铜价站稳高位：美伊博弈与基本面支撑的拉锯战

来源：长江有色金属网

导言：节后首周，铜价的强劲表现主要得益于风险偏好的回升，而非宏观经济环境的根本性转变。

一、走势图：

5月8日结束的当周，国内现货铜价呈现强劲上涨态势。根据长江有色金属网的数据，长江现货1#铜的平均价格报102903.33元/吨，日均较前一交易日上涨426.67元/吨；与4月30日当周的均价102215元/吨相比，上涨了0.67%。广东现货1#铜的平均价格报102863.33元/吨，日均上涨430元/吨，较4月30日当周的均价102210元/吨上涨了0.64%。

长江有色金属网数据显示，LME三个月期铜在截至当周的前四个交易日内，平均价格为13272.33美元/吨，日均上涨124.67美元/吨；与上周均价13067.5美元/吨相比，上涨了1.57%。

CCMN的数据显示，沪期货铜当期合约的周均价报102856.67元/吨，日均上涨1200元/吨，周线大幅上涨2.53%；与4月30日当周的均价101832.5元/吨相比，上涨了1.01%。

如图所示，伦铜库存呈现小幅累积的趋势；较上周减少了725吨，总计达到399,400吨，环比上涨0.18%。

如图所示，沪铜(78500, -860.00, -1.08%)的社会库存已连续八周下降，较节前（4月30日）大幅减少了10,692吨，降至181,333吨，环比跌幅为5.57%，并创下自2026年1月09日（180543吨）以来的新低，这对铜价构成了显著的支撑。

二、【宏观环境】

（一）海外经济动态

1、地缘政治局势呈现“谈判但未破裂”的僵持状态

尽管特朗普释放了短期停火的信号以稳定市场，但伊朗扣押外籍货轮并展示强硬军事姿态，表明双方的共识较为脆弱，霍尔木兹海峡的通航风险并未完全消除。以色列与黎巴嫩之间冲突的加剧，引发了市场对中东局势长期化以及能源供应中断的担忧情绪升温。

当地时间5月7日晚至8日凌晨，美伊之间的军事冲突持续升级。伊朗方面声称美军违反了停火协议，袭击了油轮及船只，并对沿海民用区域进行了空袭，伊朗武装部队进行了反击，导致美方遭受“重大损失”。另有消息称，3艘美军驱逐舰在霍尔木兹海峡附近遭到袭击。特朗普则表示美军驱逐舰成功穿越了海峡，并警告伊朗若不签约将面临更严厉的打击。据报道，美方袭击了伊朗南部多个地区，但表示不会重启战争。伊朗外交部则表示最高领袖掌控局势，最高军事指挥部警告将以强有力的方式回应美方的攻击。

2、美国经济与政策

经济数据：一季度GDP环比折年率增长2.0%，低于预期的2.3%，其中个人消费支出有所放缓。4月份ISM非制造业指数为53.6，略低于预期。尽管企业裁员同比有所下降，但科技行业的裁员规模创下近年来的新高，这表明存在结构性调整的压力。

货币政策：美联储在4月份维持利率在3.50%-3.75%不变，但内部对“宽松倾向”的分歧加剧（投票结果为8:4）。芝加哥联储主席古尔斯比警示，地缘冲突推升油价可能导致通胀重新抬头，降息预期显著降温，政策走向将高度依赖中东局势的演变。

财政动态：财政部公布了5-7月的季度再融资计划，拟从私人投资者处募集414亿美元，并维持票据拍卖规模的稳定。

3、欧元区动态

3月份的零售销售数据好于预期，但4月份的服务业和综合PMI终值仍处于收缩区间（分别为47.6和48.8）。国际货币基金组织（IMF）建议欧盟采取精准的纾困措施以应对能源价格上涨。欧洲央行管委Nagel的表态偏向鹰派，他认为如果中东局势未能缓解，欧洲央行可能在6月份加息以应对通胀风险。

（二）国内经济动态

1、流动性投放

央行在4月份通过中期借贷便利（MLF）净回笼了2000亿元资金，但通过结构性工具净投放了3667亿元，整体保持了流动性的合理充裕。5月6日，央行开展了3000亿元的91天期买断式逆回购操作，进一步平滑了资金面的波动。

2、经济数据

4月份官方制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间；新出口订单指数时隔23个月重回扩张区间，表明外部需求呈现边际改善。非制造业PMI为49.4%，环比有所回落，综合PMI产出指数为50.1%，显示经济恢复仍具韧性。

