490, -0.24, -1.16%)），净资本（母公司报表口径，下同）最高的是国泰海通(16.160, -0.13, -0.80%)，规模达1850.87亿元；最低为华林证券(15.860, -0.07, -0.44%)，仅有54.8亿元。资本杠杆率方面，太平洋最高为71.01%；最低为广发证券(20.960, -0.21, -0.99%)，为11.32%。风险覆盖率最高的为国金证券(9.030, -0.04, -0.44%)，数值642.32%；最低为天风证券，161.42%。净稳定资金率最高为南京证券(7.280, -0.03, -0.41%)，为267.54%；最低同样是天风证券，107.31%。流动性覆盖率最高为太平洋，1369.22%；最低为山西证券(5.660, 0.00, 0.00%)，135.9%。

华林证券净资本最低

截至2025年末，华林证券净资本为54.80亿元，在43家纯上市券商中排在最后。横向来看，国泰海通净资本达到1850.87亿元，约是华林证券的34倍。

所谓净资本，是以证券公司净资产为基础，结合资产负债的流动性、变现能力以及潜在风险进行审慎修正后的综合性风险控制指标。它剔除了净资产中流动性较弱、难以迅速变现的部分，用以刻画一家券商在极端情形下可立刻调动、用于化解风险并保障客户权益的“纯净”资金水平。

证监会要求证券公司以净资本和流动性为核心构建风险控制指标体系。净资本既是监管衡量标准，也会直接影响券商的业务准入条件、业务规模上限以及抗风险能力。新修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》对券商投资股票、做市等业务的风险资本计量口径进行了优化，同时对连续三年分类评价居前公司的风险资本准备调整系数与表内外资产总额折算系数作出适度调整，以支持优质机构更合理地释放资本空间。但对于规模相对偏小的华林证券而言，这类“红利”实际带来的改善不大。

在业务层面，净资本对券商规模约束具有较强的刚性。华林证券54.80亿元的净资本，像一条偏低的上限“天花板”，将公司重资本相关业务的扩张空间直接压缩。

例如，自营权益类证券及其衍生品合计规模不得超过净资本的100%；自营非权益类证券合计规模不得超过净资本的500%。2025年末，华林证券自营权益类证券及其衍生品占净资本的比例约为6.47%，虽处在监管红线以内，但对应规模也仅约3.5亿元。当净资本总量偏低时，无论自营团队的投研能力如何，都会出现“无米之炊”的局限——自营业务的绝对体量被限制，从而压低自营投资收益的上限，也可能是公司2025年自营业务收入同比下滑28.32%的一项原因。

2025年，华林证券实现营业收入16.98亿元，同比增长18.34%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长43.35%。

其中，公司自营业务收入为3.48亿元，同比下降28.32%；自营在营收中的占比从33.80%降至20.48%。同时，更需留意的是，2025年一季度自营业务公允价值变动损益为-8397万元。

华林证券的自营业务表现，与市场行情的回暖态势形成明显反差。2025年A股整体回暖，多数主要指数大幅上行，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多项指数创出阶段新高；市场活跃度显著回升，沪深北三大交易所日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面修复，多项关键指标明显改善。债券市场整体则呈现高波动震荡格局，中证全债指数上涨0.57%。

在行业层面，2025年44家上市券商合计实现自营收入（按“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径计算）2281.36亿元，同比增长29.17%，接近三成增幅。与行业同步增长不同，华林证券该口径下的自营收入呈现负增长，偏离行业走势。

同时，净资本规模决定了华林证券自营证券业务的上限，尤其当其他业务占用较多净资本时，公司在权益类证券加仓方面需要更加审慎。

投行手续费净收入最少“小而不美”

2025年，华林证券财富管理业务营业收入约11.5亿元，同比增长28.02%；投行业务收入约0.18亿元，同比增长6.06%；资产管理业务收入约0.11亿元，同比下降47.39%。

虽然华林证券投行收入同比回升，但0.18亿元的投行业务手续费净收入在43家上市券商中处于垫底位置。

更直观的是，华林证券投行业务呈现出“小而不美”的特征。近两年内，华林证券未能在IPO保荐项目上取得成功，且公司2025年投行执业质量评级由B类降至C类。

投行评级下调的背后，华林证券投行业务的内控问题逐渐浮出水面。2025年3月，证监会指出华林证券投行业务存在三项核心问题：尽职调查流于形式、质控内核把关失效、立项程序严重不规范，因此公司被出具监管谈话等措施。

除投行业务以外，华林证券资管业务同样经历规模与收入下行。2025年，公司资产管理业务收入约0.11亿元，同比下降47.39%，主要原因在于资管产品规模同比下降，管理费收入相应减少。

责任编辑：公司观察

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