申万宏源策略：资金持续流入的条件已形成

一、小盘企业营收利润增速相对整体持续向好，小型企业成长速度不断加快，这正是2026年一季报验证的关键基本面方向。短期科技成长扩散行情，具备一定的基本面支撑。

一季报披露期结束后，小盘成长风格如预期得到修复。我们强调，除了业绩披露结束加上海外地缘冲突僵持、风险偏好回升的支撑外，小盘股占优的基本面逻辑同样明确。2026年一季报显示，小盘相对全A两非的营收和利润增速，均保持了上行趋势。同时，小企业成长速度（各行业收入排名后40%的公司，营收占比的边际变化）持续攀升，这是小盘股占优最直接的基本面同步指标。这与新经济产业趋势不断深化，AI应用范围持续扩大有关。也与2025年以来创投一级市场融资规模触底回升，新经济热点不断涌现的趋势相吻合。短期科技成长扩散行情，具有较好的基本面支撑，短期行情演绎的胜率并不低。

二、A股赚钱效应积累正在发生质变，后续增量资金正循环启动的条件会越来越成熟。短期指数上行之后，仍有横盘震荡阶段，可能只是行情的下限。行情的上限是增量资金流入打开向上收益空间，第二阶段上涨行情可能正起步。

在一轮上行周期中，我们将增量资金区分为"先入场的资金"和"后入场的资金"，先入场的资金每一轮都不同，与资本市场改革有关，也与资产管理行业发展的阶段有关。本轮先入场的资金，主要来自ETF、配置类资金、固收+、量化。而后入场的资金主要基于赚钱效应积累，增量资金流入形成正循环。我们基于上一轮公募发行高峰的产品构建历史规律，大概是上一轮发行高峰的公募产品净值上行至1.1-1.2之间，新一轮规模扩张启动，公募净值超过1.2规模扩张可能加速。而本周结构性行情演绎后，公募净值已站上1.3，赚钱效应积累已发生质变。即便考虑公募渠道的学习效应，后续的投资机会，也越来越容易演绎成增量资金正循环。表现为，行业ETF重回强动量，科技赛道主动产品率先规模扩张，打开向上收益空间。

基于新经济景气验证的行情，基准假设下的演绎模式应该是股价上行之后，还有新的高位震荡阶段。但叠加中期资金供需的讨论，我们认为，这可能只是行情的下限。行情的上限是增量资金流入打开向上收益空间，第二阶段上涨行情正起步。短期行情我们不建议做偏左侧的止盈。

二季度需关注的潜在下行风险：美伊冲突仍在拉锯，霍尔木兹海峡通航能力可能长期反复，比原油价格高企影响更大的是原油供给不足，26Q2海外经济冲击可能集中显现，成本冲击的影响可能也会开始显现。同时，还需防范库存下降到安全水平之下，引发商品市场、资本市场大幅波动的可能性。市场内生力量趋于强势，但外部风险尚未完全排除。在这个阶段，适当抑制资本市场过热，存在合理性。

三、结构选择不变，继续在主线方向上寻找投资机会。光通信、储能、存储、燃机继续强势表现。扩散行情演绎条件有利，关注商业航天和人形机器人的投资机会。后续新增景气方向，关注新能源、新能源汽车和出口/出海Alpha。

结构选择上，我们继续强调坚守主线资产。能够用业绩消化估值的方向，短期行情的下限更高，短期上行之后，还有新的横盘震荡区间。以此为基础，还可以关注基本面和增量资金共振，估值锚定迁移打开向上收益的机会。

继续看好，光通信、存储、储能和燃机的主线机会。以此为基础，短期赚钱效应扩散行情演绎的条件较好，重点关注商业航天、人形机器人等科技低位赛道修复机会。下阶段，挖掘新增景气拐点的方向，重点从美伊冲突后，全球产业调整的受益方向中寻找。重点结构是新能源、新能源汽车和出口/出海链的Alpha方向。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。