3、政策导向

国家发改委主任郑栅洁强调，发展新质生产力是实现高质量发展的核心，需要构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，推动算力资源实现规模化、绿色化发展，并深化“人工智能+”的应用，为长期的经济增长提供动力。

4、市场运行

4月份，中国大宗商品价格指数为132.1点，环比上涨1.7%，同比上涨20.2%。在重点监测的50种商品中，有38种商品的价格环比上涨。有色金属和黑色金属的价格指数随着制造业需求的复苏而小幅上涨，化工价格指数受成本推动影响涨幅较大，整体市场呈现持续向好的态势。

三、【供需动态】

（一）供应端

1． 铜矿供应紧张格局持续

由于资本开支不足、矿石品位下降以及生产干扰频发，全球铜矿供应紧张已成为市场共识，2026年度铜精矿的长单加工费已降至0美元/吨。根据ICSG的数据，今年1月至2月，全球铜矿产量为365.7万吨，同比变动不显著。印度尼西亚Grasberg铜矿的复产不及预期，自由港公司下调了全年产量预测，而第一量子矿业上调了年度产量指引，必和必拓和嘉能可等主流矿企的产量预测保持不变。在现货市场，矿端偏紧的状况进一步加剧，国内铜精矿的现货加工费持续处于深度负值区间，冶炼利润受到挤压，多依赖副产品的收益来弥补。

2． 硫酸短缺或冲击全球8%矿产铜供应

①硫酸是湿法炼铜的关键原料，目前供应危机正在发酵。刚果（金）有83%的铜产量以及智利有21%的铜产量依赖于湿法冶炼，两国湿法铜产量占全球的16.9%。中东地区冲突导致霍尔木兹海峡的通航受阻，硫磺供应中断，再加上中国从5月份开始实施硫酸出口限制，全球硫酸供应形势更加紧张。

②智利2025年预计进口396万吨硫酸，其中37%来自中国，但3月份对智利的硫酸出口已降至零。预计将出现约98万吨的硫酸缺口，这将威胁到28万吨的铜产量，占全球总量的1.2%。刚果（金）在2023年进口了270万吨硫磺，其中82%来自中东五个国家。如果中东供应完全中断，理论上将出现555万吨的硫酸缺口，可能影响159万吨湿法铜的产量，占全球总量的6.8%。

综合测算，硫酸短缺理论上最多可能冲击全球8%的矿产铜供应。Sprott报告指出，全球约有480万吨铜矿产能依赖湿法冶炼，短期内可依靠库存缓冲，但成本将大幅抬升，产能受限的影响将在数月内显现。杰富瑞报告显示，今年第一季度，全球39%的样本铜矿产量同比下降了4.9%，供需短缺的状况明确。

3． 全球精铜供应动态

根据ICSG的数据，今年1月至2月，全球精铜产量为470万吨，供应过剩31万吨。其中，中国和刚果（金）的产量增长了6.3%，而其他国家的产量下降了2.3%。3月份之后，海外硫酸供应收紧，刚果（金）的成本有所抬升但并未减产。国内前三个月精铜产量为378.5万吨，同比增长9.3%。预计5月至6月，国内冶炼厂的检修以及硫酸出口限制可能会缓解酸价的压力，但加工费低位的影响将进一步放大，精铜产量可能出现边际下降。

4． 国内外库存分化明显

伦敦金属交易所（LME）的铜库存呈现累积趋势，截至本周五（5月8日），周度增加0.18%至39.94万吨。国内库存端则继续呈现去化趋势，上海期货交易所（上期所）监测数据显示，铜库存已连续八周下降，截至5月8日当周降至18.13万吨，环比降幅为5.57%，创下四个月来的新低，累计降幅达到58.17%，这对铜价形成了强有力的支撑。

（二）需求端

1、传统领域：房地产市场结构性分化，以旧换新政策提供支撑

①房地产：2026年市场延续结构性分化态势，一线城市成为市场修复的主线。深圳于4月29日出台了楼市优化政策，叠加“五一”假期效应，4月30日至5月5日期间，商品住房网签量达到829套，同比增长62.5%。据中指研究院数据显示，4月份，300个城市的宅地成交平均溢价率上升至8.9%；1月至4月，排名前20的城市宅地出让金占全国总量的60%，其中上海以285亿元位居首位。二三线城市的修复相对滞后，整体对铜消费的拉动作用有限。

②以旧换新政策：截至5月4日，2026年的消费品以旧换新政策已惠及8620.4万人次，带动销售额达到6292.7亿元。其中，汽车和家电的以旧换新分别带动了3423.9亿元和1415.4亿元的销售额，对铜消费起到了托底作用。

2、新兴领域：新能源与人工智能驱动需求增长

①储能与新能源：今年一季度，锂离子电池的出口金额同比增长超过50%，其中欧盟和东盟是主要的出口市场。预计新能源汽车、清洁能源、光伏等领域的需求将保持乐观，持续拉动铜消费。

②半导体与人工智能：2026年一季度，半导体行业的上游材料、晶圆代工及封装环节全线涨价，存储行业成为“盈利先锋”，而功率半导体业绩则呈现分化。人工智能电源需求的激增带动了国内MCU芯片厂商提价，中微半导体和国民技术已实现批量供货。一季度智能手机产量达到2.98亿台（同比增长6.9%），服务机器人产量超过440万套（同比增长2.6%），集成电路产量达到1272亿块（同比增长24.3%）。新兴领域的需求对铜消费的拉动作用显著。

3、电网投资：刚性需求提供支撑

在“十五五”（2026-2030年）期间，国家电网规划投资4万亿元，南方电网规划投资1万亿元，合计将达到5万亿元。特高压建设对铜的需求具有刚性（铝无法替代），年均用铜量预计在132-160万吨之间，约占2025年中国精铜消费量的近十分之一。政策驱动的强制性消费为铜价提供了坚实的底部支撑。

4． 下游加工：高价抑制采购，需求边际走弱

在“金三银四”旺季需求的提振下，铜加工企业的订单充足，直至4月中旬。然而，在4月下旬，随着铜价重心重回10万元以上以及需求的透支，新增订单乏力。精铜杆、漆包线、线缆企业的开工率出现小幅回落，电力领域的订单偏少，而新能源和建筑领域的订单相对稳健。终端方面，5月份家用空调的排产计划为2028万台，同比下滑2.6%，内销受到需求疲软的拖累。现货市场在节后成交平淡，持货商挺价惜售，下游因高铜价而采取谨慎的采购态度，低价货源稀缺，整体交投氛围一般。

四、长江视点

本周（5月6日至8日），沪期铜2605合约呈现震荡偏强的走势，周线大幅上涨2.53%；环比上涨1.01%。宏观层面，美伊地缘局势缓和预期、美联储政策路径博弈、美元回调以及油价走弱缓解通胀压力等多空因素交织。基本面延续了“矿紧、酸缺、加工费低位、库存去化”的偏强格局，但现货市场高价接货意愿不强形成压制。总体来看，在宏观乐观情绪的主导下，铜价重心呈现震荡小幅上移的态势。具体来看：

（一）宏观环境

1、地缘局势：美伊谈判释放出乐观信号，市场预期双方接近达成“一页纸备忘录”，霍尔木兹海峡的通航风险有所缓解，油价从暴跌中反弹，美元的避险需求显著降温，美元指数跌至97.85附近，为有色金属提供了估值修复的窗口。然而，伊朗媒体报道称相关消息仅为“媒体猜测”，局势仍存在变数。

2、货币政策：美联储4月议息会议维持利率在3.50%-3.75%不变，但8:4的罕见分歧票数暴露了鹰派立场的抬头，市场对2026年降息的预期大幅降温。高利率环境对铜价金融属性的压制仍是中长期风险。芝加哥联储主席古尔斯比警告称，中东冲突和高油价可能重燃通胀，加剧了政策的不确定性。

3、经济数据：美国劳动力市场韧性犹存，截至5月2日当周的初请失业金人数为20万人，低于预期的20.5万人；持续领取失业金人数降至176.6万人，创下2024年1月以来的新低。本周五将公布的4月非农就业数据（预期新增约6万人）将是验证就业市场降温的关键，并直接影响利率路径预期。

4、国内方面，政策导向明确支持新质生产力与“人工智能+”的发展，为铜需求提供了长期支撑；4月制造业PMI连续两个月扩张且新出口订单回暖，显示经济韧性犹存。然而，新能源领域面临挑战，尽管“十五五”规划目标宏大，但一季度光伏装机同比大幅下滑，受电价、消纳及成本瓶颈的制约，规划落地与现实执行之间存在显著差距，需要关注后续的改善情况。

（二）基本面分析

矿端方面，海外铜矿干扰因素较多，主要矿山的生产持续受到扰动，叠加矿石品位下降、开采难度增大、成本大幅上升等因素，铜矿产量持续收缩。国内铜精矿的TC费用持续处于负值区间且仍有走低趋势，铜矿供应紧张的预期进一步强化。

成本方面，硫酸作为铜冶炼的副产品，由于中东地缘局势导致霍尔木兹海峡通航受阻，硫磺供应中断，再加上5月份国内硫酸出口限制政策的出台，加剧了硫酸短缺的担忧，刺激硫酸价格大幅飙升，在一定程度上缓冲了国内冶炼厂因低加工费而产生的亏损。然而，刚果（金）、智利等主要产铜国由于硫酸短缺，产能释放受到阻碍。不过，国内部分地区硫酸价格略有走软，4月30日国内硫酸价格为1760元/吨，同比上涨204%、环比下跌4.9%。据测算，每吨硫酸净赚100元可抵消10美元的加工费亏损，而冶炼1吨铜可副产3.5-4吨硫酸。硫酸价格的下行可能会使冶炼厂在年度谈判中对负加工费的抵触情绪增强。此外，国内冶炼厂进入检修密集期，硫酸出口限制可能扰动海外湿法铜冶炼，间接影响国内精铜进口，预计精炼铜供给将收缩。

库存端，国内社会库存持续下降，上期所库存连续八周去化，从3月13日的最高位43.3万吨降至5月8日当周的18.13万吨附近，累计跌幅接近60%，同比去库强度创下历史同期最强。值得注意的是，本轮去库发生在LME铜价突破13000美元/吨之后。摩根大通的分析师表示，市场买入活动活跃，即使LME铜价回升至13000美元/吨上方，中国对铜的采购底价也已抬升至12000美元/吨以上。

需求端，新能源汽车、清洁能源、光伏、电线电缆等领域的需求预期乐观，持续拉动铜消费。此外，半导体、AI算力中心、PCB、存储芯片等新兴消费领域阶段性迎来涨价潮，市场供给偏紧，进一步激发了铜需求预期。然而，传统领域消费表现不佳，房地产市场仅一线城市在农历新年后开局良好，对铜消费影响有限。“银四”旺季消费整体平稳，现货采购以刚需为主，下游对高价的接受度较低，加工龙头企业开工率边际回升但动力不足，铜板带、线缆、无氧铜丝的需求平淡，受价格虚高影响，采购意愿不足。同时，白色家电的消费景气度不及预期，挫伤了市场消费情绪。尽管市场持续去库，但实际消费表现欠佳，限制了铜价进一步冲高的空间。

五、【后市展望】

五一节后东风起，美伊和谈露曙光。美元避险锋芒敛，有色需求望修复。利率收缩施压力，沪铜基本显稳固。十万关口频震荡，多空博弈待方向。

对于后市，ccmn表示，伊朗局势的持续升级，既考验着美联储政策的灵活性，也凸显了地缘冲突通过能源与大宗商品向全球经济传导的效应。市场正密切关注后续数据，以判断通胀压力是否会迫使美联储从“宽松倾向”转向谨慎甚至紧缩，这一转变将对全球金融市场产生深远影响。本周五的4月非农就业报告是市场关注的焦点，预计就业人数将增加6.2万人，远低于3月份的17.8万人，增速放缓的主要原因是暖冬提振效应的消退以及医疗工作者复岗基数效应的扰动。国内经济数据向好、政策加码，稳固了市场乐观情绪，对铜价形成了强劲的支撑。供应端，5月至6月国内冶炼厂将密集检修，叠加海外湿法冶炼的收缩，精铜产量将受到限制；中国自5月起限制硫酸出口，若硫酸价格回落压缩冶炼利润，将强化减产预期，形成结构性支撑。需求端，“银四”过后需求可能出现季节性回落，但电力基建投资景气度高企，AI算力中心建设所需的铜需求将持续释放。国内库存的去化是短期铜价的核心观察指标。

行情预判

短期（5月及二季度后续）：铜价大概率维持高位震荡。宏观层面需关注美伊谈判、美国非农数据以及美联储官员的讲话；基本面则聚焦于供应端的扰动以及需求端的分化。

中期：铜价的突破需要“新需求”实质性的兑现。如果AI基建与能源转型能够持续放量，叠加供应长期偏紧的格局，铜价有望突破区间的上沿；反之，如果传统需求持续低迷、宏观风险升温，铜价或将回踩区间的下沿。

价格区间预测（5月11日至15日）

沪铜05合约：100,000-105,000元/吨

沪铜06合约：101,000-106,000元/吨

LME三个月期铜：12,500-14,000美元/吨

建议轻仓区间操作，关注10.2万-10.4万元这一关键位的突破信号，同时警惕宏观事件引发的波动风险。

（免责声明：本周评基于长江有色金属网数据及期盘信息进行梳理分析，不构成操盘指导。投资有风险，操作需谨慎。）ccmn.cn